比特幣策略的「最大化」時代——麥可·賽勒爾談2025年的制度性大轉變

MicroStrategy創設者兼會長的邁克爾·塞勒氏在「What Bitcoin Did」播客中強調，比特幣的本質勝利不在於短期價格波動，而在於其基礎制度的採用。從2025年到2026年，機構投資者的大規模接受與監管環境的完善同步進行，象徵著這一轉變。塞勒氏將這一局面定位為比特幣及相關企業的「歷史性躍進之年」，並從多個層面解釋其原因。

從制度性採用看真正的勝利

塞勒氏指出，2025年比特幣最大的進展不在於價格，而在於基礎設施的建立。持有比特幣的企業數量，從2024年的30～60家增加到2025年底的約200家，這不僅是統計數據，更暗示著比特幣接受度的加速。

塞勒強調的「制度性採用」包含多層面。首先，保險的復甦彌補了四年的空白。2020年他曾談到，當時購買比特幣時曾被保險公司解約。企業用個人資產由保險保障的情況反映出市場對企業持有比特幣的擔憂。到2025年，這一情況逆轉，保險的重新適用象徵著風險評估的結構性轉變。

會計制度的變革同樣重要。引入公允價值會計後，企業能將未實現的資本利得列入利潤。從過去難以用比特幣持有損失抵銷企業損失的狀況，轉向明確的利潤確認。同時，政府正式認可比特幣為「主要數字商品」，超越了象徵意義。

銀行系統的整合是最務實的轉變。年初，1億美元比特幣擔保僅能獲得5美分的貸款，但到2025年底，美國主要銀行大多開始以IBIT（比特幣ETF）作擔保提供貸款，約四分之一的銀行計劃提供BTC擔保貸款。摩根大通與高盛已開始就比特幣的買賣與處理進行協商。

此外，在市場基礎設施方面，CME的衍生品市場商業化，以及價值100萬美元的比特幣與IBIT之間的免稅交換機制的引入，大幅降低了大型機構的進入門檻。財政部與監管機構（CFTC、SEC）積極的態度也支撐著這些動作。

塞勒表示，將這些元素整合起來，已經具備了「資產商業化、全球化與制度化所需的一切要素」。比短期價格更重要的是，這些基礎設施的完成才是比特幣採用的本質勝利。

超越短期思維的長期策略轉向

播客主持人丹尼·諾爾斯質疑比特幣短期價格波動時，塞勒展現了一貫立場：「預測100天的市場走勢毫無意義，比特幣的哲學是應降低時間偏好。」他提出歷史視角：過去一萬年的各種意識形態運動中，成功的案例多需十年以上的時間。對某事全心投入，僅用十週或十個月來評價成功，根本是錯誤的判斷標準，這也是對當前市場心理的批判。

關於四年周期的合理性，塞勒提到用四年移動平均來評估，顯示出「相當樂觀的趨勢」，並強調短期價格波動的無意義。相反，過去90天的市場表現，對有遠見的人來說，是「買入比特幣的絕佳時機」，將短期下跌重新框架為長期積累的機會。

塞勒的論點歸結為，市場參與者應明確區分短期與長期的時間軸。企業價值應基於其營運，而非短期市場波動。這一原則同樣適用於數字資產的價值評估。應該關注的是十年尺度的變化方向，而非短期走勢。

將比特幣重新定義為「數字時代的普遍資本」

塞勒提出的比特幣框架，不是作為投資商品，而是作為社會基礎設施。「比特幣是數字時代的普遍資本，就像擁有電力基礎設施的工廠一樣」，這個比喻有助於區分比特幣持有與投機。

對於企業購買比特幣的批評，塞勒展開理性反駁：一個企業每年虧損1,000萬美元，但在資產負債表上持有價值1億美元的比特幣，並產生3,000萬美元的資本利得，為何還需要批評？批評的焦點不在於企業購買比特幣，而在於其持續虧損。這一邏輯將比特幣採用的討論本質轉向。

當丹尼提到「200多家企業購買比特幣，市場能否應對」的擔憂時，塞勒簡潔有力地回應：「地球上有4億家企業，為何200家就成問題？」這轉變了對市場規模的根本認知。

塞勒認為，批評的本質是「在譴責理性決策的企業」。就像電力是普遍資本一樣，若共享比特幣是數字時代的普遍資本，採用就成為必然。

MicroStrategy瞄準的「數字信貸」市場潛力

塞勒明確表示，MicroStrategy的戰略方向是建立以比特幣為資本基礎的「數字信貸」市場。「MicroStrategy不是銀行，而是利用美元準備金來提升企業信用的數字信貸業務」，這展現出一個非比特幣企業的全新商業模式。

其理論上的市場規模巨大。若能獲得美國國債市場的10%，即達到10兆美元，顯示數字信貸市場的潛力。同時，對於高級信貸、企業信貸市場的認識，也表明現有金融系統仍遠未飽和。

在未來，涉及比特幣擔保的衍生品市場、交易所、甚至比特幣擔保的保險公司，塞勒指出：「地球上還沒有任何保險公司用比特幣作擔保或資本。」這代表市場仍處於早期階段。

他認為，企業持有美元準備金的原因在於提升信用力與改善投資者形象。股市投資者希望比特幣波動性高，而信用投資者則追求最具信用的資產。持有美元準備金，能提升產品吸引力，是一個戰略決策。

企業價值的本質與未來投資潛力

塞勒最後強調，企業價值的本質是「企業存在是為了創造價值，這個價值應該基於其營運」，這看似理所當然，但與目前MicroStrategy的評價卻有偏差。

投資者應考慮「資本的當前運用」與「未來的行動」，這擴展了投資視角。若在日本，其他信用市場的利率只有2%，而某公司能以6%的利率銷售信貸產品，這公司或許是「日本最有價值的公司」？這個問題挑戰了現有的市場評價。

塞勒的邏輯很清楚：當數字資本基礎完善、監管環境成熟、機構投資者大量進入時，建立最大化潛力的商業模式，才是真正的企業價值創造。比特幣的制度性採用才剛剛開始，建立在此之上的數字信貸市場，其規模可能超出想像。