QT謝幕，QE何時啟程？加密市場在等待真正的流動性大門

聯準會於2024年底宣布結束量化緊縮（QT）政策，市場隨即迎來集體反彈。然而，這輪上漲的可持續性備受質疑。有聲音認為QT結束將開啟新牛市，也有人擔心這只是熊市中的迴光返照。要回答這個問題，我們需要回顧歷史，尋找QT結束後加密市場的真實軌跡，並理解量化寬鬆（QE）這一關鍵政策的真正力量。

政策轉向的市場反應

當聯準會正式宣布停止QT後，加密資產迎來了立竿見影的漲勢。BTC短暫站上90,000美元水平，ETH突破3,000美元大關，SUI、SOL等競爭幣更是應聲上漲。這種快速反應反映了市場對流動性轉向寬鬆的期待。

然而，現象背後的含義值得深思。QT結束本質上是一種「止血」政策——聯準會停止了資產負債表的縮表，但這並非直接向市場注入新資金。相比之下，真正的「輸血」應該是量化寬鬆政策的啟動，即聯準會通過購買資產向市場釋放流動性。理解這一區別至關重要，因為它決定了市場後續走勢的方向。

歷史鑑鑒：2019年QT結束的教訓

上一次QT結束發生在2019年8月，距今已逾6年。當時的場景似曾相識：比特幣在經歷2018年底的崩盤後逐漸復甦，最高觸及13,970美元。市場對牛市的預期達到高點，認為新的突破在即。

2019年7月底，聯準會宣布停止QT。隨後的幾週內，比特幣確實出現了回升，一度重新站上12,000美元。但這種上漲勢頭未能持續。到了9月，市場迎來暴跌，BTC跌至7,800美元。隨後的數月內，儘管有一些政策利好（如10月的中國區塊鏈政策），但加密市場始終困於震盪和恐慌之中。

真正的轉機出現在2020年3月15日之後。當聯準會宣布啟動「無限量QE」時，市場才開始了持久的上漲週期。這表明，在QT結束與QE啟動之間的時間窗口內，市場缺乏持續的支撐力量。

市場結構已然改寫

與2019年相比，當下加密市場的基本面發生了根本性的變化，這可能會改變QT結束所帶來的影響。

首先，市場規模已經擴大十倍。2019年加密市場還是散戶主導的小眾領域，而如今已成為機構資本重點關注的資產類別。上市公司採用加密資庫策略、加密貨幣ETF已成常規，這種制度化的變化提高了市場的穩定性。

其次，比特幣與美股的關聯性大幅上升。2019年時，BTC與標普500指數幾乎無關聯（相關性在-0.4到0.2之間），而如今相關性已穩定在0.4到0.6之間，屬於強關聯水平。這意味著比特幣已逐漸演變為美股生態中的一個「風險資產」，而非獨立運行的資產。

再次，比特幣的走勢變得更加穩健。對比2019年前後與2023-2025年前後的走勢，儘管漲幅接近（分別為142%和131%，都約2.4倍），但最近週期的波動明顯更加平緩。這反映了更大的市場容量和更多的機構參與者帶來的穩定性。

然而，這些變化並非全是利好。更強的美股關聯性意味著加密市場越來越難以獨立行動。當宏觀風險資產面臨壓力時，比特幣往往首當其衝。同時，加密市場已不再是市場舞台的主角——AI的崛起正在吸引大量本應流向加密的關注和資金。

QE才是真正的遊戲規則改變者

基於歷史經驗和當前現實，QT結束遠非牛市的發令槍。真正的遊戲規則改變者是量化寬鬆政策的啟動。

目前，雖然QT已經結束，但聯準會尚未進入QE階段。不過，主流金融機構普遍預測，寬鬆政策將在2026年加碼。高盛、美國銀行等機構預期聯準會將在2026年持續降息，部分預測全年將有兩次降息。德意志銀行甚至預測QE可能最早在2026年一季度重啟。

這些預期已在一定程度上被市場消化。高盛在其2026年全球市場展望中警告，預期的政策寬鬆可能已被市場提前定價，未來若政策不及預期將面臨風險。這意味著市場可能已將最樂觀的情景計入股價，真正的上升驚喜空間有限。

新變數：AI的陰影

即便QE如期啟動，加密市場的成長前景也蒙上了不確定性。與2019年不同，當時市場對Libra、Bakkt等新應用充滿期待，而今天的焦點已轉向AI。

根據最近的數據，按算力排名前十的加密礦企中，有七家已從AI或高效能運算項目中產生收入，其餘三家也計畫跟進。這表明，即使是加密市場內部的參與者也在分散資源，尋求新的成長引擎。這種轉向勢必壓低加密市場對流動性的吸納能力。

前景的不確定性

綜合歷史經驗、當前現實與新的市場變數，以下幾點可以明確：

首先，QT結束不會直接啟動新牛市。市場需要更實質性的政策刺激——即QE的啟動——才能形成持久的上升動力。

其次，即便QE如期啟動，加密市場也未必能重現過去的十倍成長奇蹟。市場規模已大十倍、走勢更趨平穩，邊際收益遞減是市場發展的自然規律。

再次，加密市場與宏觀經濟的關聯性上升，意味著未來的表現將更多地取決於整體經濟形勢和政策環境，而非加密領域的獨立創新。

最後，AI的崛起正在重塑資本配置的優先級，加密市場必須適應從「市場主角」到「配角」的新身份。

在這樣的背景下，過度樂觀與過度悲觀都不合時宜。市場參與者應該做的是耐心等待QE的真正啟動，同時對加密市場在新時代的角色做出更理性的定位。