CFTC大膽定義加密貨幣為美國監管市場中的熱門商品

美國商品監管機構正採取前所未有的措施，將加密貨幣確立為一種可以透過傳統監管渠道交易的明確商品。這一轉變代表著對數位資產在美國金融體系中分類與交易方式的根本重新定義。作為目前唯一領導CFTC的專任委員，Caroline Pham已成為這一轉型的主要推手，運用現有的監管權力來加速本可能需要數年國會立法的進程。她推動的政策框架有望在2025年及之後重塑零售與機構投資者在加密貨幣領域的參與方式。

CFTC的做法基本上是利用已經具備的權力，繞過明確的國會授權。Pham的管理團隊正與受監管的交易所直接合作，開發面向個人投資者的即時交易產品，預計今年初就可能推出。除了現貨交易外，該框架還擴展到比特幣和以太坊等主要加密貨幣的保證金和槓桿交易，這些交易由指定合約市場（DCMs）結構化——這些市場已經嵌入商品監管體系中。這一法律操作引來法律界和政策觀察者的支持與質疑，他們辯論一位代理委員是否能在沒有完整委員會的情況下，合法地創造如此廣泛的市場結構變革。

零售通道：加密貨幣成為熱門商品的門戶

多年來，加密貨幣一直被困在兩個監管孤島之間：SEC聲稱對某些數位資產具有證券管轄權，而CFTC則維持對類商品工具的監管權。這種模糊性使得零售投資者在進入受監管的加密交易時遇到阻礙。Pham推動將加密貨幣透過商品框架在受監管交易所定義，消除了這一障礙。

數位資產律師Kris Swiatek在Seward & Kissel解釋市場吸引力：“如果投資者能在受監管的交易所於熟悉且合規的場所進行交易，傳統機構和成熟的金融參與者更可能增加其加密曝險。”這不是抽象理論——而是多年來業界爭論的結果，即大量機構資金一直等待著現在似乎觸手可及的監管明確性。

CFTC已與符合資格的交易所（包括像Coinbase和Bitnomial這樣的加密原生平台，以及Kalshi和Polymarket等新進者）進入深入討論。每個平台都代表著不同角度，展示監管框架如何容納這一新興的熱門商品市場。業界觀察者指出，通過成熟的交易場所進行結構化接入，產生了實質差異：這是機構投資者將加密貨幣視為投機前沿與將其視為另一資產類別（可應用現有風險管理和合規協議）之間的差別。

機構參與：重新定義加密市場的成熟度

CFTC此舉的最終目標是吸引傳統機構投資者，證明存在受監管、合規的交易場所。與目前主導加密交易量的離岸或監管較少的平台不同，CFTC監督的方法提供了業界所謂的“監管平等”——在相同的披露、持倉報告和執法機制下，交易這一熱門商品。

Digital Chamber of Commerce的CEO Cody Carbone強調：“CFTC近期在現貨市場監管方面的工作令人鼓舞。進展最終取決於國會何時恢復全面運作，但在此之前，監管機構必須根據總統指示和政府工作組的建議推進監督行動。”

諷刺的是，儘管SEC因其嚴格監管加密產業而受到媒體和公眾關注，前SEC主席Paul Atkins（由特朗普政府任命、被視為加密支持者）則公開承認，大多數數位資產明顯不屬於證券範疇，因此也不在SEC管轄範圍內。這一現實意味著，儘管規模較小，CFTC實際上擁有對絕大多數加密資產交易的主要權限。Coinbase的政策主管Faryar Shirzad謹慎樂觀地表示：“主席已明確表示，她歡迎像Coinbase這樣的公司就CFTC的發展過程提供直接意見。”

槓桿交易與市場深度

除了現貨交易外，Pham的框架明確允許比特幣、以太坊等加密商品的槓桿和保證金交易。這一擴展解決了另一個結構性缺口：雖然離岸平台經常提供10倍、25倍甚至50倍的槓桿，但受監管的美國交易場所卻大多避免涉足此領域。CFTC的框架將槓桿產品納入完全受監管的環境，設有持倉限制、披露要求和托管保障，以保護交易者和市場完整性。

這種對槓桿的監管控制對於可能避免投資於被視為監管較少的投機環境的機構投資者來說尤為重要。一家知名投資公司a16z最近向CFTC提交詳細意見，指出：“該機構的公開框架是將加密貨幣交易帶回國內並納入美國監管的關鍵一步。這讓零售和高級投資者能在全面的監管架構下，接觸槓桿加密產品，同時維持高標準的市場保護和投資者保障。”

