為何2025年加密貨幣牛市失去動能：比特幣從歷史高點到區間震盪的旅程

2025年加密貨幣牛市曾引發頭條與投資者想像，但最終的走向卻與預期大相逕庭。作為領先數位資產的比特幣，在十月初曾創下126,080美元的歷史新高，隨後卻遭遇劇烈反轉，成為餘下年度的定義。到年底，該加密貨幣已較峰值下跌約30%，使許多機構與散戶參與者重新調整對數位資產的預期，面對一個正在轉型的金融格局。

這場被視為加密史上最受期待的牛市之一，揭示了行業根本性變革的更深層真相。劇烈的波動與最終的整合並非偶然的市場事件——它們反映了控制加密貨幣話語權的震撼性轉變，以及當機構資本主導交易流時，數位資產的行為方式。

機構重新定價：華爾街遇上加密貨幣

一旦主要機構參與者全面進入，加密牛市的軌跡便發生了劇烈轉變。根據Quantum Economics創始人Mati Greenspan的說法，這並非比特幣本身的失敗，而是資產類別評估方式的徹底重新校準。“比特幣悄然跨越了一個門檻，”Greenspan解釋道。“它不再是邊緣、由散戶驅動的資產，而成為機構宏觀體系的一部分。”

這一轉變從根本上改變了價格動態。過去，比特幣主要依靠意識形態信念與草根採用的敘事進行交易。一旦華爾街資金有意義地進入，該資產便開始回應流動性狀況、資金流向與宏觀經濟政策，而非革命性敘事。

十月的清算事件——一場突如其來的市場動盪，讓許多交易者措手不及——暴露了持倉已經變得多麼擁擠，以及情緒能多快反轉。10月10日的閃崩在數小時內清除了數月累積的槓桿部位，抹去了數十億美元的投機價值，也徹底動搖了人們對早期牛市反彈可持續性的信心。

宏觀逆風：為何聯準會的流動性比意識形態更重要

比特幣的整合背後，藏著一個機構投資者無法忽視的關鍵矛盾：數位資產常被視為對抗聯準會政策的避險工具，但它們仍深度依賴聯準會政策提供的流動性。

2025年，市場已將快速且大幅度的聯準會降息預期反映在價格中，但這些降息並未如預期般迅速實現。相反，聯準會持續保持謹慎立場，因為通膨擔憂依然存在，經濟數據也展現出韌性。在沒有預期中的聯準會放鬆的情況下，風險資產——包括比特幣——面臨持續壓力。

AdLunam聯合創始人Jason Fernandes簡單總結這一動態：“BTC，像其他風險資產一樣，正在為謹慎的資本付出代價。”加密牛市部分由於對貨幣擴張的假設推動，但當這些假設被證明錯誤時，資金流便逆轉。

此外，分析指出，2026年美國通膨可能超過4%，原因包括貿易政策不確定性、勞動市場緊張與龐大的財政赤字。高通膨很可能阻礙聯準會像市場與投資者所期望的那樣積極降息，這個結構性逆風在2025年後半段持續影響情緒。

清算連鎖反應與衍生品問題

槓桿交易與衍生品持倉的主導，將牛市從一個穩步攀升轉變為更為劇烈且易於反轉的局面。當10月的清算開始，每個平倉都觸發追加保證金追繳，進而引發更多賣壓，形成自我強化的循環，在數分鐘內使價格暴跌。

Fernandes指出：“衍生品驅動的清算造成了波動、難以預測的市場，一個批次的清算引發下一個。”這種動盪不僅摧毀了利用槓桿投機的散戶，也重創了集中持倉的機構投資者。

這種影響也波及現貨市場。從一月到十月，吸引約92億美元淨流入的美國現貨比特幣ETF (（大約每週$230 百萬美元)）經歷了劇烈反轉。從十月到十二月，這些資金的淨流出超過13億美元，包括十二月底短短四天內的百萬美元提款。這些都明確顯示，機構資本正變得更加謹慎與挑剔。

週末流動性危機

一個常被忽視的技術因素也加劇了波動：雖然比特幣全天候交易，但機構資金流主要集中在週一至週五。當週末高槓桿與擁擠持倉引發波動時，清算連鎖反應加速，幾乎沒有機構資金能吸收賣壓，形成結構性脆弱。

光明面：結構性力量仍看多

儘管2025年令人失望，但行業領先參與者仍堅信比特幣與更廣泛的牛市長期走向仍具建設性。Bitwise資產管理的首席投資官Matt Hougan承認市場的混亂，但強調潛在的正面力量：“市場由強大、持久的正面力量與周期性、劇烈的負面力量碰撞推動。”

Hougan指出幾個持久的順風因素：機構採用基礎建設、發達經濟體的監管明確性改善、對法幣貶值的宏觀擔憂，以及穩定幣在支付與結算中的實際應用。這些因素雖然緩慢發展——常常需要十年以上——但卻持續創造對數位資產的需求。

展望2026年，Hougan挑戰一個普遍接受的假設：比特幣將繼續沿著傳統的四年減半週期前行。“舊的週期驅動因素——減半、利率與槓桿——都大幅削弱，”他指出。未來的成長更可能來自更成熟的結構性因素，包括機構投資組合配置流、監管演變與全球財富多元化趨勢。

“這就是為何我們相信比特幣在2026年甚至可能突破新高——即使不在傳統的減半週期內，” Hougan總結。

重新詮釋2025年加密牛市

Greenspan或許最能捕捉2025年周期的意義：“這不是‘比特幣巔峰’。而是比特幣正式開始在華爾街的池子裡遊玩的時刻。”

2025年的加密牛市旅程揭示了機構採用——長久以來行業渴望的——帶來的複雜權衡。大眾採用與資本升值需要華爾街的參與，但這種參與也改變了價格的運作方式與估值的驅動因素。比特幣不再僅由信仰驅動，而是像其他機構資產一樣，回應基本面。

展望2026年，挑戰不在於牛市是否能重新啟動，而在於參與者是否能適應一個更像宏觀經濟工具而非革命性技術的資產。對許多人來說，這次重新校準將是最真正的考驗。