27年資深觀點：AI泡沫破裂與市場大調整逼近—投資者必知的3個警示信號

在華爾街擁有27年經驗的交易員、曾歷經.com泡沫與2008年金融危機的Gareth Soloway先生，對當前市場局勢發出了嚴重警告。根據他的分析，受到AI概念推動的市場估值已大幅提前反映未來的盈利，市場正面臨重要轉折點。尤其令人擔憂的是，現階段的調整只是「序章」，10%到15%的下跌只是開始。從他對過去泡沫破裂週期的了解來看，AI泡沫的結構性脆弱性與市場心理的危險面向逐漸浮現。

AI泡沫的三重結構：估值指標、資金循環、資料中心的極限

AI泡沫陷入危機的原因並非單一因素，而是多重結構性問題疊加所致。

首先是估值指標方面。 目前的股市估值已將未來5年（至2030年或更遠）企業盈利反映在股價中。換句話說，未實現的未來盈利已經被市場提前反映，這是一個極高風險的狀況。過去兩年，S&P 500指數的漲幅中，有75%由AI相關股票推動，這些股票正引領整個市場。

第二是資金流動的結構性問題。 例如，AMD從OpenAI獲得數十億美元投資，同時獲得購買1億股AMD股票的權利作為回報。Nvidia也向OpenAI提供資金，並獲得芯片購買權。這本質上是為了維持這波熱潮而設計的「庞氏騙局」。但實際上，AI生態系統並不像表面看起來那麼穩定。許多企業都承認「AI很棒，但目前難以實現盈利」，因此，AI泡沫的實質基礎極為脆弱。

第三是資料中心建設的停滯。 AI相關股價的急漲，主要由於大規模資料中心建設的需求與芯片需求的增加。然而，微軟停止了兩個資料中心建設，美光也中止了一個建設案，背後的原因是嚴重的電力短缺。這些資料中心所需的電力，已經超出現有電網的承載能力，只能依賴新增電力供應。結果，普通消費者的電費甚至可能因此而翻三倍。

更令人關注的是，大型資料中心企業的會計處理方式。它們將芯片的折舊期設定為7年，但這極不合理。根據實際數據，技術快速進步與持續高負荷運作，使得以原價購買的芯片在2年後價值就會降至10%。將折舊分攤7年，會使報告的利潤過度膨脹，這些大型企業因此高估了盈利。

半導體產業的崩潰信號—200週移動平均線顯示的市場天花板

從技術分析角度來看，市場已經出現頂部跡象。VanEck半導體ETF（SMH）由主要半導體公司如Broadcom、Nvidia、AMD等組成，其週線圖呈現明顯的圖形。

觀察200週移動平均線的偏離率，過去的週期中反覆出現明顯模式。2020至2021年的牛市中，偏離線最大達102%，隨後市場出現45%的大幅調整。今年2024年，同樣偏離線達到102%，之後整個產業出現約40%的調整。近期幾週，SMH指數再次達到102%的偏離率，強烈暗示下一波調整壓力即將來臨。

200週移動平均線作為市場的「基底營地」，當股價偏離此線過遠，最終都會回歸到之前的水準。根據目前數據，半導體產業正迎來一個大幅調整的階段，這很可能會波及整個科技板塊。

市場調整只是序章—預計10%到15%的下跌原因

市場結構的脆弱性

從S&P 500週線圖來看，2020年COVID-19低點到2022年熊市低點，形成明確的趨勢線，目前股價正觸及此上升趨勢線。歷史經驗顯示，當市場觸及此趨勢線時，通常會出現反轉下跌。

因此，調整已經開始，S&P 500可能已經見頂。高盛CEO David Solomon數週前在香港表示，未來12至24個月內，股市很可能會經歷10%到20%的調整，摩根士丹利CEO也持相同看法。

市場心理的危險面

市場目前的劇烈波動，源於「逢低買進」的投資者被機構與政府誤導，認為市場不會下跌超過2%或3%。但若真的出現10%到15%的調整，許多投資者將會非常震驚。

值得注意的是，基金並不會在市場天頂形成後立即完全撤出。像2007年那樣的天頂初期，通常會出現反彈後的強勁上升，再次反轉，然後再度上漲的循環，這是因為買盤被誘導在回調時進場。最大跌幅通常發生在週期末、所有人都絕望恐慌的時候。

