加密貨幣何時會進一步崩潰？2025年的市場崩潰與接下來會發生什麼

加密貨幣市場在2026年進入，帶著深重的創傷。截止一月下旬，比特幣價格為89,910美元，自2025年10月以來已下跌23%——這是一個毀滅性的跌幅，引發了一個問題：加密貨幣會不會崩盤得更慘？三個主要的結構性失敗使市場變得脆弱，若沒有真正的買盤壓力出現，持續的加密貨幣下跌風險依然十分嚴峻。

2025年本應是加密貨幣的勝利終章。進入第四季度，故事似乎無懈可擊：BlackRock的現貨比特幣ETF資金流創下紀錄，數字資產國債(DATs)——持有比特幣作為國債的上市公司——預示著一個結構性買入的新時代，歷史數據也顯示第四季度通常帶來加密貨幣最強的回報。再加上寬鬆的貨幣政策預期和華盛頓有利的政治背景，年底反彈的理由看起來相當充分。結果，市場卻上演了一場敘事崩潰的教科書。

當數字資產國債變成被迫賣出而非買入

DAT的故事展現了加密貨幣結構性支撐如何一夜之間消失。像Strategy (MSTR)等公司向投資者保證，他們打造了一台永動買入機器——通過發行股權將法幣轉換為比特幣持有——理論很簡單：比特幣價格上漲會推升DAT股價，進而促使更多募資，再用於購買更多比特幣。這是一個良性循環，或者說是故事的說法。

到2025年中，熱情已經開始降溫。但真正的傷害是在十月開始的，當時比特幣價格開始崩盤。DAT股價暴跌，大多數公司股價跌破其淨資產價值(NAV)——即其比特幣持有價值除以流通股數。這形成了一個惡性陷阱：估值低於資產價值，使得公司幾乎不可能以合理價格發行新股或新債。購買不僅放慢，幾乎完全停止。

更糟的是，一些DAT已經開始做出難以想像的事：清算比特幣來回購自己的股權。KindlyMD (NAKA)成為警示案例，其股價被壓得如此低，以至於公司持有的比特幣價值已經是市值的兩倍。如果這種模式擴散——而CoinShares在12月警告說“DAT泡沫在很多方面已經破裂”——我們可能會見證一連串的被迫賣出，進一步壓低2026年的加密貨幣價格。這正是與承諾中的滾雪球完全相反的情況。

現貨山寨幣ETF：流入卻無法推動價格

美國現貨山寨幣ETF的推出本應讓更多人能接觸比特幣之外的代幣，創造新的買家群體。一開始，資金流看起來相當亮眼：Solana ETF在十月底累積了$900 百萬美元的資產，而XRP的ETF在短短一個月內淨流入超過$1 十億美元。數據顯示，機構投資者對替代加密貨幣的興趣是真實存在的。

但這一切都不重要。儘管有資金流入，SOL自ETF推出以來已崩跌35%，XRP也下跌近20%。追蹤HBAR、DOGE和LTC的小型山寨幣ETF幾乎沒有需求，因為風險偏好已經消失。教訓很殘酷：當情緒徹底轉負時，被動的ETF資金流無法支撐價格。為牛市設計的產品在熊市來臨時變得毫無意義。這種背離——大量資金流入卻導致價格大跌——揭示了加密貨幣的散戶心理尚未從根本上改變，無論機構包裝多麼華麗。

為何這次歷史季節性未能助推加密貨幣

金融分析師經常指出，歷史數據顯示比特幣的第四季度回報遠超其他時期。自2013年以來，比特幣在第四季度平均回報77%，中位數為47%。過去十二年中，有八年第四季度都出現正回報。按照這個邏輯，2025年本應是又一個贏家。

但事實卻是，2025年與2022、2019、2018和2014年一樣，成為第四季度的災難——都是深度熊市年份。如果價格保持在目前水平，比特幣將迎來七年來最糟糕的最後一個季度之一。這個模式揭示了一個令人不舒服的真相：歷史季節性只有在基本面支持時才有效。當清算連鎖反應耗盡市場深度、情緒崩潰時，這些模式就毫無意義。押注“第四季度總是有效”的投資者，付出了昂貴的代價，學到了一個關於在波動性高、情緒驅動市場中，歷史分析的局限性。

