當兩個貨幣系統碰撞：從香港貨幣謎團中汲取的教訓

港幣對美元的堅定掛鉤長期被視為亞洲金融的支柱之一。然而，來自中國大陸貨幣政策變動的近期市場震盪揭示了一個根本的緊張局勢：當一個自主的金融樞紐必須應對鄰近貨幣轉變的溢出效應時，會發生什麼？

設定背景：分離的系統，共同的命運

自1997年以來，香港在「一國兩制」框架下運作。香港金融管理局 (HKMA) 管理港幣，而中國人民銀行則監督人民幣——後者代表著實體的中國紙幣，並且日益擴展到數字跨境交易。數十年來，兩種貨幣都維持各自對美元的掛鉤，形成穩定的關係。港幣一直鎖定在(7.7500-7.8500)的狹窄範圍內，HKMA也嚴格捍衛這一制度。

當兩者都遵循相同的美元掛鉤路徑時，這種雙幣結構運作得非常順暢。然而，2015年8月11日，中國央行取消人民幣的掛鉤，轉而採用籃子貨幣制度，徹底改變了遊戲規則。這一夜之間，這兩個貨幣系統的聯繫——以及香港的金融穩定——變得更加複雜。

震波：2016年1月

真正的考驗出現在2016年初。當人民銀行收緊香港離岸銀行中心的流動性，以對抗人民幣空頭時，離岸人民幣借貸利率 (CNH HIBOR) 在1月12日飆升至驚人的66.8%。這不僅僅是螢幕上的數字；它象徵著來自大陸的潛在金融壓力正向香港先前較為隔離的市場擴散。

同期，中國大陸股市暴跌，來港遊客人數同比下降10%，香港房地產價格在六個月內下跌9.5%。資金流動曾經可預測，現在卻變得不穩定。原本可能留在香港的資金，轉而逃往提供較低融資成本的歐洲市場。

投資者的核心焦慮十分明顯：如果人民幣——一種仍受到政策而非純粹市場力量影響的貨幣——持續不穩，香港的掛鉤制度是否能夠維持？

根本的困境

這裡展現出結構性問題。香港作為大陸與全球市場之間的中介角色，造成政策上的衝突。人民幣逐漸朝著市場定價方向發展，而香港的港幣則透過HKMA的防禦機制被人為地固定在美元上。這種分歧在美國聯邦儲備局考慮升息時尤為痛苦，升息將加強美元，讓掛鉤的港幣變得不具競爭力。

此外，中國經濟放緩——2016年增長目標修訂為6.5-7%——直接影響香港經濟。貿易活動放緩，旅遊業下滑。曾在2014年發行量高達2053億元人民幣的滬港通債券市場，在2015年崩潰至僅17億元，原因是中國企業轉向歐洲尋求融資。

市場反應與持續壓力

香港金融管理局於2016年1月27日發表聲明，承諾「維護港幣聯繫匯率制度」。市場短暫穩定下來，但表面之下，壓力並未真正消散。

大陸金融市場的波動仍在持續。全國人民代表大會將金融市場支持列為重要議題。只要人民幣——以及由此延伸的大陸股市和信貸市場——仍處於不確定狀態，香港的獨立貨幣體系就會感受到壓力。

掛鉤目前仍然維持。但交易者應該意識到其潛在的脆弱性：曾經並行運作的兩個貨幣系統正越來越朝相反的方向拉扯，香港則陷入中間，試圖維持其傳統的錨定，同時面對來自日益難以預測的鄰國的資金流動所帶來的動盪。