Ryan Cohen的$35 十億賭注：GameStop能否實現其雄心勃勃的10倍增長目標？

GameStop 已宣布一項可能具有變革性的長期薪酬方案，針對 CEO Ryan Cohen，模仿特斯拉董事會為 CEO Elon Musk 設計的雄心勃勃的薪酬結構。該計劃代表了近期企業史上最為重大的一次績效導向獎勵之一，若公司達成極具挑戰性的財務里程碑，Cohen 的總薪酬有可能高達 350 億美元。此舉傳達出 GameStop 董事會對 Ryan Cohen 重塑這家陷入困境的零售商的能力充滿信心，同時也展現公司認為為了吸引和留住世界級領導層所必須承擔的高風險。

Ryan Cohen 紀史性激勵計劃背後的結構

根據提議的安排，Ryan Cohen 不會獲得任何保證的基本薪資、現金獎金或傳統股票授予。相反，他的全部獎勵方案都取決於 GameStop 是否達成特定的績效門檻。公司計劃授予 Cohen 超過 1.715 億股的股票期權，行使價格為每股 20.66 美元，代表約 35 億美元的期權價值。

只有在 GameStop 達成非凡目標時，這筆 350 億美元的獎勵才有可能實現：公司每年產生 100 億美元的 EBITDA，市值達到 1,000 億美元。激勵結構包括在中間里程碑時逐步授予的分段。例如，Ryan Cohen 若達到 200 億美元市值且公司產生 20 億美元 EBITDA，即可解鎖第一個 10% 的階段。這種階梯式的方法意味著投資者和利益相關者將有多次機會評估該計劃的可信度以及 Ryan Cohen 的執行能力。

值得注意的是，股東仍需在預計於 2026 年 3 月或 4 月召開的特別股東大會上批准此薪酬結構。

評估 Ryan Cohen 領導下的 GameStop 進展

自 2023 年底擔任 CEO 以來，Ryan Cohen 已實施運營改善，開始穩定 GameStop 的財務表現。公司的策略集中於縮減虧損的實體店面，同時積極擴展收藏品業務——該部門在 2025 年前三季度已佔總收入的近 28%。

GameStop 的收藏品部門在2025年前三季度的收入佔比接近28%。

收藏品部門是 GameStop 產品組合中最亮眼的一環，展現出顯著的年度收入增長。然而，GameStop 兩個最大收入來源仍面臨挑戰。負責新舊二手遊戲銷售的軟體部門出現大幅下滑。專注於遊戲主機銷售的硬體業務則持續惡化，雖然速度較軟體慢一些。這兩個部門合計佔據了超過 70% 的營收，使其疲軟成為一個重大問題。

儘管面臨這些逆風，Ryan Cohen 的運營措施已帶來可衡量的現金流和獲利改善。在 2025 年近十個月內，GameStop 產生了約 1.36 億美元的 EBITDA。公司在營運現金流和盈餘方面也有顯著改善，顯示其部分策略調整已開始產生效果。

未來的數學挑戰

目前，GameStop 的股價約為 2025 年年化盈餘的 27 倍，估值似乎偏高，尤其是對於仍在應對兩大業務板塊收入逆風的公司而言。截至 2026 年 2 月初，GameStop 的市值約為 4.39 億美元，較早前討論中的 103 億美元估值大幅下降。股價在短期內也出現疲軟，過去 24 小時內下跌約 8.83%。

若要讓 Ryan Cohen 的 350 億美元激勵方案完全歸屬，GameStop 需要實現約 73 倍的 EBITDA 產出——這將需要徹底改變商業模式、創造大量新收入來源，或是前所未有的市場估值擴張。達成第一個里程碑，即 200 億美元市值和 20 億美元 EBITDA，對於一個最大歷史優勢（硬體銷售）仍在削弱的公司來說，仍是一個巨大的挑戰。

理解投資影響

Ryan Cohen 展現了真正的運營能力，他持有超過 9% 的流通股權，這在一定程度上與其他股東的利益保持一致。然而，公司的根本挑戰不能被忽視。GameStop 面臨著從逐漸衰退的傳統零售模式轉型為可持續且可擴展的數位娛樂生態系的持續挑戰。

歷史上，與非凡成長目標掛鉤的類似薪酬結構的公司，往往是高風險高回報的投資。雖然卓越的領導層有時能帶來轉型性成果，但成功的概率在大多數此類安排中實際低於 50%。GameStop 的情況更為複雜，因為行業的長期逆風，即使是最有能力的 CEO 也難以完全克服。

該提案無疑激勵 Ryan Cohen 追求激進的戰略舉措，這些舉措可能從根本上重塑 GameStop 的業務。是否能產生足夠的收入和盈利增長，以支撐 1000 億美元估值和 100 億美元 EBITDA，仍是投資者在投入資金前必須獨立回答的關鍵問題。