Pantera 強調推動 2025 年加密貨幣投降的原因，並展望 2026 年復甦

2025年看似只是加密貨幣的波動一年，實際上掩蓋了一個更嚴峻的現實：根據Pantera Capital最新的市場分析，大多數數位代幣都陷入全面熊市。這家風險投資公司對2026年的詳細展望揭示了導致大規模清算的具體因素，並為市場未來可能的穩定奠定基礎。

將大多數代幣推入熊市的崩盤

導致代幣市場下跌的驅動因素可追溯至僅2025年。自2024年12月以來，非比特幣代幣一直陷入持續的熊市，排除比特幣、以太坊和穩定幣後，總市值從2024年底高點到2025年底暴跌約44%。Pantera 的分析顯示，經濟衰退壓縮了情緒與槓桿，達到歷史上與投降相關的水準——這是投資者放棄復甦希望並清倉以避免進一步損失的關鍵階段。

是什麼驅使了極端的市場分散

今年的表現揭示了明顯的分歧。比特幣在2025年結束時下跌約6%，以太坊下跌11%，Solana下跌34%。然而，更廣泛的代幣生態系統遭受的損害更為嚴重：除 BTC、ETH 和 SOL 外，代幣數量暴跌近 60%，中位數代幣約下跌 79%。這種極端的狹窄導致2025年只有極少數代幣獲得正回報。

Pantera 將這些差異結果的主要原因歸因於三個因素：巨集衝擊（包括政策轉變與關稅不確定性）、槓桿透過市場結構的收縮，以及反覆的政策驅動的搖擺。十月的重大清倉連鎖反應，抹去超過200億美元的名義持倉——超過Terra/Luna和FTX崩盤的損失——充分展現了這些壓力如何匯聚。

導致代幣表現不佳的結構性問題

除了週期性市場力量外，Pantera 也突顯了關於代幣價值累積的結構性問題，這些問題推動數位資產股票跑贏了代幣同類股。治理代幣通常缺乏明確的法律權利，無法獲得與股權持有人相同的現金流或剩餘價值。這種基本面模糊性抑制了代幣投資，儘管鏈上基本面在下半期軟化，表現為手續費下降、應用收入減少、活躍地址縮減，以及穩定幣供應矛盾地持續擴張。

市場廣度崩潰與投降信號

這次下跌的幅度——現在的持續時間與過去的加密貨幣熊市相似——最終推動了投降壓力。Pantera 觀察到，持倉、資金流動與市場結構遠比基本面更主導價格走勢。這一年市場由風險偏好變化及外部政策發展主導，而非代幣經濟學或區塊鏈效用。

2026：從投降到潛在反彈

Pantera 並未發布具體目標價，而是將 2026 年視為資本配置的轉折點。若基本面穩定且市場廣度回報超越比特幣，該公司預期比特幣、穩定幣基礎設施及股票掛鉤加密敞口將獲得初期收益。Pantera 的 Paul Veradittakit 概述了 2026 年的優先事項：機構採用推動實體資產代幣化的成長、AI 驅動的鏈上安全改進、銀行支持的穩定幣激增、預測市場的整合，以及一波加密貨幣首次公開募股（IPO）取代投機性代幣反彈。

案例研究：胖企鵝作為多垂直模型

胖企鵝展現了本週期中一種新興的成功策略。NFT品牌已從投機性的「數位奢侈品」定位轉型為多元化的消費者知識產權平台。該生態系統現涵蓋實體產品，零售銷售額超過 1300 萬美元，涵蓋 1+000 萬單位，遊戲體驗包括 Pudgy Party 在兩週內下載量超過 50 萬次，並透過空投廣泛分散代幣曝光至 6+000 萬錢包。這種多通路用戶獲取策略——透過玩具與零售合作將主流消費者轉化為 Web3，然後引入 Web3——代表了一種在經濟衰退期間表現更佳的替代成長向量。

當前市場現實：比特幣在硬資產敘事下仍落後

截至2026年1月底，市場動態仍反映出2025年的結構性轉變。比特幣目前交易價格為 83.92 美元，一年期下跌 16.95%，以太坊則下跌 279,000 美元，跌幅 8.95%，Solana 則以 116.59 美元，面臨更陡峭的 48.44% 一年回調。有趣的是，黃金價格飆升至每盎司5,500美元以上，造成了競爭激烈的貿易環境，名義價值在一天內飆升了1.6兆美元。情緒指標如JM Bullion的黃金恐懼與貪婪指數顯示貴金屬極度看漲，但比特幣卻像高貝塔風險資產，而尋求價值儲存的投資人則偏好實物黃金和白銀——這種動態進一步推高了今年代幣相較於傳統硬資產的表現不佳。

導致2025年崩盤的因素或許已經走到盡頭，但復甦需要基本面的穩定，Pantera認為這是2026年潛在反彈週期的前提條件。