為何Figure引領RWA革命：傳統金融代幣化的內幕

在去中心化金融快速演變的格局中，有一家公司已成為現實世界資產 (RWA) 代幣化的無可爭議領導者：Figure Technology Solutions。透過將超過20兆美元的傳統金融市場與區塊鏈基礎設施連結，Figure 已經實現了一場遠超一般金融科技創新的轉型。該公司2025年第三季的業績不僅展現了強勁的財務指標，更揭示了金融服務運作方式的根本轉變——以及為何RWA整合代表資產市場的未來。

Figure最新的財務快照令人震驚：淨收入1.5637億美元，$90 百萬美元的淨利潤，以及驚人的57%的淨利潤率。與傳統金融機構相比，這些數字尤為引人注目。更令人信服的是，Figure的盈利能力直接源自其區塊鏈原生的RWA管理方式，將自動化與透明度取代了手動流程與不透明。

從傳統金融摩擦到區塊鏈效率：RWA的優勢

Figure的主導地位基於解決傳統金融中最持久的問題之一：中後台的低效率，導致成本膨脹與時間延長。透過其專有的 Provenance Blockchain（建立於 Cosmos SDK 上），Figure 徹底重新構想了現實資產的起源、登記與交易方式。

對比之下：傳統貸款核發通常需要30-45天，且每筆交易平均花費金融機構$11,230至$12,000美元。Figure的區塊鏈驅動系統能在不到5天內完成相同任務，成本低至$730 千美元。這不僅是微小的改進——而是處理成本降低90%、時間縮短85-90%的巨大飛躍。

其運作機制簡潔而強大：透過在 Provenance 鏈上直接鑄造、登記與交易貸款，Figure將非流動性債務工具轉化為標準化、可互換的數字代幣。借款人享有更快的資金獲取，機構降低超過100個基點的管理費用，散戶則能進入先前專屬的投資機會。這正是RWA的真正價值主張：民主化，同時不犧牲機構級的安全。

技術支撐使得5分鐘內獲得貸款批准成為可能，透過Automated Valuation Model (AVM)，取代耗時的房產評估。數字留置權驗證、自動化的所有權查詢與遠端公證完成了整個自動化流程。每筆交易都在區塊鏈上產生不可篡改的密碼學記錄，確保RWA資產自始即具有可驗證的信用屬性。

RWA資產創建拆解：HELOC、第一留置權與DSCR策略

Figure的RWA商業模式建立在三個核心產品支柱之上，各自針對不同市場細分，但都在同一區塊鏈基礎架構內運作。

**房屋淨值信用額度 (HELOC)**是Figure的旗艦產品，占其起源量的主要部分。自成立以來，Figure已發放超過$19 十億美元的HELOC資金，成為美國最大的非銀行起源者。HELOC作為RWA工具的優雅之處在於其循環結構——借款人可以反覆提款與還款，避免傳統再融資的單次封閉循環。在區塊鏈上，這些資產被代幣化並出售給重視透明度與速度的機構買家。

第一留置權HELOCs在2025年成為意外的成長引擎。此產品重新構想了現金提取再融資，將Figure的解決方案定位為比傳統銀行再融資更優的選擇。差異在於：第一留置權的風險較第二留置權(傳統HELOCs)低，對資本市場買家更具吸引力。2025年第三季，第一留置權交易佔Figure消費信貸量的17%，較一年前的10.5%大幅提升。這650個基點的增長展現了爆炸性的成長動能。第一留置權的交易量幾乎年增三倍，顯示美國房主積極選擇Figure的替代方案，擺脫傳統銀行再融資。

DSCR貸款 (Debt Service Coverage Ratio)針對尋求非合格抵押貸款方案的房地產投資者。此類貸款不評估個人收入，而是評估租賃物的現金流潛力。此產品類別展現了Figure RWA平台的擴展性：2025年第二季幾乎零交易量的DSCR貸款，在第三季激增至超過$80 百萬美元。市場潛力巨大——單是非Q-MARKET（非合格抵押證券）證券化市場每年就超過$20 十億美元，且正是由於低透明度、長週期等低效率問題，區塊鏈能提供解決方案。

這三個產品的基本經濟模型一致。每筆貸款都由Figure的白標貸款起源系統 (LOS)起始，該系統已處理超過(十億美元的累計交易量。這些歷史數據使得快速擴展成為可能——新產品類別可利用與HELOC相同的核貸基礎設施，成功經驗已證。

