RWA 生態的特別權力關係：五大協議如何掌控上兆機構資本的流向

在機構級別的代幣化資產（RWA）市場中，存在著一種微妙的特別權力關係。不是單一協議的絕對統治，而是五個各具核心能力的基礎設施各佔一角，根據機構的不同需求而發揮各自的影響力。這種權力格局的形成，標誌著傳統金融向鏈上遷移的關鍵轉折點。

過去六個月內，機構級 RWA 代幣化的發展速度超出預期。市場規模已逼近 200 億美元，從 2024 年初的 60 至 80 億美元區間躍升至 2026 年初的 197 億美元。這不是市場炒作，而是真實的機構資本正在鏈上部署、流向這些協議、由這些基礎設施管理。

機構資本的新流向：從邊緣走向中心

根據 rwa.xyz 提供的 2026 年 1 月初市場快照，RWA 市場的內部結構變化值得關注：

• 國債和貨幣市場基金：約 80 至 90 億美元，佔市場的 45%-50%
• 私募信貸：20 至 60 億美元，增速最快，佔 20%-30%
• 公開股票：超過 4 億美元，快速成長，主要由 Ondo Finance 推動

這個增長的背後有三股強大的驅動力：首先是收益套利的吸引力。代幣化國債產品提供 4%-6% 的回報，配合 24/7 全天候訪問，相比傳統市場的 T+2 清算週期，對管理數十億美元閒置資本的機構財務主管而言，經濟學上已經說得通了。其次是監管框架的逐步完善。歐盟的《加密資產市場監管法案》（MiCA）已在 27 個國家強制實施，美國 SEC 的「加密項目」（ProjectCrypto）正在推動鏈上證券框架，無行動函（No-ActionLetters）使得像 DTCC 這樣的機構得以將資產代幣化。最後是技術基礎設施的成熟。Chronicle Labs 處理了超過 200 億美元的預言機需求，Halborn 為主要協議完成了安全審計。

五大協議的特別權力關係：差異化生態

這五個協議——Rayls Labs、Ondo Finance、Centrifuge、Canton Network 和 Polymesh——並非競爭關係，而是形成了一個權力結構的特別生態。每個協議都根據機構的核心痛點而設計，而非追逐同一批客戶。

Rayls Labs：為銀行界重塑的隱私權力

由巴西金融科技公司 Parfin 開發，由 FrameworkVentures、ParaFiCapital、ValorCapital 和 AlexiaVentures 支持，Rayls 將自己定位為連接銀行與 DeFi 的合規優先橋樑。其架構是專為受監管機構設計的公共許可型 EVM 相容 L1 區塊鏈。

核心在於 Enygma 隱私技術棧。零知識證明保障交易機密性，同態加密支援加密資料上的運算，可程式化合規性允許對指定稽查員的選擇性數據揭露。實際應用包括巴西中央銀行的 CBDC 跨境結算試點、Núclea 的受監管應收帳款代幣化，以及多家未公開節點客戶的私有化支付交割工作流程。

2026 年 1 月初，Rayls 完成了 Halborn 的安全審計，為其機構級基礎設施提供了必要的認證。更重要的是，AmFi 聯盟計劃在 2027 年 6 月於 Rayls 上實現 10 億美元的代幣化資產目標。AmFi 是巴西最大的私募信貸代幣化平台，這承諾為 Rayls 帶來即時的交易流量，同時設定了為期 18 個月的具體里程碑。這是目前任何區塊鏈生態系統中獲得的最大規模機構 RWA 承諾之一。

Ondo Finance：代幣化股票的零售擴張權力

Ondo 實現了從機構到零售的最快擴張。截至 2026 年 1 月，其 TVL 已達 19.3 億美元，代幣化股票超過 4 億美元，佔代幣化股票市場份額的 53%。Solana 鏈上的 USDY 持股達約 1.76 億美元。

最近的激進動作是推出 98 種新代幣化資產，涵蓋人工智慧、電動車和主題投資等領域的股票和 ETF。2026 年 Q1 計劃在 Solana 上推出代幣化的美國股票和 ETF，根據產品路線圖，目標是上線超過 1,000 種代幣化資產。

