刺激擴散效應：Cathie Wood 的 2026 投資框架如何揭示經濟轉型

ARK Invest 創始人 Cathie Wood 的最新宏觀與科技分析提出了一份基於政策刺激擴散在美國經濟中運作方式的全面投資路線圖。她不將當前狀況視為停滯，而是將其框架為一個「壓縮的彈簧」——一種經濟狀態，多重力量被拉緊，等待爆發性復甦。理解刺激擴散機制揭示了為何2026年可能成為股市與替代資產投資者的轉折點。

Wood 的論點基礎在於認識到，儘管過去三年美國實質GDP整體增長，但美國經濟的內部結構已經經歷了一場「滾動式衰退」。房市、製造業與非AI資本支出急劇收縮，而低中收入消費者信心則跌至1980年代初以來的低點。聯準會在2022年3月至2023年7月間，積極升息——將聯邦基金利率從0.25%提高到5.5%，故意壓縮某些產業的經濟活動，以應對COVID後的供應衝擊。

政策傳導管道：從放鬆管制到經濟刺激擴散

根據Wood的分析，這種壓縮的逆轉，取決於政策刺激擴散如何透過四個相互強化的渠道運作：放鬆管制、減稅、通膨下降與利率降低。每個渠道都放大其他渠道，形成經濟的複合加速。

放鬆管制：開啟閥門

特別是在AI與數位資產領域，放鬆監管障礙正以前所未有的速度釋放創新。在像David Sacks這樣的領導下，他被指定為「AI與加密貨幣事務主管」，先前限制技術採用的監管限制正迅速消除。這種制度性開放代表刺激擴散的第一階段——移除經濟系統的摩擦。

稅收政策：直接收入渠道

即時的消費者刺激來自於稅務退稅，包括小費、加班費與社會安全修改，預計將使實質可支配收入年增率從2025年底的約2%提升至2026年初的約8.3%。在企業層面，快速折舊政策將有效企業稅率壓縮至約10%——遠低於歷史常態。製造廠房現在可以在第一年內完成100%的折舊，而非30-40年，設備、軟體與國內研發投資亦享有同樣待遇。這代表刺激擴散已經傳到資產負債表——直接的現金流增強，促使再投資決策。

通膨路徑：通縮作為刺激

以CPI(衡量的通膨，長期堅持在2%-3%的範圍內，預計將降至意外低點——甚至可能進入負值。2022年3月疫情後高點的西德州中質原油價格，已從)每桶的高點下跌53%，持續壓低能源通膨。新屋價格年增率由2021年6月的24%高峰，已崩跌至約1.3%，主要建商如Lennar、KB Homes與DR Horton都在實施雙位數的降價。這些下跌具有滯後傳導效應，代表生活成本的刺激擴散。

同樣重要的是，非農生產率的成長在滾動式衰退期間仍保持韌性，第三季同比增長1.9%，時薪上升3.2%，導致單位勞動成本僅上升1.2%。獨立的Truflation指標也證實了這一趨勢，顯示通膨率為1.7%，幾乎比官方CPI低100個基點。這種組合為持續成長創造了經濟前提：成本下降與工資上升同步。

生產力革命：科技驅動的轉型

如果如Wood預期，科技驅動的顛覆性創新加速，非農生產率成長可能擴展到4%-6%的範圍，從根本上改變財富創造的計算。AI、機器人、能源儲存、公共區塊鏈技術與多組學測序平台正從實驗室概念轉向大規模商業部署。資本支出，經過兩個十年（自1990年代科技泡沫以來）幾乎被限制在$124 十億美元的水平，正進入史上最強的資本支出週期。

AI是主要的推動力。訓練成本每年約下降75%，推理成本——即運行已部署AI應用的費用——每年最多下降99%。這種前所未有的技術成本通縮將推動AI產品與服務的爆炸性增長，產生擴散效應，滲透到每個產業的生產力計算中。

企業配置生產力紅利

獲得生產力提升的公司面臨策略選擇：提高利潤率、擴大研發與資本投資、增加員工薪資或降低產品價格。在中國，資本支出長期佔GDP約40%——幾乎是美國的兩倍——更高的生產力可能促使經濟結構轉向以消費為驅動的增長，支持習近平提出的「內卷」減少目標。同時，美國公司也能利用生產力提升來增加投資與降低價格，提升相對於中國同行的競爭優勢。

短期內，這種生產力提升可能帶來反直覺的風險：暫時將失業率從4.4%推升至5.0%或更高，直到刺激擴散效應完全展開。這可能促使聯準會維持或加快降息步伐，進一步放大放鬆管制與減稅的財政刺激效果，直至2026年。

資產重估：在刺激擴散背景下的估值動態

比特幣供應限制與黃金的產量彈性

2025年，黃金價格上漲65%，而比特幣則下跌6%，為替代資產投資者帶來一個悖論。自2022年10月以來，黃金從$1,600漲到$4,300——累計漲幅169%，常被解讀為對抗通膨的避險工具。然而，Wood認為另一種解讀是：全球財富創造（MSCI全球股市指數上漲93%）的增長速度已超過全球黃金供應年增約1.8%。因此，黃金價格的上漲反映了需求超過受限的供應。

