美元衰退的時代，金價將升至8,900美元？增量年度報告揭示2030年的金融重組情景

世界的金融秩序開始動搖。根據Increamentum發布的2025年年度報告《In Gold We Trust》，在全球貨幣與金融系統重建的過程中，黃金價格有很高的可能性突破傳統認知，達到更高水準。該報告暗示，到2030年底，金價在通膨情境下可能達到8,900美元左右，這一預測背景是美元霸權的相對衰退與新金融秩序的轉變。

為何美元霸權的衰退必然推升金價

曾幾何時，美元作為全球儲備貨幣佔據絕對地位。然而，過去十年，局勢已大不相同。美國產業空洞化、失控的財政赤字，以及比特幣作為非國家信用資產的崛起，讓對美元的信任迅速動搖。

特朗普陣營認為，美元升值導致美國經濟衰退，計劃大幅貶值美元。同時，2025年4月平均關稅升至近30%的新關稅政策，試圖保護美國產業，但反而產生通縮壓力，可能促使金融當局進行貨幣寬鬆。

美元壓力與金融重組的浪潮，直接推動金價上漲。黃金沒有對手方風險，作為一種「中立貨幣」，在多極化的世界秩序中逐漸獲得新價值。根據倫敦貴金屬市場協會（LBMA）調查，金的流動性已超越國債水準。

黃金現正處於「一般投資者進場階段」

根據道氏理論，牛市經歷三個階段：積累階段、一般投資者進場階段、狂熱階段。根據Increamentum的分析，當前金市正處於第二階段「一般投資者進場階段」。

此階段的典型特徵十分明顯。媒體報導愈發樂觀，新金融商品層出不窮，市場分析師開始調高目標價。過去五年，金價上漲92%，而美元實質購買力則下降近50%。截至2025年4月底，金價以美元計算已創下22次新高（去年為43次）。

值得注意的是，這波上漲尚未完全展開。1979年曾有57次新高，與1980年歷史性牛市相比，當前漲幅仍較緩和。換句話說，金價仍有巨大上升空間。

技術面來看，金價不僅突破絕對價格，還在相對於股市（S&P 500）層面形成新突破，彰顯金在傳統資產中的優勢已確立。

中央銀行連續3年購買超過1,000噸的原因

支撐金市牛市的最堅實支柱，是中央銀行的強勁購買需求。根據世界黃金協會（WGC），自2009年起，中央銀行持續淨買入金，且自2022年2月俄羅斯外匯儲備凍結後，這一趨勢明顯加速。

過去三年，中央銀行連續購買超過1,000噸金，尤其亞洲央行佔大多數，2024年波蘭成最大買家。高盛調查預估，中國未來每月將購買約40噸金，年需求近500噸。

截至2025年2月，全球金儲備達36,252噸。過去20年，金在外匯儲備中的比例由9%升至22%，創1997年以來新高，但仍未達1980年70%以上的歷史高點，顯示仍有上升空間。

有趣的是，中國官方統計的金儲備僅佔總儲備的6.5%，而美國、德國、法國、義大利則持有超過70%的儲備。俄羅斯則在2014年至2025年初，將金比率由8%迅速升至34%，反映地緣政治變化。

法定貨幣擴張與通膨壓力：「影子金價」揭示的真相

貨幣供應量無限制擴張，是長期推動金價的主要力量。自1900年以來，美國人口增長4.5倍，M2貨幣供應卻暴增2,333倍，按人均計算超過500倍。報告將此比喻為「打了類固醇的運動員肌肉增強」，外表光鮮，但經濟基礎卻結構脆弱。

G20國家中，M2年均增長7.4%。經歷三年負增長後，貨幣供應再次擴張，這一加速很可能成為新一輪牛市的催化劑。

一個有趣的指標是「影子金價」（SGP），它是基於理論上完全由金支撐的基礎貨幣計算的金價。根據當前市場數據：

• 若美國的M0完全由金支撐：21,416美元
• 若美國的M2完全由金支撐：82,223美元
• 若國際上，M0以25%的補償比率：5,100美元；40%則為8,160美元

目前，美國貨幣基礎中，金的比例僅約14.5%，其餘85.5%是「空氣」。2000年代牛市期間，該比例曾升高至10.8%至29.7%，若要達到同等比率，金價需超過6,000美元。