技術實施方面，這類交易通過受商品法規管的DCMs進行。這意味著傳統期貨市場的清算所、持倉監控和風險管理協議，現在也擴展到數位資產。雖然允許的產品範圍仍較離岸平台有限，但國會最終仍有空間通過正式立法擴展界限。

穩定幣的突破：定義商品的關鍵支點

與現貨和槓桿交易同步推進的，是CFTC推動的一項獨立但互補的政策轉變：允許穩定幣在衍生品交易中作為代幣化的抵押品。該框架預計在2025年中完成，Pham稱之為“殺手級應用”。目前，衍生品交易者在交易中提供美元或其他傳統工具作為抵押品；這一新框架將允許區塊鏈穩定幣扮演相同角色，簡化結算流程並降低托管摩擦。

這一做法代表結構性突破，因為它直接解決了穩定幣的核心應用場景：它們在實際交易操作中的功能，而非僅僅是邊緣化的支付工具。實施可能從已處理加密期貨的美國清算所開始，並要求披露持倉規模、大戶身份和交易量。試點階段強調操作透明度和風險監控，以確保清算所能在接受代幣化工具的同時，維持其風險管理標準。

這一政策轉變重新定義了CFTC對穩定幣的看法——不再將其視為獨立的支付網絡，而是作為商品市場內的運營基礎設施，賦予其“商品相近”的地位，支持更廣泛的市場功能。

權力的問題：一位主席，多重使命

根據法律，CFTC應由五名委員組成，但目前Pham是唯一在職的官員。這種特殊安排賦予她極大的自主權，但也引發了關於在沒有完整委員會的情況下所作決策的法律效力的討論。

加密貨幣倡導者和律師擔心，沒有反對意見的委員會成員作為制衡，單獨一人是否能合法制定具有約束力的政策框架。特朗普政府的立場似乎認為，現有法律授權，加上總統指示和工作組建議，足以支持代理主席的單方面行動。這一法律問題很可能在法院或國會監督中受到考驗，尤其是當外部利益相關者對特定決策提出質疑時。

Pham的另一項重要舉措是內部重組。她正重建CFTC的執法部門，聘請具有加密貨幣專業知識的專家，並計劃招聘經驗豐富的金融行業管理人才——經常從競爭對手和政府機構挖角。此外，她還在像堪薩斯城這樣的低生活成本地區探索招聘，以優化預算。這種制度重組彰顯她的觀點：CFTC必須提升內部能力，以跟上加密市場的發展速度和複雜性。

未來的轉折點：連續性與不確定性

Mike Selig，特朗普提名的永久CFTC主席候選人，曾深度參與數位資產政策制定——先是在SEC的加密倡議中，後來在政府跨部門協調工作組中。業界普遍預期他在獲得參議院確認後，會延續Pham的加密支持路線。然而，確認程序仍不確定，尤其是在近期國會運作受阻的情況下。這使得Pham仍以代理主席身份延長其推動改革的時間。

多位前CFTC委員已轉入數位資產領域：Summer Mersinger加入區塊鏈協會，Brian Quintenz加入a16z的加密團隊，J. Christopher Giancarlo則在數字商會董事會任職並撰寫政策評論。這些人事變動反映出一個更廣泛的現象：CFTC的監管框架已成為雄心勃勃的政策領導者的吸引點，因為它現在定義了一個適合機構參與的熱門商品市場。

大局觀：重新定義資產類別

所有這些舉措的核心，是對美國監管體系中加密貨幣的根本重新定義。CFTC正建立一個框架，將主要數位資產視為非投機邊緣，而是明確的商品，適合在受監管的交易所由零售和機構投資者交易。穩定幣成為運營的關鍵支點，而非投機工具。槓桿在持倉限制和清算所監管下運作。零售通道與機構保障在同一架構中並存。

這一定義轉變之所以重要，是因為它改變了整個金融行業對加密曝險的看法。正如Kris Swiatek總結的：“這為傳統市場參與者提供了一個根本性機會，讓他們在不離開熟悉監管框架的情況下，競爭擴展中的數位資產生態系。”

實際結果仍取決於持續的行政優先事項和最終的國會立法行動，以正式確立CFTC通過解釋現有法律所開創的先例。但如果這些早期框架在2025年甚至2026年得以落實，對加密貨幣的監管可能從法律模糊轉變為以CFTC商品框架為基礎的成熟、國內化市場的根本支柱。這將是加密產業長期追求監管明確性的一個顯著逆轉——不是通過立法突破，而是通過行政決心重新詮釋“商品”在代幣化資產和數字結算時代的意義。