全球糖庫存激增，生產商以創紀錄產量湧入市場

糖價週五小幅反彈，3月紐約世界糖 #11 (SBH26) climbing +0.39 cents (+2.68%) and March London ICE white sugar #5 (SWH26) 上漲 +10.20 點 (+2.44%)。此次反彈來自交易商在為期三天的美國假期週末前平倉空頭部位，但這次漲勢掩蓋了一個更深層次的市場挑戰：結構性過剩供應威脅著價格將持續受到壓制，直到2026年。

無人談論的供應爆炸

真正的故事不是週五的短暫漲幅——而是持續的產量激增正在重塑全球糖庫存。在需求方面，USDA預計2025-26年全球人類消費將達到177.921百萬公噸。供應方面？產量高達189.318百萬公噸。這是一個11.4百萬公噸的差距，必須流向某個地方。

Covrig Analytics剛將其2025-26年全球糖過剩估計從10月的4.1 MMT上調至4.7 MMT。與此同時，競爭預測機構Czarnikow則更為悲觀，估計過剩達8.7 MMT——暗示市場低估了實際的庫存積累。

印度與巴西正大量涌入市場

印度，全球第二大產糖國，推動了大量過剩供應。全國合作糖廠聯合會報告稱，印度2025-26年的產量在1月中旬已達15.9 MMT，同比增長21%。印度糖廠協會預計整季產量將達31 MMT，同比增長18.8%。

對價格更不利的是：印度正積極出口。政府批准了1.5 MMT的糖出口配額，並且食品部長暗示可能進一步放寬限制以緩解國內過剩。印度的乙醇轉化糖比例也在縮減——ISMA將其乙醇需求預估從5 MMT下調至3.4 MMT，釋放出更多糖供出口。

巴西也沒有幫忙。Conab將其2025-26年的產量預測上調至45 MMT，而USDA的外國農業服務部則預估創紀錄的44.7 MMT。儘管早前擔心延遲壓榨，但產量仍較去年同期增長2.3%。2025-26年甘蔗轉用於糖的比例 (非乙醇) 達到50.91%，高於2024-25年的48.19%，顯示壓榨廠正優化糖的產量，而非燃料生產。

Unica的數據顯示，巴西中南部地區截至12月中旬產量為40.158 MMT，同比增長0.9%，預計季末還會有更多壓榨。

泰國加入看空行列

泰國，全球第三大產糖國和第二大出口國，並未緩解壓力。泰國糖廠協會預測2025-26年的產量將同比增長5%，達到10.5 MMT。USDA的FAS預測則是增長2%，達到10.25 MMT。無論如何，更多泰國糖正進入全球市場。

國際糖協會於11月17日預測2025-26年將出現162.5萬公噸的過剩，緊接著2024-25年則出現291.6萬公噸的赤字。ISO將這一轉變歸因於印度、泰國和巴基斯坦的產量激增——這些國家都在競爭出口份額。

糖庫存陷阱：庫存增加，價格下跌

隨著全球糖庫存積累，數據變得無法忽視。USDA預計2025-26年全球期末庫存將僅下降2.9%，至41.188 MMT——儘管消費創新高，庫存仍然偏高。這就是陷阱：產量增長快於消費增長，導致庫存水位上升。

週五的《交易者持倉報告》顯示，截至最新一周，資金在倫敦ICE白糖期貨中持有創紀錄的48,203張淨多頭倉位，比前一周增加4,544張 (數據追溯至2011年)。這是在供過於求的市場中一個危險的多頭集中，若市場情緒轉變，可能引發劇烈反轉。

這何時會結束？

Covrig Analytics提供了一線希望：預計2026-27年的過剩將縮小至僅1.4 MMT，因為價格疲軟會抑制種植。Safras & Mercado預測巴西2026-27年的產量將下降3.91%，至41.8 MMT，出口也將同比下降11%，至30 MMT。

但目前來看，糖庫存仍是市場的阿拉巴斯特。儘管交易商在週一假期前平倉空頭，但結構性逆風——創紀錄的產量、上升的庫存和競爭激烈的出口壓力——都表明反彈只是策略性操作，而非長遠之計。在全球糖庫存明顯收縮之前，價格將難以持續走高。