新的60/40資產配置：資產重組大轉變

傳統的60%股票、40%債券配置已不再適用，報告主張需調整資產配置以應對信任危機與市場變化，建議如下：

• 股票：45%
• 債券：15%
• 安全資產（黃金）：15%
• 表現型黃金（銀、礦業股）：10%
• 商品：10%
• 比特幣：5%

特別值得一提的是，將黃金分為兩類：一是「安全資產的黃金」，用於增強防禦；二是「表現型黃金」，如銀、礦業股、商品，預期未來幾年將大幅升值。

歷史經驗顯示，銀與礦業股常在金價上升後追隨，形成「金先行，其他資產跟隨」的循環。

金價預測：基本與通膨情境

根據Increamentum的2020年模型，提出多種金價預測情境：

基本情境：到2030年，金價約4,800美元，2025年底中期目標為2,942美元。

通膨情境：更為樂觀，預計2030年金價約8,900美元，2025年底中期目標為4,080美元。

目前金價已超過2025年底基本情境的中期目標2,942美元，顯示已走在通膨情境的軌道上。最終，未來五年通膨率將決定金價走向，預計2020年代末，金價將在兩個情境中間。

回顧1970-80年代的滯脹環境，金平均年回報率約32.8%，銀33.1%，礦業股21.2%。若套用當時環境，金的實質年複利約7.7%，銀約28.6%。

比特幣與黃金的共生：從競爭到協同

比特幣的出現，似乎與黃金競爭，但報告指出，兩者實則互補。比特幣作為去中心化的加密貨幣，擺脫國家控制，跨境交易成行。美國通過戰略比特幣儲備法，正式加入數字黃金戰爭，加速這一趨勢。

截至2025年4月末，全球已開採的金市場價值約23兆美元（217,465噸），而比特幣市值約1.9兆美元，約為金市值的8%。

報告預測，到2030年，比特幣市值可能達到金的50%。以較保守的金價（4,800美元）為例，若比特幣要達到這一比例，則每枚比特幣需升至約90萬美元。

「競爭促進業務」的原則下，將金與比特幣結合的投資組合，風險調整後的回報可能優於單獨持有。金提供「穩定性」，比特幣則帶來「波動性收益」，兩者的共存正當其合理。

短期調整風險與長期投資視角

長期上升趨勢固然堅實，但報告也承認短期調整的可能性。尤其以下因素，可能暫時阻礙牛市：

中央銀行需求減少，是最大風險。若季度購買量從平均250噸大幅下降，結構性需求可能崩潰。

投機者平倉，2025年4月的「解放日」大規模拋售，證明投機者能迅速調整持倉。

地緣政治溢價降低，烏克蘭戰爭協議、中東緊張緩和，特別是中美貿易戰的早期結束，將大幅降低相關風險溢價。

此外，美國經濟若超預期強勁（如聯準會轉向緊縮），或高技術與情緒風險（極端持倉），以及美元短期反彈，都可能引發調整。

預測顯示，短期內金價可能下探至約2,800美元，或陷入盤整，但這些調整是牛市穩定的過程，不會破壞中長期上升趨勢。

金融重組時代，黃金的戰略地位

報告指出，當前金價不僅是危機反應，更可能是「歷史轉折點」（Golden Swan Moment）的前兆。全球金融與貨幣秩序重建加速，傳統安全資產信任快速流失，金正逐步恢復其「超國家支付資產」的地位。

引用Zoltan Pozsar的「布雷頓森林III」論文，世界正由金支撐的布雷頓森林I、美元支撐的布雷頓森林II，逐步轉向由金與其他大宗商品支撐的新貨幣秩序。

金作為新國際金融體系的錨點，有三大優勢：第一，金中立，不屬於任何國家或政治勢力，能促進多極化世界的整合；第二，金無對手方風險，各國可在國內存金，避免單方面沒收或制裁；第三，2024年調查顯示，金的日均交易量超過2,290億美元，流動性已超越多數先進國家國債。

歐洲財政政策的重大轉變亦是背景。德國下一任總理弗里德里希·梅爾茨提議，將GDP的1%以上國防支出從債務限制中豁免，並設立5,000億歐元的債務融資計畫。預計德國國債將由GDP的60%升至90%，保守黨（CDU）放棄財政保守主義，象徵意義重大。此舉後，德國國債經歷35年來最大波動。

歸根結底，金價上升，正是美元與傳統安全資產信任危機的直接反映。在美國國債、德國國債等傳統避險資產信心持續下滑之際，金正逐步回歸其「非政治工具、無負債的中立貿易與信任基礎」角色。在多極化世界、貨幣供應擴張加速、中央銀行史上最大規模的金購買潮共同作用下，金價的進一步上漲，並非不可能，反而是必然的趨勢。