資本市場再度覺醒：摩根士丹利與傑富瑞掌握首次公開募股與交易熱潮

投資銀行業正經歷關鍵轉型，併購與首次公開募股（IPO）活動預計將持續加速至2026年。在經歷多年低迷的交易量後，摩根士丹利（Morgan Stanley）與傑富瑞（Jefferies）都已做好準備，迎接資本市場重新開放的機遇，儘管兩者的商業模式截然不同。理解哪家公司的潛在上行空間較佳，需考量其如何適應當前市場環境。

摩根士丹利的策略：同步應對多重浪潮

摩根士丹利的投資銀行部門展現出顯著的復甦跡象。2025年，其投行費用較前一年激增35%，之後又增加23%，顯示出明顯的轉折，遠超2022-2023年的低迷期。這一反彈不僅是循環性改善，更彰顯其結構性實力。公司能從IPO市場的重新開放與跨境併購活動中獲利，得益於其無與倫比的全球布局與客戶關係。

除了投資銀行外，摩根士丹利的交易業務也表現亮眼，受惠於關稅波動與宏觀經濟不確定性增加帶來的市場不確定性。只要客戶活動保持高檔，波動性持續，這一收入來源將持續支撐整體盈利。與日本三菱UFJ金融集團（Mitsubishi UFJ Financial Group）的戰略合作，展現了摩根士丹利將影響力擴展至北美之外的策略。2025年，雙方深化了長達15年的合作關係，通過在日本的經紀合資企業進行運營整合，推動亞太地區收入同比增長23%，達到94.2億美元。

然而，真正讓摩根士丹利與眾不同的是其轉型為財富與資產管理巨頭的進程。這些業務現已佔公司總淨收入的近54%（遠高於2010年的26%）。截至2025年底，管理的客戶資產達到9.3兆美元，逐步逼近長期目標的10兆美元。這種多元化策略提供了強大的緩衝——當交易周期降溫時，資產與財富管理的經常性收入能提供穩定支撐。

傑富瑞的策略：專注於中市場機會

傑富瑞採用截然不同的策略，仍以投資銀行為核心，同時有選擇性地擴展貸款與商業銀行業務。2025財年，其投行費用增長10%，2024財年則增長52%，在此前的下滑後呈現復甦。雖然增長穩健，但仍落後於摩根士丹利的絕對費用產出，反映出傑富瑞定位為中市場的頂尖顧問，而非大型投行。

傑富瑞的優勢在於服務那些低於巨型市值門檻的公司——這些公司在進行複雜交易時，更依賴深厚的行業專業知識與敏捷的決策能力，而非全球規模。即將到來的關稅環境與經濟調整已引發諮詢需求，傑富瑞的管道顯示，2026-2027年間交易活動有望加速。

一個關鍵發展是傑富瑞與住友三井金融集團（Sumitomo Mitsui Financial Group）關係的深化。截至2025年11月，住友三井持股14.3%，計劃將持股比例提升至20%，並於2027年1月成立日本合資企業。這一合作類似摩根士丹利與MUFG的策略，但對傑富瑞的成長路徑具有不同的意義。資本注入與分銷網絡擴展，有望顯著提升其在亞太市場的投行管道可見度。

傑富瑞的資產管理業務，約佔公司營收的10%，相較於摩根士丹利仍較為薄弱。然而，聯準會可能的降息與持續的貨幣寬鬆政策，或將激發更多投資活動，為該業務線帶來上行空間。

表現差異：市場的定價反映

股市已明確反映兩家公司短期前景的差異。在過去12個月中，摩根士丹利股價上漲31.8%，顯著跑贏傑富瑞的下跌20.4%。這一差距不僅是公司層面的因素——摩根士丹利的表現超越了整體投行行業，而傑富瑞則落後。投資者情緒明顯偏好摩根士丹利的戰略布局。

估值倍數則呈現不同的故事。傑富瑞的12個月預期市盈率（P/E）為13.03倍，而摩根士丹利則以16.46倍的較高倍數交易。傑富瑞的26%估值折讓，顯示市場對其短期盈利增長持保留態度，儘管分析師仍較為樂觀。

股東權益報酬率（ROE）提供另一角度。摩根士丹利的ROE為16.92%，遠高於傑富瑞的7.27%與整體投行行業平均的12.54%。此指標突顯摩根士丹利在資本運用效率與獲利能力上的優勢，反映其多元收入結構與運營槓桿。

成長展望分析：共識的分歧

分析師預期揭示了華爾街對兩家公司的成長路徑的不同看法。對摩根士丹利而言，市場普遍預測2026年營收將成長6%，2027年則為4.9%；盈利預計分別擴增8.4%與7.1%。這些預測在近期略有上調，顯示信心逐步增強。

而傑富瑞則展現截然不同的景象。市場普遍預測2026財年營收將成長16.5%，2027年則為16.3%，是摩根士丹利預測的兩倍多。盈利預計在2026年激增50.3%，2027年則為38.1%。然而，這些雄心勃勃的預測在過去一週內未見變動，顯示市場共識已較為確定，尚未出現明顯轉變。

這種成長差異反映兩種競爭性敘事：摩根士丹利較慢的收入增長，反映其多元化業務能在任何投行周期中產生穩定收入，限制了爆發性上行潛力；而傑富瑞較高的成長潛力，來自其專注於諮詢與資本市場，當這些業務轉向更高的增長點時，盈利槓桿將放大回報。相對的，集中型商業模式在經濟下行時也面臨較高的下行風險。

策略性結論：品質與機會的抉擇

選擇這兩家公司，需明確投資目標。摩根士丹利代表著機構級的優質特性：經驗豐富的管理團隊、地理多元的運營、豐富的收入來源與定價能力。與MUFG的合作，加上擴展的財富管理平台，形成競爭護城河，能在不同市場環境中維持回報。較高的估值倍數反映了這一品質溢價。

傑富瑞則屬於較具機會主義的定位。中市場諮詢業務預計將從IPO活動擴大、並購量增加及與住友三井的合作中受益。較低的估值為其提供了多重擴張空間，只要公司能實現其雄心壯志的成長目標。然而，這一前提依賴於交易動能的持續與經濟前景的明朗。

對於偏好穩定與資本回報的保守投資者，摩根士丹利的多元平台與高估值倍數是合理的選擇。對於風險承受能力較高、希望利用資本市場復甦的投資者，傑富瑞在宏觀條件支持下，提供具有吸引力的上行潛力與折扣估值。只要短期宏觀環境保持有利，便有望實現超額回報。

目前，摩根士丹利獲得Zacks Rank #1（強烈買入）評級，而傑富瑞則為Zacks Rank #3（持有），反映了這些策略考量與短期概率加權的結果。