通縮時代的資產重估：看宏觀分析師如何調整比特幣持倉

在通缺預期重新定義市場格局的當下，宏觀分析師Luke Gromen近期做出的一個關鍵決策引發市場廣泛討論——他在年底階段性減倉了絕大部分比特幣倉位。這不是清倉，而是基於對宏觀環境變化的深刻判斷而採取的戰術調整。他的核心邏輯涉及對全球經濟體系的重新認識，以及對通缺環境中資產表現的新理解。

從金融資產天下到現實約束回歸

過去三十多年的金融市場勝者非常清晰：國債市場贏、華爾街贏、金融資產持有者贏。與此同時，製造業、產業能力和工人階層長期處於被擠壓的狀態。這一時期被稱為"金融優先"時代，金融資產的增值獲得了最優質的政策環境。

但這種格局正在悄然改變。隨著地緣競爭加劇、供應鏈安全成為硬約束、工業基礎重新被重視，政府的政策目標函數正在被迫調整。我們正在離開"金融優先"的世界，進入一個"現實政治回歸"的年代。在這個新世界中，國家競爭、產業能力和實體經濟的重要性被重新激活，這意味著金融資產的增值邏輯也在被重新定價。

通缺驅動下的權益層危機

要理解Luke的決策，需要先理解他對比特幣定位的重新認識。長期以來，他將比特幣視作"流動性煙霧報警器"，即金融體系中最敏感的風險指示器。這一判斷在過去幾年被反覆驗證。

但他同時坦承地指出，自己對比特幣在通缺環境中的表現判斷出現了偏差。在通缺真正到來時，比特幣的交易特徵更像一隻高Beta的科技股，而非中性儲備資產。這一認知轉變源於對現代經濟體系結構的新理解。

當前全球經濟是一個高度加槓桿的系統，所有資產都可以用"資本結構"來理解。在這個框架下，當流動性充裕且資產價格上升時，資本結構最底層的"權益層"獲得最強勁的上漲；反過來，當通缺出現時，權益層會最先、最猛烈地遭受打擊。2008年金融危機時，CDO和CLO的權益層就是以這種方式消失的。

Luke越來越确信，在當前的經濟體系中，比特幣恰恰扮演著"權益層"的角色。這並非貶低，而是對其結構位置的現實判斷。在通缺環境中，這層資產會面臨最大的壓力。

AI通缺：新型衰退的驅動力

真正促使Luke重新審視投資順序的，是AI和機器人技術帶來的"指數級"效率提升。這輪通缺有三個鮮明特徵：

第一，它源自技術效率的革新，而非傳統的需求週期衰退。第二，它正在實質性衝擊就業市場，特別是年輕人的就業前景。第三，這種衝擊的擴散速度異常快。

在這樣的環境下，任何低於"大規模貨幣干預"水平的政策措施，實際上都等同於經濟收緊。而在收緊週期中，最先面臨壓力的正是權益層資產。這就是Luke在短期內對比特幣轉為謹慎、並賣出大部分倉位的核心驅動力。

通缺何時才能引發政策轉向？

Luke並未否定比特幣的長期價值。他依然認為，通缺最終會演變成一場危機，而那場危機大概率會迫使決策層採取真正大規模的貨幣應對。但他的新判斷是，這一步不會來得那麼快。

他坦率地承認，自己此前高估了政策反應的速度。他曾以為決策層會更早出手應對，但事實證明並非如此，而他現在也不認為他們會很快改變方向。因此，這成了一個"順序問題"：在政策真正轉向之前、在大規模貨幣干預出現之前，他更願意先從資本結構中最脆弱的環節撤退，等待市場價格能夠更充分地反映現實之後，再尋找重新進場的機會。

這一判斷可能有誤，他"算得可能太精"，但這是他目前最誠實的表述。

為什麼白銀成了替代選擇

在賣出比特幣大部分倉位的同時，Luke反而增加了对白銀的關注。這不是情緒判斷，而是基於結構性分析的投資選擇。

他觀察到，白銀的工業需求在持續上升，但供給端幾乎沒有快速擴張的能力。即便價格上漲，也很難迅速形成有效的供給響應。在這種供不應求的結構下，白銀的投資邏輯顯得更為直接和樸素。除非通過一場深度衰退來摧毀需求，否則這種供給瓶頸會長期存在。而一旦出現深度衰退，經濟體系反而會更快地回到"危機—大規模印鈔"的路徑上。從這個角度看，白銀的邏輯反而更能適應當前的通缺大背景。

通縮時代的投資節奏智慧

Luke要傳達的核心啟示是，真正的長期投資並不意味著始終滿倉在場。有時候，最聰慧的決策是知道什麼時候該退一步，保留清晰的判斷力，避免在錯誤的時間被迫做出不可逆轉的選擇。

在通缺環境重新定義市場的當下，每一個投資者都需要重新思考資產配置的邏輯。金融資產不再享有昔日的"順風"待遇，實體經濟和工業基礎的重要性被重新提升。在這個轉折時期，懂得休整、懂得等待、懂得保留判斷力，可能比始終保持滿倉的激進更具智慧。