經濟的結構性弱點

目前，GDP成長預期的90%來自大型科技企業的資本支出。這些企業只要稍微減少投資，整個美國經濟就可能陷入衰退。實際上，消費支出已經顯示出放緩跡象，通膨的真實影響比媒體報導的更為嚴重。從Cava、Chipotle等企業的業績來看，消費支出減少已經明顯，導致企業不得不停止招聘。

另一方面，商業部門面臨巨大不確定性。正如前經濟顧問Kevin Hasset所指出，AI提升了現有員工的生產力，企業可能會減少大學畢業生的招聘。甚至像麥肯錫這樣的大型顧問公司，也因客戶轉向更便宜、更高效的AI顧問公司而縮減業務。

比較比特幣、黃金、股票的下跌風險—短期策略與長期展望

資產的下跌情境

目前，投資者面臨的三大主要資產類別，短期內的下跌風險如下比較：

比特幣： 現在約89,430美元。技術分析顯示，主要支撐位在73,000至75,000美元（過去多次高點與突破都在此水準獲得支撐）。若空方佔優，可能回落至73,000至75,000美元或更低，約較現價下跌23%。

重要阻力線是2017年牛市高點與2021年初高點連線的趨勢線，這條線一直完美預測近期所有高點。若能再次突破此阻力線，則有望推升至127,000、128,000甚至130,000美元。

黃金： 現在突破4,000美元，但專家認為空方尚未完全退出，仍有下行空間。歷史上，黃金在下一輪大漲前，常會先回調至3,600至3,500美元，約較現價下跌12%。

目前情況不同於1979年，當時美聯儲主席沃爾克加息；而現在聯準會主席鮑爾則在降息。1979年，債務佔GDP比重約32%，而現在已達130%。考慮到這些差異，預計明年黃金將創出新高，甚至突破5,000美元。

股市： S&P 500預計會有10%到15%的反彈，約回到6,100美元左右，這是之前的轉折高點，也是目前的技術支撐。

資產配置策略

從短期下跌的風險排名來看，比特幣的波動最大，下跌風險也最高，其次是股市，最後是黃金。經過風險調整後的回報考量，黃金相對較低風險，建議資產配置中優先持有黃金，其次是比特幣。

比特幣的結構性擔憂：槓桿風險

較金子更需謹慎看待比特幣的原因在於系統內的槓桿過高。像微策略（MicroStrategy）等公司持有大量比特幣，並以槓桿操作，這是極度令人擔憂的情況。一旦這些公司被迫清算，比特幣可能會出現史無前例的急跌。

相較之下，黃金較為分散投資，全球央行持有，且可自行印鈔，恐慌性拋售的可能性較低。長期來看，黃金仍是較安全的投資。

對以太坊的謹慎態度

對於山寨幣也需保持警覺。特別是以太坊，買入支撐位在2,800美元至2,700美元之間，這是重要的支撐點。目前價格約2,970美元。

貨幣政策轉向與「大循環」危機

量化寬鬆政策的實施與流動性注入

美聯儲正接近結束縮表（QT），轉向量化寬鬆（QE）。這一政策轉變，意味著對已存在泡沫系統的流動性注入。

正如雷·達利奧所指出，這種金融政策轉向本質上仍是寬鬆。經濟擴張期負債增加，經濟衰退期負債縮減的歷史模式，並未在此次經濟循環中出現。相反，負債持續累積，形成更大泡沫，泡沫擴大必然引發更大崩潰。

歷史轉折點的認知

目前的情況可能比2008年金融危機更為嚴重，許多人尚未充分理解其規模。美國正逼近一個百年週期的轉折點，甚至已經身處其中。大蕭條的親歷者已經不在人世，我們似乎也忘記了那段教訓：謹慎理財、避免過度消費、不要積累過多債務。

年輕投資者的警示：守住資本，警惕系統性風險

市場「只會上漲」的幻想

疫情後，許多新進投資者加入市場，股市迅速V型反彈，短短一個月內創新高。年輕投資者可能認為市場只會上漲，但根據我從1999年開始交易的經驗，納斯達克指數曾花了超過15年才突破歷史高點。市場復甦可能比預期更漫長。

守住資本的重要性

重點在於保護資本。要有紀律地交易，嚴格風險管理，並認識到當前的金融與債務狀況帶來的系統性風險。美國家庭中，至少60%到70%可能已陷入經濟衰退，市場的上漲只是掩蓋了這個事實。

當股價下跌，高收入群體消費放緩，不論AI投資規模多大，經濟都可能陷入衰退。如果AI泡沫破裂與市場調整同時發生，衝擊可能比預期更大。