Madrigal Pharmaceuticals 展示成熟生技為何勝過投機性賭注：Nektar 現實檢驗

臨床前景還不夠

Nektar Therapeutics (NASDAQ: NKTR) 在2025年取得了令人印象深刻的動能，其股價因rezpegaldesleukin的二期B階段試驗結果良好而攀升。免疫學領域無疑是最大的治療市場之一，如果該藥物能成功通過晚期臨床試驗，潛在的上行空間可能相當可觀。

然而，根本問題在於：「可能」與「如果」才是關鍵詞。Nektar仍完全處於商業化前階段，沒有任何獲得批准的產品產生收入，資產負債表則持續出現淨虧損。這是早期生技公司典型的風險輪廓。

中期成功不代表市場成功

生技公司墳場中充滿了在中期數據表現良好，卻在三期試驗中慘遭失敗的公司。aTyr Pharmaceuticals就是一個警示案例——它在九月其主要候選藥物未能通過高階測試前，曾展現出令人鼓舞的中期結果，但隨後股價崩跌，幾乎沒有復甦的希望。

對於Nektar Therapeutics來說，rezpegaldesleukin還面臨另一個障礙：它正面對已由如Dupixent和Rinvoq等重磅競爭對手主導的免疫學領域。即使該藥對濕疹有效，進入一個飽和的市場段也存在執行風險，這遠遠超出實驗室範疇。

數學事實十分殘酷：三期失敗可能讓公司瞬間陷入財務困境或變得無關緊要。

Madrigal Pharmaceuticals的策略：透過商業化降低風險

Madrigal Pharmaceuticals (NASDAQ: MDGL) 不久前走過類似的道路——一家預商業化的生技公司，將所有資源押在一個臨床候選藥上。不同之處在於：它成功抵達終點線。

Rezdiffra於2024年獲批，成為美國首個用於治療代謝功能障礙相關脂肪肝炎（(MASH)）的藥物，代表一個根本不同的風險輪廓，與Nektar Therapeutics的管線資產截然不同。這款藥不再是假設，它在一個真正存在未滿足需求的市場中產生實際收入。

數字說明一切。第三季Rezdiffra的淨銷售額達到2.873億美元。趨勢分析顯示，該藥有望在2026年前達到重磅藥的標準——年收入超過十億美元。美國有數百萬MASH患者，目前競爭壓力也很小，Madrigal正處於市場驗證已經展開的環境中。

批准環境偏好已建立需求

Rezdiffra面臨一個顯著的要求：它保持加速批准狀態，意味著最終需要證明持續有效性。然而，這個條件遠比初看來的要少得多的威脅。

現有的處方趨勢和需求指標已強烈暗示其在實際應用中的有效性。監管機構認識到MASH是一個具有重大未滿足醫療需求的領域，可能會以務實的態度來看待確認性試驗的要求。與rezpegaldesleukin進入已經飽和的濕疹市場所面臨的監管審查相比，門檻本質上是不同的。

Madrigal確實存在風險，但這是擁有已獲得產品市場契合度的公司所承擔的風險，而非Nektar Therapeutics所面臨的三期失敗或市場拒絕的生存危機。

結論：執行力勝於投機

對於投資者來說，在生技公司中，選擇一個具有商業化驗證的公司與一個純臨床階段的公司，越來越清楚。Nektar Therapeutics提供的是彩票式的上行潛力，伴隨著巨大的下行風險。Madrigal Pharmaceuticals則提供一個更為穩健的風險-回報輪廓，基於可觀察的商業動能。

這種風險定位的轉變，可能是投資者在做出配置決策前，應該最重視的最重要差異。