全球可可價格走弱加劇，供應激增遇需求崩潰

可可價格本週延續大幅下跌的走勢，3月ICE紐約可可收盤下跌43點（-1.13%），3月ICE倫敦可可下跌14點（-0.51%）。此次回調標誌著連續六週的下跌趨勢，將紐約可可價格推至2.25年來的最低點，倫敦可可則跌至2.5年來的低點。全球供應過剩與需求大幅低迷的交集，形成了可可價格疲軟的完美風暴，從根本上重塑了市場格局。

供過於求壓力推低可可價格，全球庫存達臨界水平

可可價格的下跌主要由前所未有的全球供應過剩所推動。StoneX在1月29日預測2025/26年度全球可可剩餘量為287,000公噸，2026/27年度則預估剩餘量更高達267,000公噸。同時，國際可可組織（ICCO）在1月23日報告指出，全球可可庫存較去年同期增加4.2%，達到1.1百萬公噸，凸顯結構性過剩的挑戰。

當觀察ICE監控的庫存數據時，壓力更為明顯。可可庫存激增至3.75個月高點，達到1,871,034袋，反映市場難以吸收現有供應。這一高庫存背景對近期可可價格的反彈形成重大阻力。

巧克力製造商傳達需求已經見底

除了供應因素外，需求疲軟也成為壓低可可價格的第二大動力。全球消費者對高價巧克力的抵抗，迫使主要製造商重新評估市場策略。全球最大散裝巧克力生產商Barry Callebaut集團在1月28日公布，截止11月30日的季度內，其可可部門的銷售量下降了22%。公司明確將這一下降歸因於“市場需求負面以及將產量重點轉向高回報細分市場”，顯示其有意從價格敏感的可可產品中撤退。

主要消費區域的研磨數據也呈現類似的疲弱狀況。歐洲可可協會在1月15日披露，歐洲第四季可可研磨量較去年同期下降8.3%，至304,470公噸，遠低於預期的2.9%降幅，並創下12年來最弱的第四季表現。亞洲市場亦顯示疲弱，亞洲可可協會在12月16日報告，第四季亞洲可可研磨量較去年同期下降4.8%，至197,022公噸。北美表現亦未見改善，國家糖果協會報告第四季可可研磨量僅微增0.3%，達103,117公噸。

地區產量動態增加市場複雜性

從地區產量的角度來看，供應狀況變得更為複雜。尼日利亞的出口大幅加快，彭博社在週二報導，2022年12月尼日利亞可可出口較去年同期激增17%，達54,799公噸，進一步加劇全球供應壓力，並對可可價格形成拖累。

相比之下，全球最大產國象牙海岸已放緩出貨速度。2025年10月1日至2026年2月8日的累計銷售數據顯示，象牙海岸農民向港口交付了1.27百萬公噸可可，較去年同期的1.32百萬公噸下降了3.8%。這一放緩提供了有限的支撐，但不足以抵消整體供應激增的趨勢。

對於本次收成季的展望則較為複雜。西非的有利生長條件促使農民積極種植，熱帶綜合投資集團（Tropical General Investments Group）指出，理想的氣候條件預計將促使象牙海岸和加納的2-3月可可收成增加，農民反映比去年更大、更健康的荚果。巧克力製造商Mondelez也證實了這一預期，表示西非最新的可可荚果數量比五年平均高出7%，且“實質上高於去年產量”。象牙海岸的主要收成已經展開，農民對品質表示樂觀。然而，這種產量增加形成了一個矛盾：除非需求出現實質性變化，否則供應改善可能會進一步施壓可可價格。

市場支撐因素有限

從積極面來看，一些結構性因素或許能為未來的可可價格提供支撐。尼日利亞可可協會預計，2025/26年度尼日利亞的可可產量將較去年同期下降11%，至305,000公噸，暗示主要產區的供應可能收緊。

此外，整體產量展望也對持續看空的投資者發出警訊。ICCO在11月28日將2024/25年度全球可可剩餘預估從142,000公噸下修至49,000公噸，同時將2024/25年度的全球產量預估從4.84百萬公噸下修至4.69百萬公噸。瑞銀在最新評估中也將2025/26年度的全球剩餘預估從328,000公噸下修至250,000公噸。

近期歷史的經驗提醒我們，市場狀況可以劇烈轉變。2025年5月，ICCO將2023/24年度的全球可可赤字修正為驚人的負494,000公噸——為60多年來最大赤字，產量較去年同期下降12.9%，至4.368百萬公噸。到12月19日，ICCO預估2024/25年度將出現四年來首個全球剩餘，達49,000公噸，並伴隨產量較去年同期增加7.4%，達到4.69百萬公噸。這種從嚴重赤字到盈餘的劇烈轉變，僅在短短18個月內完成，顯示可可價格的穩定性仍高度依賴產量與需求的變動，也解釋了為何當前的價格疲軟可能只是一個長期結構性波動中的循環調整。