股票歷史回測揭示：MSCI 剔除可能已經反映在價格中

圍繞 MicroStrategy 的 (MSTR) 可能被剔除出 MSCI 指數的辯論，已為投資者帶來重大不確定性。然而，當我們檢視歷史股票數據的回測結果時，是否被剔除會導致股價急劇下跌的答案變得出乎意料地清楚：市場很可能已經吸收了這一負面消息。MSTR 從十月高點下跌51%，遠遠超過同期比特幣的跌幅，這表明聰明資金已經提前布局，預料到這一決策。這一模式與數十年來的指數調整歷史所揭示的股票價格對剔除事件的真實反應一致。

為何指數納入重要：理解 MSCI 對股價表現的影響

要理解為何 MSCI 的決策如此重要，我們首先必須認識到這個指數的非凡影響力。MSCI 指數不僅僅是一個排名工具；它是指導全球資產配置決策的基準標準，涉及數萬億美元的資金。

其運作機制如下：大量資金——通過 iShares、Vanguard 等管理的ETF，以及專門的指數基金——被契約義務要求精確追蹤 MSCI 指數成分股。當某家公司面臨剔除時，這些追蹤指數的基金就會被迫賣出。在生效日 (通常在月末)，它們必須清算持倉，不論市場狀況或估值水平如何。這會產生一股機械式的賣壓，傳統上預期會壓低股價。

除了被動基金體系外，主動管理的投資組合也受到限制。許多機構基金在其投資範圍內，受到限制只持有主要指數中的公司，以控制風險並確保投資品質。當某公司退出 MSCI 時，這些基金也會被迫減持或清空持股。這種連鎖反應共同縮減了市場流動性，並壓低估值倍數。

回測數據顯示的真實時間線：股價下跌的實際過程

然而，對於曾被 MSCI 剔除的歷史股票的詳細回顧，揭示了一個反直覺的模式。傳統假設——即宣布剔除時股價會崩跌——並不成立。相反，回測結果顯示，真正的市場影響遵循一個三階段的重複模式。

以最近的例子為例：2025年11月的 MSCI 指數調整。包括 Whirlpool、Sensata Technologies 和 ZoomInfo 在內的公司被剔除，公告於11月5日，正式除名則在11月25日生效。

第一階段——預期期 (公告前100天)：這段期間才是真正的損害發生時點。預計被剔除的股票經歷嚴重壓力，平均下跌24.5%。市場在資訊不完整、基本面惡化的情況下，開始透過擴大買賣價差和降低機構投資興趣來反映排除預期。這看似是「聰明資金」的協調退出，實則反映出市場逐漸認識到剔除的可能性越來越高。

第二階段——公告至生效日：這一階段的回測結果令人驚訝。MSCI 正式宣布剔除決策後，股價顯著穩定。此期間平均下跌僅0.7%，幾乎可以忽略不計。有些股票，如 Whirlpool，甚至反彈2.1%，因超賣狀況逆轉，技術交易者進場。

第三階段——除名後：正式除名日後，部分被剔除的股票出現大幅反彈。例如 Sensata，股價漲幅接近10%，因為被迫賣出停止，基本面得以重新展現。這一模式很清楚：最大下行風險早在官方行動前就已經發生。

套用到 MSTR：十月高點以來的51%跌幅，超過比特幣同期的回撤，這種過度的弱勢正是回測中預測的「預期階段」——不確定性高漲、負面情緒主導時的典型反應。很可能，與 MSCI 相關的下行風險已經大部分被市場吸收。

Nasdaq 100 發出的關鍵訊息

另一個重要的次級指標支持這一論點：MSTR 的基本面尚未根本惡化。雖然 Nasdaq 100 與 MSCI 在選股標準上不同，但核心都重視：市值和交易流動性。

近期，Nasdaq 100 發出重大公告：將 MicroStrategy 保留為成分股。這個決定具有分量，因為 Nasdaq 100 設有嚴格標準——只有最大、最具流動性的非金融科技公司才符合資格。MSTR 能夠通過這一門檻，顯示其日均交易量和自由流通市值仍然強勁且具有競爭力。雖然 MSCI 在行業分類上可能考慮質性因素，Nasdaq 100 的存續則證明硬性指標依然堅實。

非對稱的機會框架

用概率思維來看，這個情況展現出一個具有吸引力的風險/報酬動態。MSCI 的剔除決策無疑是一個逆風因素，但如回測所示，許多負面影響在正式公告和除名前就已經被市場提前反映。

未來的真正催化因素，取決於結果的不同：

• 如果 MSCI 決定保留 MSTR，這一可能性由 Nasdaq 100 的保留和合理的流動性指標所暗示，則可能帶來一個重大正面驚喜。市場已經習慣負面情境，正面驚喜反而會帶來超額收益。

• 相反，如果真的被剔除，歷史模式則暗示額外的下行空間有限。此前的調整階段已經在預期的100天內大部分完成，執行通常只會帶來微小的進一步損失——根據回測數據，可能再下跌0.7%到1%。

展望未來：比特幣仍是主要驅動力

最終，回測和歷史分析揭示了一個重要現實：雖然 MSCI 的決策在策略層面具有影響，但並非決定 MSTR 長期走向的根本因素。那個決定權完全屬於比特幣。MSTR 作為比特幣價格的槓桿工具，讓投資者能集中暴露於數字資產。

1月15日的公告窗口，為投資者提供了對一個變數的明確認識。無論這個明確性帶來的是解脫還是失望，決定 MSTR 命運的更大趨勢，仍然是比特幣本身的走勢。對於尋求同時暴露於比特幣和公司戰略性比特幣積累策略的投資者來說，隨著這一關鍵決策點的逼近，當前的風險-回報框架值得密切關注。