為何99%的Web3項目未能產生真正的收入

Web3 行業面臨一個嚴峻的現實：絕大多數的專案並未產生任何實際的現金收入。相反地，它們靠著代幣發行和外部資金來維持運作——這種模式一旦資金來源枯竭就注定崩潰。這一現象背後的根本問題在於一個系統性缺陷，它偏好短期退出而非建立真正的企業，最終讓投資者承擔損失。

生存幻象：非營收專案如何持續運作

根據 Token Terminal 的數據，全球約有 200 個 web3 專案在任何 30 天期間內產生了 0.10 美元的收入。這意味著 99% 的專案甚至連基本的營運成本都無法覆蓋。然而這些專案仍然存在，每月燒錢數百萬用於行銷、薪資和基礎建設。

其運作機制很簡單：沒有產品收入，專案就發行代幣並向投資者募資以維持運作。一個專案可能在產品尚未準備好之前就推出 NFT 銷售，然後基於路線圖和願景舉行代幣產生事件（TGE）。這提供了初步的資金注入，但僅僅是暫時的救命稻草。

想像每月的現金流危機：開發者需要薪水，伺服器需要付費，行銷需要預算——這些都無法在沒有收入的情況下支付。在傳統產業中，創辦人可能面臨破產。在 web3，則只是釋放更多代幣或進行另一輪募資。這不是永續經營，而是以永無止境的募資假裝成商業運作。

估值陷阱：未證明產品就公開上市

web3 財務架構的根本缺陷在於，專案僅憑「願景」就進行公開（TGE），從未推出真正產生收入的產品。與傳統 IPO 相比：公司必須展現成長潛力、獲利能力或明確的營收途徑，才能上市。而 web3 則反其道而行之——專案先創造膨脹的估值，然後再試圖建立產品。

這為專案團隊帶來一個不可能的兩難：

路徑一：專注於產品開發
花數年時間打磨核心產品，意味著長期面臨「現金流危機」。每次延遲推出都會使市場注意力減退。代幣持有者變得不耐煩。專案的相關性降低。即使最終推出產品，對動能的損害可能已無法挽回。

路徑二：追求短期炒作
大量投入行銷、影響者合作和交易所掛牌。制造熱度。推動代幣價格上升。但若沒有具有競爭力的產品作為支撐，這種做法是不可持續的。當現實追上——用戶真正試用產品時，隨之而來的將是大規模拋售。

兩條路都會走向失敗。專案無法證明其膨脹的初始估值，崩潰成為必然。真正的輸家是那些在炒作階段買入代幣的投資者。

前 1% 專案揭示真相：合理的市盈率顯示真正價值存在

web3 市場確實有成功案例。像 Hyperliquid 和 Pump.fun 這樣的專案已經取得了實質的營收，讓它們的估值可以用傳統金融指標來分析，例如市價與盈餘比（P/E ratio），計算方式為市值除以年度營收。

數據顯示，有獲利的 web3 專案的 P/E 比率維持在 1 到 17 之間。以標普 500 指數的平均 P/E 約為 31 作為比較。這代表，表現優異、具有實質營收的 web3 專案，要麼以低於實際盈餘的折扣交易，要麼展現出卓越的現金流效率。

這個比較對其他 99% 的專案來說是個沉重的打擊：如果那 1% 的獲利專案能用實際營收來證明合理估值，那些虧損專案的膨脹市值就完全脫離了基本價值。它們的生存依賴的不是商業可行性，而是不斷有新投資者資金湧入的循環。

扭曲的激勵結構：為何快速退出勝過產品質量

核心問題在於：web3 的結構讓提前且獲利退出比建立可持續的企業更容易。這不是偶然——而是系統激勵所致。

想像兩位創辦人推出 AAA 遊戲專案：

Ryan 的路徑：利用估值系統
在推出前，他透過販售 NFT 籌資。雖然遊戲仍在粗略開發中，他舉行 TGE 並基於激進的路線圖在中階交易所掛牌。上市後，他操縱代幣價格，拿到豐厚薪資。同時，他悄悄賣出解鎖的代幣獲利。遊戲從未達到高品質，反而推出不佳，持有人恐慌拋售。Ryan 宣布辭職「負起責任」，但他早已積累財富並退出。專案失敗對他來說毫無影響——他已經贏了。

Jay 的路徑：專注於產品卓越
Jay 重視產品質量，拒絕短期行銷。AAA 遊戲開發需要數年時間。他在漫長的開發周期中逐步耗盡資金。儘管多次融資，他還是沒能在完成遊戲前籌措到足夠資金。他關閉公司，背負巨額個人債務。與 Ryan 不同，Jay 沒有產生任何利潤，留下失敗紀錄。

結果很明顯：兩個專案都失敗了，但 Ryan 積累了財富，而 Jay 一無所有。系統獎勵了利用它的創辦人，也懲罰了試圖建立真正事業的人。

真實的代價：投資者承擔不可持續模式的負擔

web3 當前模式的殘酷數學是：所有風險都由代幣持有者和外部投資者承擔。當專案的資金來源枯竭——當代幣庫存用盡、風投輪結束、代幣銷售停滯——專案就會崩潰。從創辦人的薪資到伺服器費用，一切都變得無法支付。

那一刻，代幣持有人才醒悟：他們資助的不是一個企業，而是一個財富轉移機制，讓早期內線獲利。透過購買所「燃燒」的現金，最終成為他們的損失。

這個循環持續，因為新資金不斷湧入市場，追逐新的專案和願景。只要新錢還在，舊的專案理論上可以存活。但隨著市場成熟，投資者變得更為懷疑，新進資金的速度會放慢。最終，輕信資本的供應將耗盡。

打破循環：web3 的未來之路

專案存活的根本前提是有證明的營收。不是願景，不是路線圖，也不是炒作。是真實、可證明的現金收入來自實際用戶。

隨著 web3 市場的成熟，投資者開始認識到這一點。對「下一個大事」的盲目追逐正被轉向對單位經濟和營收指標的審視。無法展現真正用戶採用和營收的專案，資金將越來越難以獲得。

要讓 web3 超越投機賭場的階段，激勵結構必須改變。創辦人應該因建立有價值的產品而獲得獎勵，而非僅為了巧妙的退出策略。代幣持有人必須要求營收指標與路線圖並重。市場也必須拒絕那些展現扭曲模式的專案。

在此之前，99% 的 web3 專案仍將是它們真正的樣子：不可持續的實驗，由投資者的集體樂觀與損失所資助。但從數學角度來看，大多數專案都不可能成功。web3 行業必須正視這一現實，才能進一步演進。