證券化乘數：RWA資產如何獲得機構信譽

Figure RWA策略中最少被重視的一環是其證券化能力。透過將代幣化資產池化並發行資產支持證券 )ABS$16 ，Figure已證明區塊鏈起源的貸款能獲得標準普爾與穆迪的AAA評級——與一流抵押貸款相同的信用品質。

這一成就需要在RWA生態系統中建立所謂的「安全機制」。Figure成立了Fig SIX Mortgage LLC，與六街合作夥伴（Sixth Street Partners）合資。六街承諾(百萬美元的可回收股本，作為二級市場的「最後買家」。關鍵在於：當Figure將一池RWA貸款證券化時，Fig SIX吸收第一損失層——資本結構中最次要的部分。這種次級保護機制保障所有高級投資者，解釋了為何Figure的證券化資產能獲得AAA評級。

對借款人與起源者而言，這個機制創造了有保證的市場流動性。區域銀行不再需要持有HELOC資產長達20年以上，或尋求昂貴的倉儲融資。相反，它可以立即將資產出售給Fig SIX，回收資本並再度起貸。效率提升層層遞進：較低的起源成本帶來更佳的借款條件，吸引更高的起源量，進而改善證券化經濟性。

這就是RWA的滾雪球效應：更佳的數據透明度 )區塊鏈$200 → 更佳的信用評級 → 更低的融資成本 → 具有競爭力的消費者價格 → 更高的起源量 → 改善的資產池 → 更佳的評級。Figure已經打造了這個循環的每個環節。

民主化層：人人皆可的RWA借貸

雖然證券化主要服務機構資本市場，Figure的DeFi創新則民主化了RWA的流動性提供端。民主化Prime協議允許普通加密貨幣參與者向資產起源者提供資金——這在過去僅限於(百萬最低門檻的機構LP。

機制非常簡單：銀行與貸款人將代幣化的RWA資產作為抵押品存入智能合約。散戶參與者以變動利率 )1-30%每年$1 ，透過每小時的荷蘭拍賣確定市場清算利率。此設計確保市場出清利率反映真實供需，而非傳統一對一關係定價。

這個模式的吸引力是可量化的。到2025年中，DeFi貸款人透過民主化Prime協議獲得了接近9%的年化回報——遠高於YLDS穩定幣或傳統貨幣市場基金的收益。這種收益差異吸引了大量散戶資金，尤其是在Figure將協議擴展到Layer 1區塊鏈如Solana與Sui，推出PRIME作為流動質押代幣以放大回報之後。

風險管理則由DART技術硬線保障，確保投資者對底層RWA抵押品的法律與技術追索權。實時LTV監控自動觸發清算，當槓桿達到90%時，防止連鎖違約。若清算超出市場流動性，利率會自動飆升至30%，促使快速去槓桿。這種技術與經濟激勵的結合，使得該協議即使管理數十億資產仍能保持韌性。

結算層：YLDS與鏈上金融系統

Figure RWA生態系統的最後一環是結算基礎設施。多數穩定幣透過離岸結構運作，透明度或監管監督有限。Figure則反其道而行。

YLDS由Figure Certificate Company (FCC)發行，註冊為根據美國1940年投資公司法的投資公司。其監管地位極為重要：每個YLDS代幣由100%美國國債與貨幣市場工具組合支持，形成一個機構投資者可信賴的鏈上資產。持有人獲得SOFR減50個基點的收益——這在高利率環境下具有真正競爭力。

其用途同樣重要。YLDS作為Figure交易所的結算貨幣，使RWA交易能在鏈上原子結算。用戶可直接用YLDS購買比特幣，系統自動管理貨幣對沖與結算。到2025年底，YLDS生態系統從第二季約(百萬美元成長至接近)百萬美元——證明機構級的鏈上結算基礎設施正獲得實質需求。

