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山寨幣與比特幣在2025年：年終承諾變成市場崩潰
山寨幣是2025年最大的輸家之一。本應由於資金流入(ETF)、數字資產庫存(DAT)以及季節性強勁的歷史模式推動的加密貨幣市場起飛，卻演變成過去十年來最糟糕的年終收盤之一。承諾逐漸破滅，投資者開始質疑真正的多頭催化劑究竟在哪裡。
就在三個多月前，也就是十月，一場價值190億美元的清算潮在市場深處掀起了巨大的裂痕。這一事件不僅粉碎了當時的樂觀情緒，也揭示了一個令人不舒服的真相：通過ETF實現的制度化並未消除加密貨幣的投機性波動，反而將其偽裝成更合法的形式。
良性循環變成陷阱：DAT的災難
數字資產庫存(DAT)代表了2025年樂觀情緒的前沿。這些在今年成立的上市公司，試圖模仿Michael Saylor在MicroStrategy的成功策略：持續累積比特幣，作為結構性買家推動價格攀升。
理論上是合理的：持續有新資金流入的企業會像一個價格擺動器一樣推動市場。但現實卻截然不同。在春季短暫的買入潮後，熱情逐漸冷卻。當十月價格開始下跌時，情況急劇惡化。
這些DAT的股價崩跌，許多公司甚至跌破了其資產淨值(NAV)，限制了它們發行新股或債務的能力。最初的買入動能逐漸放緩，最終完全停止。原本作為持續買入機制的策略，反而變成了反向操作：這些公司用美元回購自己的股票，而不是投資於加密貨幣。
最戲劇性的一例是一家股價跌幅如此之大，以至於其比特幣持倉的市值如今已超過公司總市值的兩倍。真正令人擔憂的是，類似的公司可能被迫拋售資產，賣出資產的市場完全缺乏流動性，將原本的價格動力轉變為一場被迫拋售的螺旋。
山寨幣與ETF：未竟的登場
2025年帶來了一個許多人期待的時刻：美國終於推出現貨山寨幣ETF。Solana、XRP、Cardano、Litecoin、Hedera等幣種都推出了自己的可交易基金。有些甚至吸引了大量資金流入。
Solana的ETF自十月末以來吸引了9億美元的資金流入。XRP的ETF在短短一個多月內淨流入超過10億美元。理論上，這種機構需求應該推動價格上漲。
然而，資金需求並未轉化為價格需求。自ETF推出以來，Solana下跌了35%，XRP下跌了近20%。像Hedera這樣的小型山寨幣在風險偏好消失後，需求幾乎為零。
四個月後，也就是2026年一月，Solana報價130.26美元，XRP為1.96美元，Cardano為0.37美元。較小的山寨幣如Litecoin仍在68.73美元，Hedera則在0.11美元。2025年的山寨幣故事是一個承諾多於實現的行業，受到與比特幣同樣的流動性危機的影響。
季節性：崩潰的神話
分析師們已經數月指出一個明確的歷史模式：每年第四季度對比特幣來說都是最好的季度。自2013年以來，第四季度的平均回報率為77%，平均盈利47%。在過去十二年中，有八個季度收紅，是所有季度中成功率最高的。
但例外也存在。2022、2019、2018和2014年都是深度熊市中的慘淡季度。2025年也加入了這個尷尬的例外名單。
比特幣自十月初以來下跌了23%，這也是七年來最糟的最後一個季度。那句老話“過去的表現不代表未來的結果”從未如此貼切。那些多頭長期宣傳的歷史模式，最終證明只是漂亮但無用的陷阱。
大洞：持續存在的流動性缺口
10月10日，一場價值190億美元的清算潮瞬間將比特幣從122,500美元拉低到107,000美元。其餘的加密貨幣市場也遭遇了更為嚴重的百分比崩盤。山寨幣崩潰了。
本應成為轉折點的事件，卻成為持續存在的流動性缺口的前奏。兩個半月後，市場深度仍未恢復。投資者完全避免槓桿操作。信心受到重創。
比特幣在11月21日觸及80,500美元的局部最低點，隨後在12月初反彈至94,500美元。但這個反彈只是海市蜃樓。加密貨幣期貨的未平倉合約從300億美元降至280億美元，這意味著價格上漲主要是由空頭平倉推動，而非新買家的需求。換句話說，是絕望的多頭在平倉止損，而非新資金進入市場。
2026年的催化劑在哪裡
比特幣的表現明顯遜於納斯達克綜合指數(自十月以來上漲5.6%)和黃金(上漲6.2%)。同期，比特幣下跌了21%。這種背離非常具有啟示性。
2025年初，催化劑一度很明確：川普時代預示著更寬鬆的加密貨幣監管，比特幣ETF創下資金流入新高，山寨幣終於有了自己的制度化渠道。樂觀情緒幾乎是一面倒的。
但聯準會的降息——最後一個多頭工具——並未帶來幫助。九月、十月和十二月，央行都進行了降息，但比特幣自九月以來已經貶值24%。所謂的寬鬆貨幣政策本應推動風險資產，但在過熱的市場面前卻顯得微不足道。
DAT在高點大量投資加密貨幣，正是在市場崩潰前夕。CoinShares在12月初警告，DAT泡沫在多方面已經破裂。這為進一步下跌敞開了大門，尤其是當這些公司被迫在缺乏流動性的市場中清算持倉時。
仍有一線希望：歷史上，當這些泡沫破裂——如2022年Celsius、Three Arrows Capital和FTX崩潰時——在最大恐懼點買入的機會就會出現。但前提是要先觸底。
比特幣在2026年1月收於約90,040美元，較近期低點略有回升。山寨幣如Solana緩慢反彈至130美元，XRP觸及1.96美元，以太坊則維持在3,020美元。市場仍在等待真正的催化劑。與此同時，圍繞行業的問題令人不安：2025年是否僅僅是一場虛驚，還是更大調整的開始？