Circle Internet Group 在關鍵時刻：為何74%的崩跌可能並非買入良機

Circle Internet Group的股價在近幾個月遭受了沉重打擊。從其首次公開募股高點近300美元，這家加密貨幣公司的股價已經暴跌至不到79美元，較其52週高點下跌了驚人的74%。對於價值投資者來說，這樣的劇烈價格下跌自然引發一個令人關切的問題：現在是否是進場的合適時機？對公司基本面和市場定位的更深入分析顯示，答案可能比估值折扣所暗示的更為複雜。

收入激增掩蓋了潛在的危險脆弱性

表面上看，Circle的財務表現令人矚目。在2025年前九個月，該公司營收接近20億美元，同比增長59%，這讓大多數成長型公司都感到羨慕。這一擴張的推動力顯而易見：USDC，Circle的穩定幣，在過去十二個月內的流通量已經翻倍。以目前市值707.8億美元計算，USDC已經躍升為全球第二大穩定幣，僅次於Tether。

然而，這個令人印象深刻的營收增長故事並不完整。約96%的Circle收入來自儲備收入——公司從其持有的法定貨幣中獲得的利息和股息。這種結構性依賴形成了一個關鍵的脆弱點。公司的財務成功幾乎完全依賴兩個變數：維持其儲備投資組合的高回報，以及持續推動USDC的積極擴展。隨著未來幾個季度利率可能下降，Circle將面臨一個可能大幅壓縮其收入來源的逆風。更令人擔憂的是，推動公司盈利的USDC流通量的爆炸性增長，短期內不太可能以目前的速度持續。

估值問題難以忽視

儘管股價大幅下跌，Circle的估值卻呈現出問題而非機會。根據分析師對未來一年的預估，該公司目前的預期市盈率為85倍。即使考慮到目前令人印象深刻的增長軌跡，這一估值水平也難以合理化，尤其是在增長可能放緩的情況下。

這種溢價倍數只有在投資者高度相信Circle能夠持續其令人印象深刻的擴張多年時才有意義。事實上，我們看到的卻是一家似乎擁有無懈可擊的競爭優勢和保證增長路徑的公司——這些假設並不被市場數據所支持。對於在這個價位進入的投資者來說，幾乎沒有安全邊際。如果Circle的增長速度如數學定律所預示的那樣放緩，股東可能會面臨從當前估值中大幅下行的風險。

競爭激烈的市場威脅Circle的主導地位

Circle面臨的根本挑戰不僅僅是估值機制的問題。加密貨幣生態系統正變得越來越多元，充斥著穩定幣的替代品和競爭的金融基礎設施。主要平台正在開發自己的穩定幣解決方案，穩定幣的競爭格局也在不斷加劇。Circle沒有持久的競爭護城河來保護其市場地位。沒有這個防禦優勢，公司缺乏令人信服的理由相信它能抵禦競爭對手，並維持當前的市場動態。

儘管USDC作為第二大穩定幣的地位提供了一定的可信度，但如果競爭對手提供更優的功能、更好的整合或更具吸引力的激勵措施，這一排名可能會改變。在這樣一個碎片化的競爭環境中，Circle維持其增長軌跡和市場份額的能力遠未確定。

總結：等待或許是更明智的選擇

Circle股價的急劇下跌對價值投資者來說具有表面吸引力。然而，結構性收入風險、不合理的估值倍數以及有限的競爭優勢共同表明，這並不是進場的理想時點。市場已經正確識別出公司未來前景的嚴重問題——股價的急劇下跌反映的是基本面挑戰，而非非理性的拋售壓力。

對於尋求加密貨幣投資機會的投資者來說，還有更安全、更直接的選擇。例如，比特幣提供了更透明的價值主張，且不依賴單一收入來源，也不易受到競爭取代的威脅。在此時此刻，謹慎的做法是等待，直到對Circle的增長軌跡有更多明確的了解，或是估值變得更具吸引力，才考慮將資金投入這個加密貨幣領域。