為何稀缺性與經濟價值推動2026年數位資產革命：富達的機構展望

稀缺性決定經濟價值的基本原則，從未像今天這樣與理解數位資產如此密不可分。富達數位資產的2026年全面展望揭示了這一經濟真理如何重塑比特幣、以太坊以及更廣泛的數位資產市場，隨著機構採用加速和市場結構成熟。儘管2025年表面上顯得平淡，但在頭條新聞背後，一場與數十年前貨櫃革命相媲美的轉型正從根本上重塑金融。

價值架構：稀缺性與機構整合的交匯

正如Marc Levinson在《貨櫃》中所記錄的，轉型技術在部署期間常常未被認識。長方形貨櫃經過數十年的推廣，儘管降低物流成本95%、裝載時間從數週縮短到數小時，但仍未立即被接受。如今，數位資產產業正處於類似的轉折點——富達所描述的「幻滅谷底」——在這裡，根本的價值創造正在進行，即使公眾情緒似乎處於休眠狀態。

數位資產融入傳統資本市場，成為這一結構轉變最明顯的證據。比特幣和以太坊不再是孤立的生態系統；它們正逐步嵌入機構依賴的基礎設施中，以提升資本效率和風險管理。

金融產品如何從稀缺性創造價值

交易所交易產品（(ETPs)）、受規範的期貨合約以及機構借貸機制，正在改變市場參與者與稀缺數位資產的互動方式。到2025年12月初，美國現貨數位資產ETP的資產管理規模已累積$124 十億美元，這一趨勢與20世紀初股市制度化的加速相似。

這一類比具有啟示意義：正如1929年後股票交易所整合碎片化交易、1970年代衍生品市場促成複雜風險策略一樣，今日的數位資產基礎設施也在走相同的加速路徑。CME比特幣期貨的未平倉合約已達到113億美元，為機構提供了熟悉的敞口機制，無需直接持有加密貨幣。這不是投機——而是基礎設施的成熟。

數學事實不容忽視：比特幣的稀缺性是絕對且可驗證的。2,100萬的硬性供應上限由協議層面強制執行，創造了一個無法由任何政府、機構或惡意行為者改變的經濟條件。在這方面，比特幣更像黃金，而非法幣——但其設計中內建了完美的審計能力。這一根本的經濟屬性推動著估值；它無法偽造、印刷或稀釋。

ETP革命與機構准入

ETPs已使機構得以民主化接觸稀缺資產。到2025年第二季度，機構投資者約佔ETP總持有量的25%。更重要的是，傳統上最抗拒採用的機構類別——退休基金、捐贈基金、主權財富基金甚至中央銀行——如今正積極參與或進行可行性研究。

衍生品市場同樣展現出令人信服的故事。在2025年10月的波動高峰期間，比特幣期權交易量創下新高，未平倉合約超過$60 十億美元。這不是恐慌性拋售，而是機構在實施對沖策略和結構化收益生成機制——成熟資產類行為的標誌。

機構借貸平台已正式化這一趨勢。僅Cantor Fitzgerald就已撥出$2 十億美元用於機構加密貨幣借貸，其他主要金融機構也宣布了類似的承諾。這些銀行使用ETPs作為抵押品，在受監管框架內運作，模仿傳統證券借貸，進一步使數位資產成為正式的資產類別，而非投機的邊緣。

代幣持有者權利：市場對價值脫節的回應

多年來，一個根本的結構性問題困擾著數位資產：代幣賦予持有人的是敘事暴露，而非實際經濟權利。協議產生費用並累積金庫，卻未讓代幣持有人直接或間接獲得任何收益。當開發團隊停止工作時，沒有機制返還資本或重新校準代幣價值。這種協議表現與代幣估值之間的失衡，讓人產生了將代幣視為「交易卡」而非投資的錯覺。

2025年，這一狀況開始修正。Hyperliquid成為先驅模型，將93%的交易收入投入自動回購機制。這一結構性變革明確建立了經濟對齊：交易量直接影響代幣需求，通過程式化購買來實現。在十二個月內，該機制累積了超過$830 百萬美元的回購。

收入資金回購作為價值框架

其運作機制簡潔優雅：收入資金回購建立了協議盈利能力與代幣經濟之間的透明聯繫。這使得代幣持有人與協議開發者和用戶的利益保持一致。協議越成功，產生的費用越高，回購速度也越積極。

Pump.fun模仿此模型，利用Launchpad收入在公開市場購買其代幣，自2025年7月以來累積了$208 百萬美元的回購。值得注意的不是資金的部署，而是這些平台所代表的理念轉變：代幣可以且應該承載真正的經濟權利。

