當球隊用預測市場對沖風險，一個百億級金融市場浮出水面

遊戲背後的遊戲

Vaidik Mandloi

火星財經

預測市場早已不只是球迷們交易的地方：現在，球隊自己也開始用它了。

舉個簡單的例子：一家籃球俱樂部向主教練承諾，如果球隊打進季後賽，就發放 2000 萬美元獎金。這是一個直接明了的激勵措施，如果球隊贏下足夠多的比賽並進入季後賽，獎金就會發放。

但從財務角度看，這個承諾是一筆巨大的負債。只要打進季後賽，這 2000 萬美元就必須掏出去，無論球隊當年收入高低、財務狀況如何。

為了管理這種風險，球隊通常會購買保險。經紀人會設計保單，並找到願意承保的保險公司；而保險公司可能再把一部分風險轉給再保險公司，避免獨自承擔全部敞口。這份保障的最終價格在機構之間私下商定。保費裡隱含了對球隊晉級概率的判斷，但這個數字永遠不會公開，只存在於給球隊的報價裡。

現在，同樣的風險有了另一種解法。

球隊的晉級概率其實已經在別處被定價了。在預測市場裡，這個概率每天都在交易，對所有人可見，並隨著預期變化實時波動。

球隊不必只依賴私下的保險報價，它可以參考公開市場概率，用它來對沖一部分獎金風險。

體育保險是如何運作的

要理解這套體系的運作，我們先看看過去 20 年體育行業發生了什麼變化。

如今，職業體育年收入接近 5600 億美元，年增速約 7%。收入主要來自媒體版權、贊助、授權、串流平台和全球商業合作。

隨著收入來源擴大，與之綁定的合約也水漲船高。

如今球隊的薪酬不再只是賽季基本工資，還疊加了大量與特定里程碑掛鉤的績效條款。例如，如果球隊打進分區決賽，主教練可能獲得 500 萬美元的額外獎金；球員如果達到 1000 碼衝球、25 個進球或達到最低出場次數，也能獲得額外報酬；有些合約甚至規定，如果球隊在季後賽中走得更遠，獎金還會進一步增加。這些條款以自動觸發的形式寫入合約，一旦滿足條件，就必須支付相應的報酬。

球隊會通過保險管理這類敞口，而不是被動承擔風險、祈禱激勵不要集中爆發。他們與專業經紀人合作，經紀人再去找願意承保績效賠付的保險公司；這些保險公司通常會把部分敞口轉給再保險公司，把風險分散到更大的資金池。合約裡一條簡單的獎金條款，在幕後會變成一整條金融鏈條。

保險公司用一個叫「可投保價值」的概念衡量敞口規模，簡單說就是：依賴持續表現才能獲得的未來收入，包括薪資、激勵、代言收入等，一旦球員無法參賽，這些收入都會受影響。

從數據上能直觀看到這類敞口的爆炸式增長。例如，在 2014 年國際足聯世界杯期間，所有參賽球隊的總可保價值估計約為 73 億美元。但到了 2022 年世界杯，這個數字飆升至約 250 億美元。不到十年時間，與比賽表現直接相關的財務價值就增長了兩倍多。

當如此多收入與表現綁定，不確定性就不能聽天由命，必須被管理。一個完整的行業因此誕生，全球體育保險和再保險市場目前的規模估計約為 90 億美元，預計到 2030 年將翻一番。其保障範圍涵蓋了從賽事取消、運動員傷殘到贊助商擔保和績效獎金等方方面面。

市場上有 Game Point Capital 等專業經紀人，每年經手數億美元體育保險；另一方則是勞合社這樣的承保機構，每年簽下超 2 億美元體育相關意外與健康保費，還有大型再保險公司，它們同時也承保颶風、航空事故等巨災。因為季後賽獎金在定價邏輯裡，和風暴、地震屬於同一類風險。

因此，定價過程謹慎且私密。經紀人和保險公司談，保險公司和再保險公司談，每一方都用自己的模型估算里程碑達成概率，並計入保費。球隊只看到成本，卻看不到背後的概率。

為什麼私人再保險價格更高

體育保險的價格，不只取決於球隊達成目標的概率，還受大量外部風險影響。

理想狀態下，如果球隊有 10% 機率達成里程碑，保費大致反映 10% 風險 + 小幅利潤。但再保險市場並非理想世界。

再保險公司的資本是有限的。每投 1 美元到季後賽獎金保險，就少 1 美元能用於颶風、航空、巨災債券等業務。它們必須持續在不同地區、不同風險類型之間平衡組合。因此在評估體育風險時，會綜合考慮：概率、自持資本、結果波動性，以及與已有風險的相關性。

