轉述比特幣制度化的擔憂：Strategy描繪的數字信用市場全景

MicroStrategy創設者兼會長的邁克爾·塞勒氏在「What Bitcoin Did」播客的對談中，以完全不同的視角重新詮釋了比特幣產業面臨的憂慮事項，並詳細論述了2025年成為制度性採用轉折點的年份。他的主張是，應將對短期價格波動的擔憂轉向更深層次的結構性變革。

2025年是制度採用的轉折點 ─ 在基礎層面的歷史性進展

比特幣產業中，短期的價格走勢往往受到過度關注，但實際的歷史性躍進卻發生在制度層面。塞勒氏指出，截至2024年底，持有比特幣的企業在資產負債表上的數量約為30～60家，而到2025年底將增加到約200家。這不僅是數字的增加，更象徵著制度金融機構認知的劇烈轉變。

更為重要的是，保險的復甦。當他在2020年開始購買比特幣時，保險公司曾集體解除相關合約。之後的四年間，企業被迫以個人資產來承擔保險保障，但到了2025年，保險又迎來復甦。由於引入公允價值會計，企業可以將比特幣持有所產生的未實現資本利得列入利潤。同時，政府也正式承認比特幣為全球主要的數字商品。美國多數大型銀行開始以IBIT（比特幣ETF）作為擔保進行放款，約有25%的銀行已表明將提供以BTC作為直接擔保的貸款計畫。

財政部也對銀行資產負債表中加入加密資產持正面態度，CFTC（商品期貨交易委員會）與SEC（證券交易委員會）的高層也表達了對比特幣的支持。芝加哥商品交易所（CME）加速商業化衍生品市場，推出了價值100萬美元的比特幣與價值100萬美元的IBIT之間的實物交換機制（非課稅）。這些進展意味著，比特幣已從投機資產升華為機構投資者的資產。

短期價格預測的無意義與長期視角的重要性

市場參與者普遍相信四年周期論，短期的價格下跌引發對整個產業的擔憂。然而，塞勒氏將短期價格預測轉換為毫無意義，並強調長期視角的必要性。在過去一萬年的歷史中，理想的社會運動通常以十年為單位展開。如果以比特幣的商業化為真正目標，則以十週或十個月來評估是根本性的錯誤。

以四年移動平均來評估比特幣的表現，會顯示出極為看漲的趨勢。塞勒氏主張，試圖從90天或180天的角度預測2026年的價格是毫無意義的。網絡正朝著正確的方向前進，過去90天的價格下跌反而是具有前瞻性的投資者增加比特幣的最佳時機。將整個產業朝正確方向前進的說法，轉而讓人從對個別時間軸的不安，轉向對長期系統信任的建立。

企業持有比特幣 ─ 從批判到理解

市場上存在著超過200家企業購買比特幣是否屬於過度投機的擔憂。然而，塞勒氏將此根本性地轉換，將企業購買比特幣定位為「提升生產力的工具取得」。

舉例來說，假設一家公司每年損失1000萬美元，但持有價值1億美元的比特幣，並因此實現3000萬美元的資本利得。在這種情況下，批評企業價值的提升，已偏離了本來的意圖。批評的焦點應該是企業持續虧損，而比特幣持有本身是合理的經營決策。

全球約有4億家企業，僅靠200家企業的比特幣購買就能滿足市場需求的擔憂，也需要被重新詮釋。塞勒氏用「擁有電力基礎設施的工廠」作比喻，將比特幣定義為數字時代的普遍資本。就像電力是驅動所有機械的基本基礎設施一樣，比特幣在數字經濟中扮演著根本的資本功能。

數字資本時代的新展開：數字信貸市場的潛力

對於Strategy的戰略方向，市場的擔憂也被塞勒氏根本性地轉換。該公司不進入銀行業，而是利用美元準備金提升企業信用，並進軍數字信貸市場。避免銀行業務的原因在於防止經營資源的分散，專注於在數字信貸領域取得全球優勢。

信用投資者認為比特幣和股票的波動性屬於高風險，Strategy則透過持有美元準備金來強化信用。若實現10%的股息率、1～2倍的市淨率，則在美國債券市場獲得10%的市佔率，潛在市場規模可達10兆美元。這個商品模型受到追捧，且領域包括高級信貸、企業信貸、比特幣擔保的衍生品，較傳統金融市場具有壯大的潛力。

值得一提的法律層面是，企業的股權價值不僅取決於現有資本運用方式，也受到未來執行計畫的影響。塞勒氏即使在尚未實現的事業領域，能否實現的能力也是完全不同的問題，這也是企業價值評估的核心疑慮。比特幣作為普遍的數字資本，結合數字信貸這一金融基礎設施，有可能重塑傳統金融系統。