資本大撤退：為什麼錢只敢買比特幣，不敢碰小幣了？

資本的選擇，正變得前所未有的挑剔。

加密世界的版圖在擴張，每年有數百種新代幣湧現，傳統資產也在通過代幣化技術陸續上鏈。然而，一個清晰的趨勢是，資金正從廣闊的草莽之地撤退，向少數幾個堅固的堡壘集中。

最顯著的信號來自$BTC。它的市場主導率，也就是其市值佔整個加密市場總值的比例，已經回升到65%左右，這是2021年初以來的最高水平。這不是一次短暫的反彈，而是自2022年觸底後，一條漫長而堅定的上升曲線。

推動這一趨勢的核心力量，是超過1500億美元通過現貨ETF湧入的機構長期資本。這從根本上重塑了$BTC的角色：它不再是單純的投機工具，而成為了傳統世界進入加密領域的高流動性、規範化入口，一個被廣泛認可的“數字避險資產”。

與過去幾輪牛市不同，這次$BTC的主導地位顯得更具韌性，“山寨季”那種百花齊放、迅速稀釋大哥份額的景象並未重現。

除了$BTC，另外兩類資產也在悄然蚕食著市場空間：穩定幣和鏈上衍生品。它們的總市值佔比已接近12.5%。穩定幣是生態內最主要的交易媒介，而各類衍生代幣則提供了對底層資產的收益權或生息渠道。

山寨幣，因此陷入了雙重擠壓的困境。儘管代幣總數在增加，但它們能分到的整體市場份額卻在縮水。留存下來的可投資範圍，正變得越來越窄。

這種集中化，在山寨幣內部甚至更為觸目驚心。

目前，市值排名前十的山寨幣（不含$BTC），其總價值佔據了整個山寨幣板塊的約82%。這個數字在2021年牛市時大約是64%。上一輪周期中昙花一現的大量小盤幣逐漸消亡，頭部資產的壟斷效應變得空前強大。

一個更直觀的數據是：儘管加密總市值屢創新高，但市值能超過10億美元的山寨幣數量，已從2021年峰值時的105種左右，銳減至目前的58種左右。市場在變大，但“可投資”的選項卻在變少。

資本的偏好，直接體現在收益率上。

自2023年1月算起，按等權重計算，加密大盤幣（市值超100億美元）的整體回報率約為365%。相比之下，中盤幣（10億至100億美元）的回報率僅為70%左右，而小盤幣（不足10億美元）則只有約55%。

小盤資產在2024年早、晚兩個階段曾短暫跑贏，但這種趨勢在2025年發生了劇烈逆轉。市場對Meme幣等短期敘事的熱度迅速消退，資金毫不猶豫地回流到更安全、流動性更好的地方。

去年10月10日那場因高槓桿和流動性枯竭引發的大規模清算事件，像一次壓力測試，很可能進一步強化這種“避險”心態。投資者在未來會更加警惕波動性極高的小盤資產，轉而擁抱那些能提供確定性的巨頭。

各項數據都在指向同一個結論：加密市場正在經歷一場格局變動，走向成熟與整合。

作為底層基礎設施，它能承載的資產類型越來越豐富，但市場的總流動性是有限的。加密資產不僅內部要競爭，外部還要與股市的熱門賽道、黃金等傳統避險資產爭奪資金。

目前，資本正持續向$BTC等加密大盤幣，以及支撐穩定幣、DeFi和資產代幣化的核心基礎設施聚集。流動性與規模的重要性，被提到了前所未有的高度。山寨幣想要吸引長期資本，門檻已大幅提高。

當然，未來並非一成不變。如果針對市場結構的監管規則進一步明晰，山寨幣或多資產ETF得到普及，叠加整體流動性環境改善，仍有可能催生新的“山寨季”。

但可以預見的是，即便那一天到來，受益的標的也將更為集中。資本的選擇，會比歷史上任何一個周期都更加挑剔和吝嗇。

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