改變一切的流動性危機

10月10日，比特幣在短短數小時內從122,500美元崩跌至107,000美元，帶動山寨幣更劇烈下跌。觸發點是一場$19 十億美元的清算連鎖，暴露出一個關鍵脆弱點：儘管大家談論“機構化”通過ETF，但加密市場仍然結構脆弱。市場深度——吸收大額訂單而不造成嚴重價格波動的能力——早在崩盤前就已經被掏空。

兩個月後，這種流動性從未回來。市場深度不但沒有恢復，反而持續枯竭，投資者也紛紛放棄槓桿。比特幣在11月21日觸底80,500美元，隨後反彈至12月9日的94,500美元。表面上看，反彈似乎健康，但底下卻藏著令人擔憂的事實：根據鏈上數據追蹤器，未平倉合約從$30 十億美元跌至$28 十億美元。這意味著價格上漲主要來自空頭平倉，而非新買家的需求。市場充滿了投降而非信心。

這個模式非常重要，因為它暗示任何短期反彈都缺乏真正的支撐。市場對任何新賣壓都非常脆弱，這引發一個問題：當空頭平倉結束、再平衡加速時，加密貨幣會不會再次崩盤？

2026年缺乏催化劑——這為何危險

自十月以來，比特幣和整體加密資產的表現遠遜於股票和貴金屬。納斯達克綜合指數漲了5.6%，黃金漲了6.2%，而比特幣同期下跌了21%。這種相對疲弱表明2025年的敘事已經耗盡。

推動2025早期的特朗普政治利好已經消退。聯準會在九、十、十二月三次降息，但都未能提振比特幣，該期間比特幣僅從九月降息後就已下跌24%。輕鬆的監管承諾仍只是一個承諾，尚未落實任何具體政策。

看看剩下的看漲武器庫：DATs正受到壓力，可能被迫賣出。山寨幣ETF在下行時證明無法推動價格。季節性模式已被打破。流動性受到創傷。降息未能帶來預期效果。那麼，驅動2026年價格上漲的真正催化劑是什麼？誠實的答案是：目前在地平線上看不到任何明確的催化劑。這個真空帶來風險——但也帶來機會。

被迫清算的陰暗面

過去24小時，超過$625 百萬美元的槓桿加密貨幣頭寸被清算，損失大致平分多空。僅Hyperliquid就清算了一筆價值$40.22百萬美元的ETH-USD頭寸，平台總共吸收了約$220.8百萬美元的清算，主要來自因宏觀不確定性引發的日內反彈而被套的空頭。

這些清算凸顯了一個持續的風險：高槓桿放大了每一次市場擺動。在像未來這樣的波動、方向不明的市場中，槓桿是一個負擔。然而，槓桿很可能仍會存在，因為交易者在低信心環境中尋求回報。

投降是否是轉機？

看跌的理由似乎壓倒一切。DATs在高點大量買入，現在面臨被迫清算的風險。山寨幣ETF已經失去推動價格的動力。季節性失靈。流動性受創。降息未能帶來幫助。2026年的催化劑尚未出現。

但歷史告訴我們一個有趣的事實：大多數投資者失去信心的時候，往往也是勇敢買家出現的時候。2022年11月FTX崩盤、Three Arrows Capital破產、Celsius申請破產後，2023年成為復甦之年。被迫賣出的投資者最終清空市場，價格跌到新資金進入的水平，新的循環開始。

加密貨幣是否會進一步崩盤，取決於DAT領域還會有多少被迫賣出，以及過度槓桿的交易者會多積極地降低風險。但無論痛苦何時結束——它終將結束——基礎都將被重置。那時，加密貨幣的下一章才真正開始。

目前，問題仍然懸而未決：2026年初，加密貨幣會不會進一步崩盤？結構性脆弱性暗示答案是：有可能，除非出現重大正面驚喜。但當投降來臨時，通常也為下一輪牛市奠定了基礎。