成熟的DeFi領導者已經認識到這一市場信號。Uniswap治理正將部分協議和Layer 2的費用用於UNI回購。Aave也推出了由盈餘資金支持的定期回購計劃。這些藍籌應用共同認識到，代幣持有人權利是競爭差異化的機制——並相應重塑其經濟模型。

新興的代幣權利層級

市場正分化為兩類：權利豐富與權利較少的代幣。權利豐富的代幣包含全面的框架，包括收入資金回購、公平的初始分配、績效掛鈎的解鎖以及強大的治理結構。這些代幣開始類似於對數位企業的股權索賠——更易建模、基準和向機構投資委員會解釋。

權利較少的代幣將繼續作為交易工具存在，但其對機構的吸引力面臨結構性限制。機構無法合理持有一個不從協議表現中獲取價值、無法提供有意義治理影響、且無法實現資本回報的資產。

三個代幣價值創造的支柱逐漸成形：

公平的初始分配：早期代幣銷售多以內部人員低價獲得、鎖定期不透明、供應量龐大為特徵。新一代發行更重視透明度與可及性——確保每個人都在相同規則下參與。這種簡單性建立信心，吸引機構資本。

績效導向的歸因：傳統的解鎖機制仍以時間為基準，完全將開發風險轉嫁給代幣持有人。前瞻性協議則在解鎖上加入明確的鏈上指標——收入門檻、用戶增長目標，甚至代幣價格表現。這將內部激勵與協議成功緊密聯繫，而非僅靠日曆。

治理作為可投資的權利：除了標準的一代一票模型外，更高階的治理架構是：決策質量與投票權相關聯。像futarchy這樣的模型——市場決定提案是否能提升企業價值——消除了純粹寡頭式投票的低效率，並創造了一個治理本身成為經濟功能的機制。

企業比特幣儲備：規模化認可稀缺性

2025年，持有大量比特幣的上市公司數量翻倍。到2024年底，已有22家上市公司持有超過1000枚比特幣；到2025年底，這一數字增至49家。這些公司合計控制了幾乎5%的比特幣總供應（2100萬枚）。

這一發展代表了一個深遠的現象：機構層面對稀缺性的認可。企業正做出不可逆轉的決策，將部分金庫資產配置於供應無法增加、所有權可在鏈上完全驗證、且無法被凍結、沒收或通貨膨脹的資產。

三種企業採用模型

這49家公司可分為三種不同的收購策略：

原生公司 (18家)：起源於數位資產生態系的組織，通過運營積累比特幣。這類主要是礦工，直接通過計算工作產生比特幣。原生公司平均持有7935枚比特幣。

策略性公司 (12家)：以比特幣收購和持有為主要目的的機構。這些公司持有約80%的49家公司的比特幣。前四大比特幣持有者都屬於此類。策略性公司平均持有12346枚，比原生和傳統公司都高出許多。

傳統公司 (19家)：傳統企業，非加密貨幣公司，將金庫資金配置於比特幣作為價值存儲或多元化對沖。這一類代表未來趨勢：隨著監管明確性提升和比特幣價值存儲敘事成熟，傳統財富500強公司預計將增加配置。傳統公司平均持有4326枚。

採礦經濟與AI再分配風險

2026年一個關鍵動態是，隨著人工智慧工作負載對有限能源基礎設施的競爭，哈希率增長是否會趨於平緩。亞馬遜Web服務與Cipher Mining簽訂了15年55億美元的租約，專門用於AI工作負載托管。另有Iren Limited宣布與微軟簽訂97億美元的雲服務協議，用於類似的AI基礎設施。

對於運營效率高的礦工來說，經濟性已發生轉變。比特幣挖礦與AI GPU託管的盈利交點約在每日每拍哈希60-70美元，使用20焦耳/太哈希設備。對於大多數運行標準20-25焦耳的礦機，現有經濟條件下，需比特幣價格上漲40-60%才能與AI託管盈利相匹配。

這是一個歷史性轉折：比特幣礦工首次擁有替代收入來源，創造了過去缺乏的談判籌碼和運營韌性。如果2026年哈希率真的趨於平緩，初看似負面信號，但實際上反映出一個更具競爭力的挖礦生態系——大型運營商已將資源重新配置到高利潤活動，可能使較小的運營商重新進入先前被巨頭壟斷的市場。