2025年第三季營收架構：解析Figure的獲利能力

走向57%淨利潤率的路徑，關鍵在於營收組成。這不是單一產品的業務，而是多重營收堆疊，每個部分相互強化。

貸款銷售貢獻了6356萬美元，是Figure最大的營收來源。其中，$5172萬來自完整貸款銷售 $4 Figure將所有權利與現金流賣給機構買家$100 ，而$827萬則來自證券化貸款的收益。證券化路徑尤具啟示：Figure起源貸款，將其池化為AAA級的RWA證券，並從起源與證券化流程中收取費用。這種資產起源與變現的全流程，與傳統金融科技不同——傳統放款者多只收取起源費用，長期風險則轉嫁給機構買家。

技術與生態系統費用合計3,569萬美元，彰顯Figure與傳統抵押公司不同之處。其中，$1555萬來自技術授權 (其他公司使用Figure的LOS系統)，而$1625萬則是生態系統費用——本質上是使用Figure RWA交易基礎設施的「市場准入」溢價。此收入證明區塊鏈基礎設施能創造持續且可擴展的收入，與放款業務相獨立。

貸款起源費用達2,142萬美元，包括直接處理費、放款支出與貸款折扣收入。此渠道反映Figure的運營自動化：更快的貸款處理速度與較低的每筆交易成本，使得大規模起源成為可能，且不犧牲利潤。

利息收入來自Figure持有的HELOC組合 (約5%的資產售出)、數字資產支持貸款的回報，以及部分證券化風險溢價。這種「策略性風險留存」模式，使Figure能參與高品質RWA資產的長期升值，同時保持流動性。

服務資產價值與費用分別產生933萬與850萬美元。這些類別反映Figure作為長期資產管理者的角色：在將貸款售予機構買家後，Figure仍保留服務權利 (收取月付、管理帳戶、分配投資者)。這形成每年30個基點的持續收入，雖然利潤率較低，但穩定且持久。

這些營收合計1億5637萬美元，淨利潤達(百萬美元——57%的利潤率對任何金融企業來說都極為驚人，更不用說管理超過190億美元起源貸款的公司。

RWA護城河：為何Figure的競爭優勢持久

阻止競爭對手複製Figure成功的原因，來自由三個相互強化的元素構成的護城河：

技術整合：Figure擁有完整的區塊鏈基礎設施 )Provenance$90 、起源平台 (LOS)、交易平台 (Figure Markets)（合併後）以及結算層 (YLDS)。這種全端控制消除了對第三方的依賴，並促進快速創新。

規模效應：累計超過190億美元的起源量與160億美元的LOS系統交易量，讓Figure擁有豐富的歷史數據，提升信用核貸與證券化成效。更大的數據池帶來更準確的風險定價，進而獲得更佳信用評級，吸引更多機構資金，反過來推動更多起源。形成一個自我強化、越來越難被突破的循環。

生態系統鎖定：2025年與Figure Markets的合併，建立了一個閉環生態系，借款人、資產起源者、機構買家與DeFi貸款人皆在同一平台互動。這種生態黏著性——尤其是在部署了數十億的YLDS穩定幣與PRIME代幣後——為用戶遷移到競爭對手設下障礙。

機構信譽：SEC註冊、AAA級證券化、與Sixth Street合作，以及獲得Solana、Sui等Layer 1生態系的背書，提供了監管與市場的合法性，這是新進競爭者所缺乏的。

市場地位與未來展望

Figure 2025年第三季的業績，確立其作為RWA代幣化領先平台的地位，不僅因為財務指標，更因為其所建立的基礎設施。公司有效創造了一個所謂的「區塊鏈原生金融機構」——將區塊鏈的效率優勢應用於傳統金融產品，同時不犧牲機構級的安全與合規。

更廣泛的市場影響深遠。若RWA代幣化持續成熟，傳統資產 (抵押貸款、設備貸款、應收帳款、版稅)將逐步遷移至鏈上。Figure的基礎設施——其區塊鏈、起源系統與證券化經驗——使其有望在這一轉變中獲得不成比例的份額。

目前競爭仍較分散。其他RWA平台專注於特定資產類別 (Ondo專注信用、Maple專注企業貸款)，或主要是純鏈上原生，缺乏傳統起源能力。Figure則獨樹一幟：一方面與傳統銀行合作起源實體貸款，另一方面將一切代幣化於區塊鏈。

到2025年第三季，Figure已驗證了現實資產代幣化不再是小眾的加密貨幣實驗，而是金融市場的根本生產力升級。其盈利能力、營收規模與策略布局，預示著隨著2026年及未來RWA採用率的提升，它將持續領先。