沃倫·巴菲特與查理·芒格的投資哲學：為何耐克與趨勢依賴型股票不適合他們的投資組合

巴郡 Hathaway，由沃倫·巴菲特（Warren Buffett）領導，目前並未持有耐克（Nike）作為重要的長期持倉。儘管該集團過去曾交易過耐克的股票，但既非巴菲特也非他長期合作夥伴查理·芒格（Charlie Munger）選擇維持在這家運動鞋和服裝公司的有意義持股。理解這一決策需要超越簡單的是或否——它揭示了巴菲特和芒格如何評估投資機會的核心原則，以及他們根本避免的企業類型。

交易歷史，而非長期持有

巴郡與耐克的關係講述了一個有趣的故事。交易記錄顯示，在1990年代和2000年代，巴郡多次買入和賣出耐克股票，而非建立一個穩定的長期持倉。到2000年代末和2010年代初，該公司逐步減少並最終完全退出了這些持倉。

截至2024年，耐克並未出現在巴郡在SEC Form 13F季度報告中的核心持倉名單中——這是機構投資者必須提交的披露其持股情況的季度報告。這一缺席說明了很多。對於像巴郡這樣規模的集團來說，未在主要持股名單中出現是一個刻意的選擇，而非疏忽。事實上，巴郡在數十年內多次進出耐克股票，但從未形成長期持有的倉位，這表明該股票並未符合他們的投資標準。

競爭圈：理解芒格和巴菲特避免的範疇

查理·芒格長期以來一直對他所謂的“風格”或時尚驅動型企業持謹慎態度。在金融媒體和會議片段中捕捉到的公開言論中，芒格強調，依賴變化的消費者偏好的公司，對長期投資者來說是一個特殊的挑戰。巴菲特也呼應這一觀點，經常提到他的“競爭圈”——即他只投資自己真正理解的企業。

對巴菲特和芒格來說，這一原則跨越多個資產類別和企業類型。就像他們對依賴宏觀經濟情緒和市場心理而金價波動的投機性商品持懷疑態度一樣，他們對像耐克這樣的消費者非必需品股票也持謹慎態度。貴金屬市場和高端運動服飾市場有一個共同特徵：它們的估值很大程度上受到情緒、趨勢和偏好變化的影響，而非基本面。

芒格對此區別尤為直言。在他對投資策略的評論中，他將具有可預測、穩定現金流的企業與那些由快速產品週期和變化的消費者需求驅動的企業進行對比。耐克依賴品牌形象、營銷週期和不斷演變的運動服趨勢，明顯屬於後者。

時尚週期與耐久經濟：核心差異

巴郡避免長期持有耐克的根本原因在於經濟學。巴菲特公開解釋，他認為某些消費品和服裝企業依賴變化的偏好，而非他所謂的“持久護城河”——持久的競爭優勢，能夠創造可預測的收益流。

耐克的競爭地位雖然強大，但部分依賴於超出巴菲特偏好的典型經濟框架的因素：

**品牌和營銷依賴：**耐克的價值深深依賴於營銷效果、運動員代言和文化相關性。這些元素不斷變化，並需要持續投資來維持。

**產品週期波動：**運動鞋和服裝的產品週期比巴菲特通常偏好的穩定、可預測企業更快。時尚趨勢變化快，設計過時，消費者偏好更易變化。

**競爭壓力：**運動服飾市場競爭激烈。儘管耐克佔據主導地位，但其他品牌（如阿迪達斯、亞瑟士，以及新進品牌）通過創新和營銷不斷挑戰市場份額。這種競爭壓力可能壓縮利潤率並帶來不確定性。

**利潤率可持續性：**與具有明確定價權和結構性優勢的企業不同，運動服飾和鞋類面臨來自競爭、消費者偏好變化和零售動態的利潤壓力。

當巴菲特討論其投資哲學時，他經常強調尋找能夠在數十年內產生可預測收益、且不需不斷戰略重塑的企業。耐克，雖然盈利且管理良好，但並不完全符合這一模板。

巴菲特和芒格偏好的投資標準

相比之下，巴菲特和芒格歷來偏好具有持久競爭優勢的企業——那些能通過結構性壁壘而非持續營銷創新來維持市場地位的企業。例如，受監管回報結構約束的公用事業公司、品牌護城河已經建立到幾乎商品化的公司（如可口可樂，歷史上如此）以及具有網絡效應或定價權的企業。

這一偏好反映了更深層次的投資理念：識別未來收益可預測且較少受到快速破壞的公司。運動服飾行業雖然盈利，但運作在一個破壞和趨勢變化普遍的環境中。

如何驗證巴郡的持倉情況

對於好奇巴郡是否改變了對耐克的持倉的投資者，可以通過公開資料輕鬆驗證。巴郡每季度必須提交的SEC Form 13F文件列出所有超過一定門檻的長期持股。通過查閱巴郡最新的季度13F文件（可在SEC網站上獲取），投資者可以確認耐克未列入該集團的核心持倉。

此外，巴菲特的年度股東信和巴郡年度股東大會上的評論，經常討論近期的投資動向和理由。任何重大的新持倉或回補之前持有的股票，都可能在這些場合中提及。

追蹤機構持股的金融新聞平台和聚合器也提供巴郡持倉的季度快照。多方交叉核對可以確保準確性，並提供機構持股變化的完整圖景。

這對投資者意味著什麼

巴菲特和芒格避免長期持有耐克的決定，並非對耐克的企業質量或未來前景的判斷，而是反映了他們個人的投資標準：偏好具有持久競爭優勢、經濟穩定可預測、並具有明確戰略的企業。

不同的投資者在組合建構上有不同的偏好。有些人看重耐克的品牌實力、全球覆蓋和增長潛力，並成功持有該股票。而像巴菲特和芒格這樣的投資者，則認為風險與回報的權衡不符合他們的投資哲學和時間範圍。

對個人投資者來說，關鍵的啟示不是將巴菲特和芒格的選擇視為普遍的買入或賣出信號，而是他們的投資方法提供了一個思考企業是否適合長期持有的有用框架。依賴時尚和趨勢的行業具有不同的風險特徵，與那些具有結構性經濟優勢的企業不同。理解這一點，有助於你做出更明智的個人投資決策，無論你是否跟隨或偏離巴菲特和芒格的持股。