較小和中型礦工可能會購買由轉向AI基礎設施的巨型運營商出售的閒置硬體，形成更具地域性和運營分散的挖礦網絡。儘管哈希率降低，網絡安全反而可能因去中心化而加強。

比特幣治理：核心與結的辯論及其影響

2025年，一場技術爭議浮出水面，揭示了比特幣未來實用性和哲學基礎的更深層問題。爭論焦點在於數據載體大小（datacarriersize）——一個控制最大數據插入量的政策變數，通過OP_RETURN操作碼實現。

理解技術衝突

比特幣核心開發者提議廢止限制OP_RETURN大小的政策規則，認為共識層對區塊大小(4兆字節)的限制已提供足夠的保障。比特幣Knots開發者反對此變更，認為節點運營者應保留本地自訂政策規則的能力。

根本的緊張在於不同的願景：比特幣應該仍主要是一個抗審查支付網絡，還是應該承認並適應其作為多用途結算層的演變？

OP_RETURN交易允許在比特幣上存儲任意數據，同時保持可裁剪性——運營者可以丟棄它們而不損害網絡安全。而通過SegWit和Taproot地址存儲的數據則會產生永久UTXO，需在整個網絡中持續存儲。從資源效率角度看，OP_RETURN是一個更優的方案。

歷史背景很重要：早期政策規則默認將OP_RETURN限制在80字節。服務開始接受更大規模的鏈外交易，導致生態系碎片化，不同節點和礦池的政策執行變得不一致。比特幣核心v30旨在標準化並合理化這些規則。

“垃圾”敘事：數據與經濟

反對派將Ordinals、Runes、Inscriptions和BRC-20代幣描述為“垃圾數據”，威脅比特幣的實用性。然而，實證研究揭示了更細膩的現實。雖然2023年Ordinals推出後區塊鏈大小顯著加速，但需求逐漸趨於正常化。富達預測，如果平均區塊大小穩定在1.35兆字節，2042年前整個區塊鏈大小將保持在兩個TB以下。

關鍵見解：比特幣的費用市場作為一個強大的需求調節機制運作。2025年，儘管可以插入任意數據，交易費用仍處於歷史低位——表明對“垃圾”存儲的需求不足以與金融交易爭奪稀缺的區塊空間。如果需求真正出現，費用會自動上升，形成市場驅動的反浪費激勵。

爭議的解決在於節點版本採用模式。儘管比特幣核心v30已發布，比特幣Knots的採用仍在加速，到2025年12月中旬，約佔網絡節點的11%，而比特幣核心v30則佔15%。這表明市場通過去中心化偏好而非共識解決了爭端——節點通過自願採用選擇了偏好的規則實現。

量子計算：長期威脅

除了即時的治理爭議外，比特幣開發社群也在積極應對遠景威脅。BIP-360提出升級，引入抗量子哈希方案，以防止Shor算法——一種理論上能逆向工程私鑰的量子計算方法。

約有660萬比特幣(價值$762 十億美元)面臨潛在的量子脆弱性，主要集中在較舊的Pay-to-Public-Key（P2PK）地址。 cryptographically relevant的量子電腦的確切時間尚不確定。重要的是，開發者採取了前瞻性措施：不是等待危機，而是在數年前就開始實施防禦。

這一威脅主要影響那些長期未更換地址、公開金鑰暴露的用戶。現代做法——保持地址衛生、定期更換控制權——大大降低了量子風險。然而，比特幣開發社群對此問題的重視，展現了機構的成熟：在風險成為現實之前，提前應對低概率但高影響的威脅。

宏觀經濟交叉：看多的流動性與看空的逆風

2026年的展望呈現一個矛盾的環境：強大的結構性順風與嚴峻的宏觀經濟逆風相互競爭。

( 看多理由：貨幣寬鬆與資本再配置

量化緊縮似乎已接近尾聲，政策信號指向逐步放寬，隨著聯準會領導層轉換，這一進程可能加速。這為資金從貨幣市場工具反轉流向風險資產創造了條件。

數字令人震驚：目前有7.5萬億美元存放於美國貨幣市場基金，主要由於緊縮周期中的較高短期收益。隨著利率正常化和持幣的機會成本上升，即使是微小的資金再配置，也會成為推動資產上行的強大加速器。

經濟學上，Bitcoin與全球M2貨幣供應的相關性已被經驗證：比特幣牛市經常與貨幣擴張同步。隨著全球央行轉向放寬和擴張貨幣供應，這一關係暗示稀缺資產作為“流動性海綿”具有巨大上行潛力。