有趣的現象是，Ondo 在代幣價格下跌的同時 TVL 卻達到 19.3 億美元。這說明協議的成長優先於投機行為，增長來自機構國債需求和 DeFi 協議對閒置穩定幣收益的真實需求。相比之下，競爭對手 Backed Finance 的代幣化資產規模僅約 1.62 億美元。

Centrifuge：資產管理公司的鏈上部署權力

Centrifuge 已成為機構級私募信貸代幣化的基礎設施標準。截至 2025 年 12 月，其 TVL 飆升至 13 至 14.5 億美元，完全由機構資本部署驅動。

最重要的合作是 Janus Henderson——擁有 3,730 億美元資產管理規模的全球資產管理公司。Anemoy AAACLO 基金是完全鏈上的 AAA 級擔保貸款證券，使用與其管理的 214 億美元 AAACLO ETF 相同的投資組合管理團隊。2025 年 7 月宣布擴展計劃，目標在 Avalanche 上新增 2.5 億美元投資。

Sky 生態的機構信貸協議 Grove 也承諾了 10 億美元的資金分配策略，初始啟動資本為 5000 萬美元。該項目的創始團隊來自德勤、花旗集團、Block Tower Capital 和 Hildene Capital Management。

最新進展是與 Chronicle Labs 的預言機合作（2026 年 1 月 8 日宣布）。資產證明框架提供經過加密驗證的持倉數據，支援透明的淨資產值計算、託管驗證和合規報告，並提供面向有限合夥人和審計員的儀表板存取功能。這是預言機領域首次真正滿足機構需求的解決方案，提供可驗證數據，同時不犧牲鏈上效率。

Canton Network：華爾街的特殊結算權力

Canton 代表了機構級區塊鏈對 DeFi 無許可理念的回應。參與機構包括 DTCC、BlackRock、高盛和 Citadel Securities。Canton 的目標是瞄準 DTCC 在 2024 年處理的 3,700 兆美元年結算流量。

與 DTCC 的合作至關重要。這不只是試點項目，而是建構美國證券結算基礎設施的核心承諾。透過獲得 SEC 無行動函批准，部分由 DTCC 託管的美國國債可以在 Canton 上原生代幣化，計劃在 2026 年上半年推出受控生產的 MVP。DTCC 與 Euroclear 共同擔任 Canton 基金會的共同主席，不只是參與者，而是治理的領導者。

2026 年 1 月 8 日，Temple Digital Group 推出了私人交易平台，Canton 提供具備亞秒撮合速度的中央限價訂單簿，採用非託管架構。目前支援加密貨幣和穩定幣交易，計劃在 2026 年推出代幣化股票和大宗商品支援。生態夥伴包括富蘭克林鄧普頓管理的 8.28 億美元貨幣市場基金和摩根大通的 JPMCoin 支付交割結算。

Canton 的隱私架構基於智慧合約級別，使用數位資產建模語言（Daml）實作。合約明確規定哪些參與者可見哪些數據，監管機構可存取完整的審計記錄，交易對手可查看交易詳情，但競爭對手和公眾無法看到任何交易資訊。對於習慣使用彭博終端機和暗池進行保密交易的機構來說，Canton 的架構在提供區塊鏈效率的同時避免了專有交易活動的公開。

Polymesh：合規框架的結構性權力

Polymesh 透過協議層級的合規而非智慧合約的複雜性脫穎而出。其核心特點是協議層級的身份驗證、嵌入式轉讓規則和原子化的支付交割。不合規的交易在共識階段直接失敗，交易以 6 秒內最終確認的速度完成。

2025 年 8 月 Republic 的集成支持私募證券發行，AlphaPoint 涵蓋 35 個國家的 150 多個交易場所。這種「合規原生」架構對被 ERC-1400 複雜性困擾的證券代幣發行方特別有吸引力。計劃於 2026 年 Q2 推出以太坊橋接，以解決與 DeFi 流動性的隔離問題。

權力結構中的市場分工：各取所需的生態

這五個協議之間形成了一個特別的權力結構，並非零和競爭，而是根據機構不同需求的差異化定位：

隱私需求方面，Canton 基於 Daml 智能合約專注華爾街交易對手關係，Rayls 採用零知識證明提供銀行級數學隱私，Polymesh 則提供協議級身份驗證和一站式合規。

擴展策略上，Ondo 跨三條鏈管理 19.3 億美元，追求流動性速度優先於深度，Centrifuge 專注 13 至 14.5 億美元的機構信貸市場，深度優先於速度。

