Netflix的與時間賽跑：能否在2030年前達到$1 兆美元的估值？

Netflix 高層在 2025 年初設定了一個雄心勃勃的目標：在本世紀末前達成市值 1 兆美元。然而，這段旅程比最初預期的要複雜得多。從幾個月前約 4000 億美元的市值起，該公司市值已在 3650 億美元左右波動，原因是投資者情緒在 2026 年指引失望以及對其計劃中的華納兄弟探索收購案的持續擔憂之後冷卻。要了解 Netflix 是否真的能達成這一里程碑，必須同時考察管理層內部必須完成的目標以及外部市場條件的配合。

Netflix 成長策略背後的十億美元數學

Netflix 的財務藍圖相當透明，建立在可預測的訂閱收入之上，讓公司能進行精確的規劃。公司提出了一個簡單的擴展計劃：將 2024 年 390 億美元的收入翻倍，到 2030 年約 780 億美元，同時將營運利潤從 100 億美元提升到 300 億美元——即營運利潤率達到 38.5%。

為了達成這些目標，管理層預計 2025 年的收入將成長 13%，同時營運利潤率將擴大 2 個百分點，達到 29%。沿著這個軌跡持續到 2030 年，公司的發展將完全符合預期。細節顯示，全球廣告收入將達到 90 億美元，反映出廣告支持層級日益重要。

公司實際上超越了 2025 年的預期，實現了 16% 的收入成長，營運利潤率提升至 29.5%。廣告收入更是超過 15 億美元，較去年成長超過 2.5 倍，而訂閱用戶數達到 3.25 億。若要將這一成就的規模放在個人角度來看，數到一億可能需要數十年，但 Netflix 目標每年創造數十億美元的利潤——這證明了現代科技公司必須達到的規模。

為何 2026 年看起來不如 2025 年光明

儘管 2025 年的成績亮眼，管理層的前瞻指引卻引發了投資者的擔憂。去年表現出色的兩個關鍵因素將不會在 2026 年重演。

第一，Netflix 受益於美元走弱，意味著國際訂閱者每月實質付出的美元較多。這股貨幣利多為收入額外帶來超過 5 億美元的貢獻，但在正常情況下不會重現。第二，2025 年初在美國和加拿大等主要市場實施的價格調升，提升了每位訂閱者的收益，但由於華納兄弟探索收購案受到監管審查，進一步的價格調整在這些核心地區變得不切實際。

管理層現在預計，2026 年廣告收入將翻倍至 30 億美元，國際訂閱者的增長將推動擴張。然而，2025 年第四季國際收入增長放緩至 16.8%，引發對更廣泛擴張可持續性的疑問。由於國際市場僅佔 Netflix 總收入的一半以上，該公司預計 2026 年整體增長率為 12-14%，看起來合理，但明顯低於 2025 年的 16% 增長。

華納兄弟探索收購案的賭注：債務與執行風險

提議的 830 億美元收購華納兄弟探索案帶來重大財務與運營的複雜性。雖然兩家公司都產生大量自由現金流，但 Netflix 必須承擔相當的債務，並在未來數年內管理高額的利息支出，以償還收購融資。整合本身也存在執行風險——合併兩個媒體巨頭需要完美協調，才能釋放出承諾的協同效應。

更大的問題是：這筆收購最終能創造多少價值？Netflix 能否成功整合 WBD 的內容引擎與分銷渠道，還是資本本可以回饋給股東，卻被整合挑戰所吞噬？這種不確定性一直影響投資者信心，尤其是在交易尚待監管批准的情況下。

估值倍數是否可達成？

Netflix 通往 1 兆美元的路徑在數學上似乎是可行的。公司只需每年 11% 的收入成長，並持續每年擴大利潤率不到 2 個百分點，即可在 2030 年達成目標。理論上，現有的執行策略似乎已足夠。

真正的挑戰在於其他方面：市場估值倍數。若要支撐 1 兆美元的市值，Netflix 需要投資者願意給予約 40 倍的未來盈餘倍數，假設每股盈餘（EPS）以中高雙位數成長。這是一個公司控制範圍有限的倍數溢價。市場會根據成長率、競爭地位與整體情緒來決定是否願意支付這樣的價格。

目前股價約為未來盈餘估計的 27 倍，顯示市場已經反映了近期挑戰的折價。對長期投資者來說，這個價格點可能代表對於一個具有 Netflix 這樣規模、競爭地位與自由現金流產生能力的公司來說的合理價值。