為何2026年可能打破成本推動型通貨膨脹循環：科技、政策與生產力激增

ARK Invest 創始人 Cathie Wood 的 2026 年展望提出了一個引人注目的論點：美國經濟正處於一個轉折點，科技驅動的生產力結合放鬆管制和稅制改革，可能徹底改變通膨的敘事。與普遍擔憂持續的價格壓力相反，人工智慧突破、油價下跌以及結構性生產力提升的匯聚，暗示我們正進入一個通縮時期——這一時期明顯擺脫了主導1970年代的成本推動壓力。

經過多年房市、製造業和非AI資本支出的連續衰退，美國經濟如同一個壓縮的彈簧，準備釋放。2026 年的問題不在於復甦是否會來臨，而在於它將如何在資產類別和投資範疇中展開。

經濟韌性：彈簧的鬆開

聯邦儲備局在 2022-2023 年的激進升息周期 (將利率從 0.25% 提升至 5.5% 僅用 16 個月)，造成廣泛的經濟痛苦。現有房屋銷售從 2021 年 1 月的每年 590 萬單位暴跌至 2023 年 10 月的 350 萬，崩跌 40%，抹去了數十年的需求。同時，製造業連續三年收縮，AI 以外的資本支出完全停滯。

特別令人矚目的是：目前的房市銷售量與 1980 年代初的水平相仿，儘管今天的美國人口大約多了 35%。這種「倒置基準線」暗示，一旦政策條件轉變，積壓的需求將相當可觀。

低收入和中等收入群體的消費者信心已降至 1980 年代初的水平，也許是所有時期中最緊的春天。這些家庭現在準備通過多個政策渠道獲得紓困：稅收抵免小費和加班費、社會安全調整，以及預計本季度實質可支配收入增長率將從 2% 年化加速至 8.3%。

通膨抑制因素：成本推動壓力的消退

傳統的通膨擔憂集中在勞動成本上升壓倒生產力——經典的成本推動動態。然而，2026 年將展現出與此不同的結構性突破。

西德克薩斯中質原油（WTI）自 2022 年 3 月高點下跌 53%，並且同比仍下跌 22%。新屋價格自 2022 年 10 月高點以來已下跌 15%，而現有房屋價格通膨則從 2021 年中 24% 的年增率崩潰至今日的 1.3%。主要建商如 Lennar、KB Homes 和 DR Horton 分別較去年降價 10%、7% 和 3%，為 CPI 動能提供緩衝。

更根本的是，即使在連續衰退期間，非農生產力仍以 1.9% 的年增率保持韌性，而時薪增長達到 3.2%。這種工資增長慢於生產力的關係，自然抑制了單位勞動成本通膨至 1.2%，完全沒有 1970 年代式的成本推動壓力跡象。像 Truflation 這樣的獨立指標也證實了這一點：通膨已降至 1.7% 的年增率，幾乎比官方 CPI 低 100 個基點。

普遍預期？未來幾年 CPI 可能意外降至低點甚至轉為負值，這主要由於通縮科技浪潮而非需求破壞所推動。

科技的通縮力量：AI、機器人與生產力加速

2026 年的關鍵在於：AI 訓練成本正以約 75% 的年降幅快速下降，而推理成本 $124 運行 AI 模型( 每年也可能下降多達 99%。這種前所未有的成本崩潰將引發 AI 產品和服務的爆炸性增長，進一步放大通縮的尾風。

包括 AI、機器人、區塊鏈基礎設施、能源儲存和多組學測序在內的技術正同步進入大規模部署——可能創造史上最強的資本支出週期。在經歷了二十年的困境（約每年數十億美元的投資），資本支出預計將大幅激增。僅數據中心投資，到 2026 年可能達到 )十億美元。

如果這些趨勢成真，非農生產力可能以每年 4–6% 的速度加速，遠超近期趨勢。這樣的增長將永久抑制單位勞動成本，並通過讓企業同時提高利潤率、增加研發、提高工資 以及 降低價格，來解決全球經濟失衡。這種資源配置的彈性，與零和式的通膨情境形成鮮明對比。

政策放大效應：放鬆管制、折舊與美元動態

稅收政策的變化尤為強大：加速折舊製造設施，允許在第一年內全額抵扣 $70 相較於傳統的 30-40 年攤銷$600 。設備、軟體和國內研發支出也享有類似待遇，有效降低企業的實質稅率至約 10%——全球最低之一。

這些激勵措施追溯到 2025 年 1 月，且是永久性的，為願意在國內投資的企業帶來即時的現金流好處。再加上在 AI 和數字資產方面的放鬆管制，政策背景正朝著增長與創新的方向決定性轉變。

一個常被忽視的動態是：如果美國的投資資本回報率相對於全球其他地區上升，美元走強也將隨之而來。儘管有美國衰退的說法，美元在 2025 年上半年已下跌 11%，全年則下跌 9%。但在促進增長的財政政策和科技領導的情境下，美元可能重演 1980 年代初雷根經濟時期的反彈，當時美元幾乎翻倍。

資產配置：在生產力繁榮中的布局

比特幣 vs. 黃金：供應機制的重要性

2025 年，黃金升值 65%，而比特幣則下跌 6%——許多人將此歸因於通膨擔憂。然而，供應動態卻講述另一個故事。全球財富創造 (MSCI 世界股票指數 +93% 自 2022 年 10 月以來)，已超越黃金供應增長 (約 1.8% 年化)，解釋了黃金的升值是由供需失衡而非通膨避險所驅動。比特幣的供應在同期僅增長 1.3% 年化，卻升值 360%。

關鍵差異在於：黃金礦商可以通過提高產量來應對價格上升，而比特幣的供應增長在未來兩年內受到數學上的限制，約為 0.82%，之後進一步下降至 0.41%。這種缺乏彈性的供應動態，加上比特幣與主要資產類別的相關性極低 (甚至低於股票與債券的相關性)，使其成為追求風險調整後回報的機構投資組合中一個強大的多元化工具。

黃金估值的歷史背景

以黃金對 M2 比率衡量，當前水平在過去 125 年中僅有一次超越：1930 年代的大蕭條 (1930 年代)。上一個高點出現在 1980 年，當時通膨和利率都達到雙位數。歷史上，這種極端狀況常預示著長期股市牛市的來臨。

1934 年的高點之後，道瓊工業平均指數在 35 年內上漲 670% (6% 年化)，小型股年增率達 12%。1980 年高點之後，DJIA 在 21 年內回升 1,015% (12% 年化)，小型股則達 13%。其意義在於：極端的黃金估值曾預示數十年後的股市有利條件。

市場估值與盈利成長動態

目前股市的市盈率仍處於歷史高位，令人擔憂。然而，若幾個歷史事件證明，當市盈率在盈利上升時大幅收縮，牛市就會出現。從 1993 年 10 月到 1997 年 11 月，標普 500 的年化回報率達 21%，而市盈率從 36 收縮到 10。從 2002 年 7 月到 2007 年 10 月，回報率達 14%，市盈率從 21 降至 17。

若生產力驅動的實質 GDP 增長在通膨下降的背景下加速，類似的動態可能展開：盈利增長超越市盈率的收縮，支持市場持續升值，即使目前估值水平較高。