另一個約束是：體育再保險市場高度集中。少數幾家全球機構佔據了大部分承保能力。能否拿到額度、額度多少，往往取決於再保險公司自身的組合狀況。

所有這些因素疊加，最終給到球隊的保費，不只包含純粹的里程碑概率，還包含大量球隊看不見的成本。

當概率不再藏在黑箱中

直到現在，結果概率貫穿每一個環節：再保險建模、經紀人談判、保費敲定。但這個數字從未公開。

現在想像一下：當這個概率在公開市場被定價，會發生什麼？預測市場以一種非常有趣的方式實現了這一點。

Kalshi 等平台上線了針對離散現實事件的合約，其中一類就是體育結果。合約會提出一個簡單問題：X 隊能打進季後賽嗎？

每份合約最終按 1 美元或 0 美元清算。比如價格在 0.06 美元成交，就意味著市場隱含的概率為 6%。

這個數字不是承保委員會拍出來的，而是真實買賣方用真金白銀交易出來的，並根據各自對概率與價格的判斷實時修正。

這套機制已經投入實用。Game Point Capital 就利用 Kalshi 市場對沖籃球相關的績效獎金。在一個案例中，一份與季後賽相關的合約在交易所的交易價格約為 6%，而場外交易報價則隱含約 12-13% 的價格。在另一個案例中，一份第二輪晉級合約在交易所的交易價格接近 2%，而私人再保險市場的價格則為 7-8%。

這絕不是微不足道差異。以 2000 萬美元敞口計算，6% 和 12% 隱含概率的差距，意味著數百萬美元的保費成本。

你可能會問：這些只是交易者點出來的數字，憑什麼當真？為什麼要比保險公司的模型更可信？

大量研究表明，基於市場的賠率是現實結果的強力預測器。幾十年來針對體育博彩市場的學術研究顯示，莊家賠率對比賽結果的預測效率極高。更近一些，預測市場與傳統體育博彩直接對比：在 2024–25 賽季約 1000 場 NBA 比賽的研究中，Polymarket 與傳統博彩平台的預測成功率幾乎一致。

在市場隱含概率超過 95% 的比賽中，兩者正確率都高於 90%。

選舉市場的結論更明顯，2024 年美國總統大選期間，一項對比 Polymarket 與傳統民調的研究顯示，Polymarket 對最終結果預測更准，尤其是在搖擺州。

當成千上萬人在實時市場裡持續更新預期，集體概率往往驚人地貼近現實。

預測市場實現了連續價格發現。任何新資訊進入系統，都會被持續更新並定價，不必等待承保委員會的下一次評審。

但要真正具備實用價值，市場必須能承接規模。在超級碗等近期重大賽事中，Kalshi 處理了約 2200 萬美元交易，而價格沒有出現明顯波動。這說明市場多空雙方都具備真實深度，足以支持大規模對沖而不衝擊價格。

隨著這些市場壯大，一套全新的、無需許可的金融工具也圍繞預測市場應運而生。

比如 Kalshinomics，像分析師分析股票債券一樣分析事件合約，追蹤概率如何隨時間變化、重大事件前後的流動性表現、價格是否與基本面偏離。

還有 PredictionIndex 這類平台，集中追蹤和排名各類預測市場，你可以看到總交易量、合約類型、公鏈、交易機制，把整個領域整合到一處，直觀展現市場規模。

當一個結果的概率可以被實時定價、並能有效承接資金時，它就變成了機構真正能用的工具。球隊現在可以直接用公開交易的概率對沖績效獎金，贊助商可以對沖與收視目標相關的風險敞口，制片廠可以對沖票房里程碑。原則上，任何取決於明確且可驗證結果的收益都可以轉化為可交易的合約。

機構不必再談判定制化保險合同，結果本身可以公開交易。

讓這套結構對機構真正可用的，還有最後一塊拼圖：身份。傳統保險有效，是因為對手方經過核驗、合同可執行、敞口可審計，而公開市場一直缺少這一層。

Dflow 等公司正在將現實世界身份與交易行為綁定。這意味著市場參與者可以被識別、篩查，並與現實主體關聯，而不是完全匿名。這也讓合約清算、敞口管理、將頭寸納入現有合規框架成為可能。

從實際效果看，它開始越來越不像一個普通交易場所，而更像一層直接運行在公開概率之上的功能性保險層。