相比之下，比特幣展現出不同的動態。比特幣的年供應增長率在數學上固定約1.3%，未來兩年將進一步降至0.82%，最終降至0.41%，而同期其價格卻上漲了360%。關鍵差異在於金礦商與比特幣生產者如何對價格信號做出反應：金礦商在價格上升時擴產；比特幣則無法如此，因其供應由數學協議嚴格限制，而非市場激勵。

在多元化價值方面，自2020年以來，比特幣與其他主要資產類別的相關性極低。令人驚訝的是，比特幣與黃金的相關性低於標普500與債券的相關性——使比特幣成為提升「單位風險回報率」的潛在強大工具，尤其在刺激擴散週期中，這種週期會產生複雜的跨資產動態。

黃金對M2比率的歷史信號

以黃金市值與M2貨幣供應比率衡量，當前讀數已達到125年來僅出現過一次的極端水平：1930年代大蕭條時期，黃金定價每盎司$20.67，M2暴跌30%。第二高的讀數出現在1980年，當時經歷雙位數通膨與高利率。

歷史上，這種極端的黃金對M2比率常預示著股市長期牛市的來臨。1934年與1980年高點之後，道瓊工業指數分別在35年內上漲670%（年化6%）與21年內上漲1015%（年化12%）。小型股在這些期間的年化回報甚至更高，達12%與13%。這一歷史模式暗示，當前的極端黃金估值可能是在發出信號，而非與股市機會相衝突。

美元：促進增長的政策逆轉

目前的敘事強調美國經濟衰退，反映在2025年前半年的美元貶值11%與全年9%的跌幅——自2017年以來最差表現。然而，如果財政政策改革、貨幣政策寬鬆、放鬆管制與美國領導的科技突破能提升投資資本的回報率，相較於全球競爭者，美元應該會大幅升值。特朗普政府的政策框架與1980年代初雷根經濟學相呼應，當時美元幾乎翻倍，儘管當時也有美國衰退的擔憂。刺激擴散的促增政策可能在2026年前逆轉近期的貨幣疲軟。

資本支出激增：AI投資週期

AI革命正推動資本支出達到自1990年代末科技繁榮以來的最高水平。數據中心投資——涵蓋計算、網路與存儲設備——預計2025年將成長47%，接近$70 十億美元，2026年再擴展20%，達到約(十億美元。這遠超過ChatGPT出現前十年每年150-200億美元的投資趨勢。

除了半導體製造商與成熟的雲端服務商外，AI原生公司正從這一資本週期中獲得不成比例的回報。根據ARK的研究，消費者AI的採用速度約是1990年代網路採用的兩倍。OpenAI與Anthropic正是這股動能的典範，兩家公司在2025年底的年化營收分別達到)十億與(百萬，較一年前的$1.6十億與)百萬成長12.5倍與90倍。

正如OpenAI應用事業部CEO Fidji Simo所說：「AI模型的能力遠超大多數人在日常生活中所體驗到的，2026年的關鍵是縮小這個差距。」成功將前沿研究轉化為直觀且高度整合的產品，服務個人與企業，將成為競爭優勢。像ChatGPT Health這樣的產品，提供基於個人醫療數據的個性化健康管理，正是2026年新興的實用應用階段。

企業AI的採用仍受組織惰性、官僚流程與基礎建設升級的限制，但那些開始用專屬數據集訓練模型並快速迭代的公司，將保持競爭優勢，超越較慢的傳統企業。這代表著組織轉型中的刺激擴散——那些最早擁抱科技驅動生產力提升的公司，將獲得不成比例的市場份額。

市場估值動態：市盈率（P/E）在背景中的意義

目前的股市估值似乎較歷史標準偏高，令保守投資者感到擔憂。然而，Wood的分析指出，重大牛市經常在市盈率收縮期間出現。從1993年10月至1997年11月，標普500年化回報21%，同期市盈率從36收縮到10。2002年7月至2007年10月，年化回報14%，市盈率從21縮小到17。

考慮到Wood預測的由生產力擴張與通膨放緩推動的實質GDP增長，類似的動態可能會出現——甚至更為強烈。非多重擴張（P/E擴張）驅動回報，轉而由生產力增長帶來的盈利成長與6%-8%的名目GDP增長（由5%-7%的生產力增長、1%的勞動力擴張與-2%至+1%的通膨）共同推動，儘管市盈率收縮，市場仍可能升值。這是刺激擴散的終極效果：政策與科技改革直接轉化為企業盈利與股東回報。

2026年投資展望

政策刺激通過多個經濟渠道的擴散——放鬆管制消除摩擦、財政政策提升收入、科技通縮抵消工資壓力與生產力爆炸促成盈利——共同奠定了Wood所描述的最佳宏觀環境基礎。這個「壓縮的彈簧」即將釋放，2026年可能成為所有這些力量同步加速的轉折點。

對資產配置者而言，這個刺激擴散的框架暗示需要重新調整，增加股市曝險，同時持有非相關性較高的替代資產如比特幣。歷史經驗——1934年與1980年，當時極端的黃金對M2比率預示著強勁的股市牛市——結合科技驅動的生產力提升與政策改革，顯示投資機會可能比目前市場悲觀情緒所反映的更為有利。理解刺激擴散如何在政策渠道、企業資產負債表與資產估值中運作，將是洞察2026年投資格局的關鍵。