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富蘭克林鄧普頓持續擴展其代幣化貨幣市場基金運營，標誌著機構數字資產採用的關鍵時刻。富蘭克林OnChain美國政府貨幣基金（交易代碼BENJI）已成為最大規模的代幣化國庫產品，資產規模接近$400 百萬。本文分析其戰略意義、技術基礎設施、競爭定位以及對資本市場基礎設施的更廣泛影響。

產品演進與市場地位

從試點到正式運營

富蘭克林鄧普頓於2021年獲得監管批准其代幣化基金，最初在Stellar區塊鏈上推出，2023年擴展至Polygon。與近期進入市場的競爭對手不同，富蘭克林累積了兩年的運營經驗，能在複雜的註冊投資公司規定與公共區塊鏈基礎設施的交叉點中游刃有餘。這種先行者優勢體現在資金流向、機構關係和監管合規方面的優勢。

該基金投資99.5%以上於美國政府證券、回購協議和現金——與傳統貨幣市場基金的組成完全相同。創新點在於記錄層面，股份所有權在區塊鏈上記錄，同時保持貨幣市場投資者預期的$1.00淨資產價值穩定。

競爭格局

BlackRock的BUIDL基金於2024年3月與Securitize合作推出，數週內資產突破$300 百萬，縮小了富蘭克林的領先優勢。WisdomTree、Abrdn以及眾多去中心化協議也已進入代幣化國庫領域。然而，富蘭克林通過以下方式區分自己：

監管架構。作為一個根據1940年法案註冊的基金，BENJI為機構投資者提供熟悉的監管保護，這在離岸或協議基礎的替代方案中缺乏。

轉讓代理整合。區塊鏈記錄直接與富蘭克林傳統的轉讓代理系統對接，實現鏈上與傳統記錄的無縫對賬。

收益分配機制。每日股息在鏈上累積並自動複利，解決了競爭產品面臨的技術挑戰。

技術基礎設施評估

區塊鏈選擇策略

富蘭克林的雙鏈策略展現了高明的基礎設施思維。Stellar提供成熟的機構支付通道和低交易成本，Polygon則支持以太坊虛擬機（EVM）兼容，便於整合DeFi協議和智能合約功能。多鏈佈局對沖單一區塊鏈過時的風險，同時擴大可服務的投資者群體。

近期新增的Arbitrum支持進一步拓展了以太坊擴展生態系的覆蓋範圍。每次新增都基於用戶需求，而非投機性部署，體現了有紀律的基礎設施擴展。

轉讓代理創新

將鏈上所有權記錄與傳統轉讓代理系統整合，代表著一項被低估的技術成就。大多數代幣化努力要求投資者接受完全鏈上治理（缺乏監管認可）或平行的鏈下記錄（破壞區塊鏈效率）。富蘭克林的混合模式在保持監管合規的同時，實現了真正的運營效率。

戰略意義

對機構採用的推動

富蘭克林的成功證明，受監管的資產管理公司可以在現有監管框架內部署區塊鏈技術。這推翻了代幣化需新立法或監管寬容的說法。未來的路徑是調整現有基礎設施，而非等待根本的法律改革。

基金日益擴大的資產規模提供了機構對鏈上產生收益的抵押品需求的實證證明。這對資本市場效率具有深遠影響，實現即時結算和全天候轉讓，改變傳統的結算結束日流動性不足的局面。

對DeFi生態系的影響

代幣化貨幣市場基金代表高質量的抵押品，有望改變去中心化借貸市場。目前，DeFi借貸依賴波動性較大的加密貨幣或資產抵押的穩定幣，且儲備背書不透明。富蘭克林的美國國債支持代幣提供了機構級抵押品，具有每日流動性和監管透明度。

技術挑戰仍在於智能合約的整合。BENJI股份是可轉讓的代幣，但缺乏原生的DeFi組合性，除非增加額外的技術層。富蘭克林已表達合作意願，旨在彌合這一差距，認識到符合DeFi協議的機構級抵押品是下一個增長前沿。

對競爭者的啟示

富蘭克林長期運營經驗提供了關於投資者行為、贖回模式和區塊鏈基礎設施可靠性的寶貴經驗。新進者面臨的學習曲線陡峭，單靠激進的市場推廣難以縮短。富蘭克林應積極通過合作結構和基礎設施授權來商業化這些運營專長。

挑戰與限制

收益壓縮壓力

隨著代幣化國庫資產規模超過(十億，行業內的收益競爭日益激烈。富蘭克林的費率為0.15%（由於費用豁免從0.25%降低），面臨競爭對手推出的入門費用豁免的壓力。可持續的經濟模型需要規模來覆蓋區塊鏈交易成本和技術開發。

監管不確定性範圍

儘管富蘭克林在SEC明確指導下運作，但區塊鏈證券的監管環境仍未明朗。托管規則解讀、經紀商資本規定以及稅務報告框架仍在演變中。富蘭克林以合規為先，適當優先考慮監管防禦，而非激進擴展功能。

互操作性限制

每個支持的區塊鏈都代表不同的工程投入和碎片化的流動性。行業缺乏標準化的代幣化協議，迫使資產管理者對勝出的基礎設施做出投機性押注。富蘭克林的多鏈策略對沖了這一風險，但也增加了運營複雜性。

未來展望

國際擴展

富蘭克林的美元基金主要滿足國內投資者需求。以歐元、英鎊和亞洲貨幣計價的代幣化貨幣市場基金是合理的擴展方向。區塊鏈基礎設施促成的跨境抵押品流動性，有望從根本上重塑全球資本市場。

DeFi整合路線圖

下一個戰略前沿是使BENJI股份能在去中心化借貸協議、自動做市商和抵押債務頭寸中原生使用。這既涉及技術開發，也需監管分析，確定註冊基金的允許活動。富蘭克林採取漸進式擴展策略，避免立即實現完全DeFi組合性。

分銷渠道擴展

目前主要通過富蘭克林的直銷和部分中介平台進行分銷。擴大至註冊經紀商、機器人投顧和退休計劃平台，將大幅提升可觸及市場。每個渠道都需進行合規整合，這是必要且巨大的投資。

結論

富蘭克林鄧普頓的代幣化貨幣市場基金通過卓越的運營、監管紀律和謹慎的技術擴展，推動了機構代幣化的前沿。儘管競爭激烈，短期內費用壓力可能影響盈利，但富蘭克林在運營經驗和機構關係方面的先行優勢，為其提供了持久的差異化優勢。

代幣化國庫市場不僅是一個新產品類別，更是未來資本市場的基礎設施。富蘭克林的方法論——優先考慮監管合規和運營可靠性，而非投機性功能擴展——使其定位為持久的基礎設施提供者，而非短暫的先行者，避免被取代。