私募信貸與場外市場：監管障礙是否能在代幣化過程中找到解決方案

Maple Finance 的 CEO Sidney Powell 強調，私募信貸行業與區塊鏈技術的關聯是一個值得關注的發展。銀行系統在放貸方面的謹慎態度，加上私募放款人和影子金融機構的介入，使得場外市場迅速擴張。Powell 認為，這種場外監管環境，使得代幣化成為最適合的應用領域之一。

場外 OTC 市場的結構性問題

與傳統股票或投資基金市場不同，私募信貸是透過場外交易來完成的。這種市場結構帶來了流動性不足、價格發現機制不透明以及缺乏監管等嚴重問題。

私募信貸的場外性質意味著交易不會在交易所登記，也不會公開報告。這些信貸的出售非常困難，因為潛在買家在這個經過雙方協商的市場中，對價格缺乏明確了解。投資者經常面臨槓桿水平、擔保品質量和實際風險暴露的不確定性。這種資訊碎片化，使得評估和轉讓資產的真實價值變得非常困難。

Powell 指出，這種市場結構正是基於區塊鏈的代幣化最適合的領域。在資訊碎片化和資產轉移困難的環境中，透明度變得至關重要。

區塊鏈解決方案：透明度與可監管性

將私募信貸轉移到區塊鏈上，具有徹底改變場外市場運作的潛力。鏈上交易完全公開且可監管；從起始到還款或違約的整個生命周期，都以透明的方式記錄。

這種可監管的結構，有效防止多次用同一資產作為擔保的欺詐行為。代幣化將資產池轉換為單一的代幣集，對抗此類雙重擔保具有威懾作用。

鏈上系統同時提供一個由監管者追蹤的架構，能擴大投資者基礎並降低二級市場的交易成本。尤其在場外市場中，交易成本較高的情況下，這是一個重要的改善。

股票的代幣化則提供了邊際效益，因為無佣金平台已使中介成本幾乎降至零，但私募信貸的情況則完全不同。

Maple Finance 與代幣化信貸的崛起

圍繞代幣化的熱潮大多集中在國庫券和貨幣市場基金，但真正的成長故事在於私募信貸的代幣化。像 BlackRock 和 Franklin Templeton 這樣的全球資產管理公司，利用區塊鏈基礎設施推出了反映傳統現金管理產品的代幣基金。

這些鏈上基金，為投資者提供每日流動性，並能短期持有國家債務。雖然底層資產大致不變，但代幣化操作展示了如何簡化流程並擴大分配範圍。

Powell 認為，日益成熟的私募信貸市場，幾乎是為代幣化量身打造的。這種結構，最大程度地發揮了技術帶來的優勢。

違約不是系統故障，而是自然特性

Powell 預計未來幾個月內，將出現高調的鏈上信貸違約事件。但將此視為去中心化金融（DeFi）的一個缺陷是錯誤的；相反，這是區塊鏈系統展現力量的證明。

違約是信貸市場的常態和自然現象。在傳統私募信貸市場中，問題往往被延遲發現並迅速擴散。First Brands 在 2025 年秋季申請第 11 章破產，證明了這一點。這家汽車零件製造商在失敗的再融資和未披露的表外負債被揭露後，迅速陷入債務危機，影響多家私募放款人。

鏈上最大的不同在於，這些違約事件完全透明且可監管。所有交易記錄都能幫助理解違約原因和結果，使監管機構和投資者能更準確地評估風險。

Powell 預計，隨著更多鏈上信貸產品的開發，這些工具將由傳統信用評級機構進行評分。這一進程可能在 2026 年開始。獲得評級後，這些代幣化信貸可以根據企業和政府信用風險的標準化框架進行證券化，進而成為主流固定收益投資者的合格資產，轉變為“可投資”資產。

宏觀經濟環境與制度化

從宏觀經濟角度來看，Powell 認為，通膨和公共債務的動態為比特幣提供了長期支撐。考慮到數兆美元的主權債務和政治上推行平衡預算的困難，政府的主要工具將是增稅或通膨。

重要的是，這些日益增加的公共債務將主要由機構投資者吸收：退休基金、基金會、保險公司、資產管理公司和國家資產基金。這些機構擁有最大規模的資產負債表，追求收益，幾乎在任何地方都必須承擔風險。

在此背景下，代幣化私募信貸，隨著監管環境的明朗化和區塊鏈基礎設施的成熟，正逐漸成為一個吸引機構投資者的資產類別。場外市場的透明度缺失和監管機制的完善，將進一步推動這一進程。

總結來說，Powell 的觀點是，區塊鏈技術不僅僅是投機工具，更能為現實市場問題提供具體解決方案。私募信貸作為代幣化最具潛力的應用之一，有望改善金融市場的監管架構和運營效率。