Lowe’s 盈利：另一年房市相關需求平淡影響營運利潤率

羅氏公司關鍵晨星指標

• 公允價值估算：$250.00
• 晨星評級：★★
• 晨星經濟護城河評級：寬
• 晨星不確定性評級：中等

我們對羅氏公司盈利的看法

羅氏公司第四季度銷售增長10.9%，調整後營業利潤率為9.0%，符合先前預期指引。預計2026年，同店銷售將持平或上升2%，支撐總銷售額達到920億至940億美元，調整後營業利潤率為11.6%至11.8%。

為何重要： 住房市場持續低換手率，受較高抵押貸款利率抑制。羅氏重申了家得寶對2026年行業需求的展望，預計將在下降1%到上升1%之間。這將限制羅氏捕捉成本槓桿的能力，即使其略微優於市場。

• 這並不妨礙羅氏產生強勁的自由現金流（2025年為77億美元）。我們通常會認為這部分資金會用於股息和回購，但預計公司將適度提高股息支付並在2026年償還部分債務，以在2027年前達到2.75的槓桿目標。
• 此外，羅氏有能力資助生產力提升措施。公司最近完成了前端轉型，並專注於2026年的庫存排序改進，這些措施可能會提升消費者體驗和品牌無形資產。

結論： 我們對寬護城河羅氏的公允價值估算維持在250美元，未做重大調整。在經過中等幅度的盈利後股價下跌後，我們認為該股被合理估值。我們認為抵押貸款利率需要長時間降至6%以下，才能成為推動銷售增長的催化劑。

• 2026年約有9%的銷售來自收購（FBM和ADG），毛利率預計將因組合變動受到75個基點的拖累。這部分將被這些公司較佳的成本結構以及10億美元的生產力提升收益部分抵消。
• 不過，如果羅氏不追求額外的合作，我們認為隨著整合工作的減少，其營運利潤率有望回升。未來十年，我們預計羅氏將恢復至高13.0%的營運利潤率，假設同店銷售的正常化增長約為3.3%。