目標市場的劃分也很清晰：Rayls 對應銀行/CBDC、Ondo 對應零售/DeFi、Centrifuge 對應資產管理公司、Canton 對應華爾街、Polymesh 對應證券代幣。

從 2024 年初的 85 億美元成長到 197 億美元的市場規模，顯示需求已超越投機行為。機構並不會選擇「最好的區塊鏈」，而是選擇能夠解決其特定合規、營運和競爭需求的基礎設施。

權力體系中的未竟難題

儘管這五大協議各佔權力要位，市場仍面臨著需要解決的結構性挑戰。

跨鏈流動性的碎片化成本極高，每年估計 13 至 15 億美元。因為跨鏈橋接成本過高，相同資產在不同區塊鏈上交易時產生 1%-3% 的價差。如果問題持續到 2030 年，預計年成本將超過 750 億美元。

隱私與透明性的矛盾尚未完美解決。機構需要交易保密性，監管機構則要求可審計性。在涉及發行方、投資人、評等機構、監理機構、審計員的多方參與場景中，每方都需要不同層級的可見度。

監管分裂是另一層挑戰。歐盟通過了 MiCA 適用於 27 個國家，美國需要逐案申請無行動函耗時數月，跨境資金流動面臨司法管轄衝突。

預言機風險也存在。代幣化資產依賴鏈下資料。如果資料提供方遭到攻擊，鏈上的資產表現可能反映錯誤的現實。雖然 Chronicle 的資產證明架構提供了一定解決方案，但風險依然存在。

2026 年：權力轉移的關鍵時刻

接下來的 18 個月將決定這個權力結構的穩定性。關鍵催化劑包括：

Ondo 的 Solana 上線（2026 年 Q1）：測試零售規模的發放能否創造可持續流動性。成功指標是超過 10 萬持有者，證明真實需求的存在。

Canton 的 DTCC MVP（2026 年上半年）：驗證區塊鏈在美國公債結算中的可行性。如果成功，可能將上兆美元級的資金流轉移到鏈上基礎設施。

美國 CLARITY 法案的通過：提供明確的監管架構，使目前處於觀望狀態的機構投資者能夠部署資本。

Centrifuge 的 Grove 部署：10 億美元的分配將在 2026 年內完成，測試機構信用代幣化的實際資本運作。

Rayls 的 10 億美元 AmFi 目標：測試隱私基礎設施的採用情況。

市場預測顯示，2030 年代幣化資產規模可達 2-4 兆美元，需要從目前的 197 億美元成長 50-100 倍。按產業分析，私募信貸從 20-60 億美元增加至 1500-2000 億美元（基數最小，成長率最高），代幣化國債如果貨幣市場基金遷移到鏈上則潛力達 5 兆美元以上，房地產預計可達 3-4 兆美元。

千億美元里程碑預計在 2027-2028 年實現，機構信貸 300-400 億美元、國債 300-400 億美元、代幣化股票 200-300 億美元、房地產/大宗商品 100-200 億美元。這需要目前水準的 5 倍增長，但考慮到 2025 年 Q4 的機構動能和即將到來的監管明確性，這一目標並非遙不可及。

權力關係的本質：執行優於架構

2026 年初的機構 RWA 格局顯示出一個意料之外的趨勢：沒有單一贏家，因為沒有單一市場。這正是基礎設施應該發展的方向。

從 2024 年初的 85 億美元成長到 197 億美元的市場規模，特別權力關係的形成表明，機構級代幣化已從邊緣實驗轉向核心基礎設施。每個協議解決不同的問題，形成了一個相互補充而非相互取代的特別權力體系。

執行優先於架構，結果勝於藍圖。這才是當下的關鍵。傳統金融正邁向鏈上遷移的長期進程。這五個協議為機構資本提供了所需的基礎設施：隱私層、合規框架和結算基礎設施。它們的成功將決定代幣化的未來發展路徑——是作為現有結構的效率改進，還是作為取代傳統金融中介模式的全新體系。

2026 年機構所做的基礎設施選擇，將定義未來十年的產業格局。在這個特別權力關係構築的生態中，贏家將不是單一的協議，而是整個代幣化資產生態的集體成功。

NFA

（內容改寫自 PANews 授權報道，來源：深潮 TechFlow）