比特幣作為「數位資本」被機構認可的2025年 Saylor先生談制度化的現實

2025年是比特幣不僅僅是價格上漲的一年，更是制度基礎劇烈變革的歷史轉折點。MicroStrategy創始人兼董事長Michael Saylor在「What Bitcoin Did」播客中的詳細對話中將其重新表述為，市場一直渴望的「比特幣的普遍認可」終於成為現實。與其為短期價格波動起伏而喜怒哀樂，不如將焦點放在其底層的制度性進展，因為真正的勝利藏在這些制度性變革之中，這也是理解未來行業趨勢的關鍵。

機構投資者的需求：制度性採用加速所傳遞的信號

從2024年到2025年的轉折期，持有比特幣的企業數量在資產負債表上呈現劇烈增長。短短一年內，從約30～60家擴展到約200家。僅憑這個數字就可以看出，比特幣不再是單純的投機商品，而逐漸被視為企業財務策略的一部分。

Saylor指出，這種快速採用並非偶然，而是企業經過理性判斷的結果。改善資產負債表、創造資本利得、甚至改善經營狀況——這些都可以通過將比特幣視為數位時代的「普遍資本」來實現。就像電力基礎設施推動工廠運轉一樣，比特幣作為數位經濟中的基礎資產，逐漸成為企業和投資者渴望擁有的對象。

保險復甦與會計規則改革 換句話說，制度性認可的確定

2025年的變化可以說是「制度層面的全面改革」的體現。Saylor本人在過去四年中遭遇的「保險適用取消」在2025年得以恢復，這不僅是商品層面的變化，更象徵著整個行業政策的轉向。

同時，公允價值會計（Fair Value Accounting）的引入，使得持有比特幣的上市公司能將未實現資本利得列入利潤。過去面臨法人稅最低稅制和繁雜稅務處理的企業，終於能在透明規則下展開業務，這代表制度層面已經「獲得批准」。財政部的積極指導、SEC與CFTC委員長的明確支持，顯示政府層面對比特幣的認知已經徹底轉變。

與銀行系統的整合：衍生品市場化推動基礎設施成熟

2025年初，僅以10億美元比特幣作為抵押借款，僅能獲得相當於5美分的貸款額度，但到年底，美國主要銀行已經開始或計劃推出IBIT（比特幣現貨ETF）和直接以比特幣作為抵押的貸款。從JP摩根和摩根士丹利討論2026年比特幣買賣與處理事宜來看，金融機構對比特幣的態度已經徹底改變。

CME的比特幣衍生品市場商業化，以及引入可在免稅條件下相互交換100萬美元比特幣與100萬美元IBIT的機制，極大提升了市場基礎設施的成熟度。Saylor認為，商業化、全球化、制度化——這些金融市場所需的元素，在2025年幾乎已經齊備。

短期價格波動毫無意義，應以長期視角來評估

在播客中，主持人指出目前的價格低於去年，Saylor強烈反駁。他認為，儘管比特幣在95天前創下新高，但不應被短期價格波動所左右。

歷史上，奉獻於某些理想的人物或運動，通常以十年的時間軸來評價。若以比特幣的制度性商業化為目標，十週或十個月的評估毫無意義。試圖預測2026年的價格變動又有何價值？——Saylor認為，市場參與者應理解比特幣的哲學，即「低時間偏好」。以四年移動平均線觀察比特幣的表現，顯示出極為看漲的趨勢，過去90天更是對有遠見的投資者來說，買入比特幣的絕佳時機。

在批評比特幣企業之前，應看到市場的機會

對於Danny Noulz提出的「許多企業購買比特幣，市場是否能應付？」的疑問，Saylor冷靜回應。他認為，世界上約有4億家企業，僅有200家購買比特幣，這根本是「大材小用」的誤解。

真正的問題在於，有多少企業能購買比特幣，市場規模有多大。Saylor認為，應該反問：為何赤字企業會選擇改善資產負債表？盈利企業為何不將比特幣作為增加收益的手段？批評的焦點不應是「比特幣的購買」，而是「持續虧損」。那些在虧損中仍不持有比特幣的企業，才是真正值得批判的對象。這個逆向思考，提供了市場參與者應有的思維框架。

數位信貸市場的野心：策略構想下一階段

Saylor領導的MicroStrategy的核心策略，不在銀行業，而在於「數位信貸」的創造。只要能在美國國債市場取得10%的份額，就能形成一個規模達10兆美元的市場。推出年息10%、資產規模超過1的上市商品，或許能徹底改變整個金融系統。

積極持有美元準備金的原因，是為了滿足信用投資者對「穩定性」的需求。與偏好比特幣波動性的股票投資者不同，信用商品的買家追求最具信用的資產。透過增強美元準備金，提升企業信用評等，並在數位信貸領域取得壓倒性競爭優勢，這是Saylor的策略。

目前，發行高級信貸、企業信貸的企業仍屈指可數，市場尚未飽和。比特幣作為抵押的保險商品、衍生品、交易所——這些都仍處於早期階段，全球幾乎沒有將比特幣用作抵押或資本的保險公司。Saylor認為，這個行業的擴展潛力理論上幾乎是無限的。

企業的價值，不僅取決於當前資本的運用，更取決於未來能實現的目標。MicroStrategy的願景是，將比特幣作為數位資本的基礎，並通過數位信貸徹底改變金融系統。理解這樣宏大的願景，而非短期P/B比率的波動，才是預測行業未來的關鍵。