可可市場在美元走弱和供應過剩壓力下反彈

可可期貨在星期五出現顯著反彈，因為貨幣走勢重新激發了商品市場的技術性買盤。3月ICE紐約可可上漲112點（+3.77%），而3月ICE倫敦可可則上漲133點（+6.25%），標誌著在連續六周的拋售後首次出現實質性反彈，此前價格曾跌至近三年來的最低點。反彈的原因是美元指數回落，促使空頭回補，因期貨已經深度超賣。

然而，星期五的反彈掩蓋了全球可可市場面臨的持續結構性挑戰。由於需求疲軟和庫存擴張，買家、生產商和消費者都在重新評估他們與這個市場的關係，該市場仍受到多方面壓力。

供應過剩重塑生產者經濟

西非的可可農民正面臨前所未有的價格困境。象牙海岸和加納的國際買家因為官方農場價格相較於當前全球市場水平有顯著溢價，紛紛避開這些價格。這種猶豫造成買方罷市，間接推升庫存而非需求。

數據顯示一個嚴峻的現實：ICE可可庫存量在當週飆升至2,087,755袋，達到5.25個月的高點，反映出詢價與市場平衡水平之間的脫節。兩個主要生產國都採取了大幅度的價格讓步。加納將2025/26生長季的官方可可價格下調近30%，象牙海岸則表示將考慮從四月開始的中期收成交貨時削減35%。這些降價措施凸顯生產者清理庫存的迫切感。

主要預測機構預計供應仍將過剩。StoneX預估2025/26年度全球可可過剩量為287,000公噸，2026/27年度則為267,000公噸。國際可可組織（ICCO）報告稱，全球庫存較去年同期擴增4.2%，達到110萬公噸。2024/25年度，ICCO記錄了四年來的首次盈餘，達49,000公噸，同時產量較去年同期增長7.4%，全球產量達4.69百萬公噸。

可可需求持續萎縮

對於可可供應商來說，最令人擔憂的發展或許是終端需求的持續崩潰。消費者明顯用錢包投票反對高漲的巧克力價格，迫使製造商減少產量或轉向高利潤細分市場。

全球最大可可加工商和大量巧克力製造商Barry Callebaut報告，截止11月30日的季度內，其可可部門的銷售量驚人地下降22%。公司特別指出“市場需求疲軟及將產量優先配置於高回報細分市場”，顯示巧克力糖果在當前價格水平已失去吸引力。

行業的磨碎報告證實了這一需求惡化的趨勢，涵蓋所有主要消費區域。歐洲可可加工商在第四季度的磨碎量同比下降8.3%，至304,470公噸，跌幅超出預期的2.9%，也是十二年來最弱的第四季度表現。亞洲加工商同樣收縮，第四季度磨碎量同比下降4.8%，至197,022公噸。北美加工商則表現出微弱的韌性，僅增長0.3%，達到103,117公噸，顯示大西洋兩岸的需求停滯。

生產動能或為短暫

西非的生長條件反而在價格穩定方面起了反作用。熱帶通用投資集團（Tropical General Investments Group）報告稱，象牙海岸和加納的最佳氣候條件預計將支持2月和3月的收成，農民記錄到的可可豆較去年同期更大、更健康。Mondelez指出，西非目前的豆莢數量比五年平均高出7%，明顯優於去年產量。

象牙海岸的主要收成進展順利，農民對品質保持樂觀。進一步複雜化供應狀況的是，全球第五大可可供應國尼日利亞已加快出貨速度，根據彭博數據，12月出口較去年同期增長17%，達54,799公噸。

在象牙海岸港口數據中出現一個小幅抵消因素。2025/26年度至2月中旬的累計可可交貨量為1.30百萬公噸，較去年同期的1.34百萬公噸下降3.0%。然而，這一增量支持不足以抵消整體供應擴張。

可可的另一個亮點在供應端仍然有限。Rabobank預測，尼日利亞2025/26年度的產量將較去年同期收縮11%，從預估的344,000公噸降至305,000公噸。即使如此，全球供應仍預計充裕，Rabobank最近將2025/26年的可可盈餘預測從328,000公噸下調至250,000公噸，仍顯示大量庫存積累的跡象。

可可市場在短期技術性緩解與長期基本面壓力之間陷入微妙平衡，這些因素持續限制價格反彈的潛力。