估值指標也支持這一論點。Puell Multiple、MVRV等鏈上指標顯示，當前比特幣價格仍低於歷史高點，尤其是在強勁的網絡活動、穩定幣流通速度和活躍開發者參與的背景下。

機構採用明顯深化。一家未披露身份的央行首次購買比特幣，這是富達在2023年展望中預測的里程碑。雖然僅以“測試賬戶”有限量執行，但這一評估流程的進步表明，將有更多機構採用。

) 看空理由：結構性逆風與風險集中

與此相對的是持續的宏觀經濟挑戰。通脹雖在緩和，但仍粘性——接近3%，遠高於聯準會2%的目標。美元保持強勢，儘管去美元化言論不斷，限制了全球流動性和風險偏好。

地緣政治緊張局勢、地區衝突和債務可持續性問題帶來根本性不確定性。美國的債務與GDP比率已達約125%，遠高於2010年的91%和2000年的56%。年度利息支出逼近###萬億美元，成為美國政府第三大預算項目。

如果風險偏好因市場壓力、重大股市拋售或地緣政治升級而喪失，比特幣的極高流動性和與科技股的風險相關性可能導致嚴重回撤。2025年10月的清算事件提供了前瞻：市場經歷了被迫去槓桿、保證金追繳在衍生品市場蔓延，以及心理上的再槓桿抗拒。

然而，值得注意的是，比特幣在那次震盪後穩定在約80,000美元，遠高於前幾輪週期中的40,000美元以上的修正。高點的抬升表明市場深度逐步成熟，機構市場做市能力提升。

2025年黃金飆升與2026年比特幣潛力

2025年黃金的卓越表現值得在更廣泛的稀缺性敘事中進行背景化。2025年黃金回報約65%，是自1970-80年代滯脹時期以來的最高年度表現之一，排名自金本位制結束以來的前十名年度回報第四。

全球央行同步購買黃金，同時減持美國國債。去美元化趨勢、地緣政治風險和美元走弱共同推動資產配置轉向地緣政治中立的資產——大宗商品，這些資產沒有中央發行人、沒有現金流義務，主要作為價值存儲。

比特幣與黃金具有相同的經濟屬性。兩者都稀缺——黃金通過地質限制；比特幣則通過數學共識。兩者都沒有現金流義務。兩者都主要用於價值保存。最重要的是，兩者都可以作為地緣政治中立的貨幣資產。

黃金的優勢依然顯著：數千年的機構接受、成熟的保管基礎設施、央行熟悉度以及既有的結算機制。然而，比特幣的優勢正逐漸被高級配置者所認識：完美的審計能力、無限可分、跨境轉移以及在協議層面強制執行的絕對稀缺。

富達的分析認為，正如2025年黃金領先一樣，比特幣有望在2026年領先。它們的長期相關性仍然溫和且正向——足夠低相關性，能提供真正的投資組合多元化利益，而不會像持有多份相同資產類別那樣放大槓桿。隨著機構積累兩者的經驗，對兩者的資產配置將越來越理性而非投機。

潛藏的轉型：基礎設施重塑金融

貨櫃革命花了數十年才完全展現其效果，但其影響被證明是革命性的。數位資產產業則將這一週期大幅加速——壓縮成數年而非數十年，但心理上的滯後仍在。許多人仍持懷疑態度，儘管結構性適應的證據已經壓倒性。

2025年，主要銀行宣布數位資產策略或推出正式能力。成熟的支付處理商從試驗階段轉向收購與承諾——報導交易額超過###十億美元。穩定幣的增長和代幣化的採用路徑依然強勁。政府層面的行動進一步強化了機構的嚴肅性：數位資產行政命令、首部美國專屬加密立法、歐洲框架的制定，以及美國各州建立比特幣儲備。

令人驚訝的是，公眾意識對這一轉型的認知仍然有限。大量資金已投入到這一生態系，但整體頭條遠遠落後於結構性現實。在表面上的價格穩定之下，金融機構正在重新定義資產的估值、轉移、保管與交易方式。

經濟原則依然根本：稀缺性決定價值。比特幣的絕對供應上限，加上以太坊的複雜貨幣政策機制，以及新興的權利框架，所有這些都源自受限供應與有意義需求的交集。隨著機構結構的成熟、監管框架的明確以及政策環境促進資本再配置，這些稀缺資產將佔據越來越大的全球資本份額。

因此，2026年的展望不僅是循環性市場預測，更是對在規模上運作的基本經濟原則的認識。當稀缺性遇上機構基礎設施，經濟價值最終會隨之而來。