BTC的機會在哪裡？ 3.6萬

這個月內，行情在區間反覆震盪，並於本週最高達到7.4w。2.9日的文章中，我提到過幾個觀點：

1、 越靠近7.5w，做空性價比越高；

2、 7w附近，不建議做多，應當找位置做空。

目前來看，這兩個觀點也還是比較合適的建議。在這一個月的震盪期內，BTC給了多次不錯的長線空單介入機會。當然，這週是最好的一次機會。

今天的文章內容不做技術分析了，也沒啥點位的分享。而是從基本面的角度來分享一下我對BTC接下來一段時間的走勢看法。想看結論直接去文章末尾。

一、近期走勢回顧

自2月28日，美伊戰爭開打以來，BTC經歷了一輪複雜的走勢，在不到一週的時間裡，完成了跌-反彈-再跌的快速且大幅度的波動，多種不同的邏輯先後接管市場。

1、 戰爭突然發動後的流動性衝擊。這導致了先賣一切高波動資產的避險交易，因此2月28日當天，BTC在戰爭開始後迅速下跌。這是事件類驅動的交易，BTC在此階段和下一階段均表現為高β高槓桿的風險資產。

2、 市場從交易“戰爭會不會失控”的恐慌切換到交易“也許不會馬上失控”。在此背景下，雖然油價上漲，但市場押注衝突可控，會有外交出口，於是空頭大規模回補，風險資產開始反彈，BTC迅速由被拋售對象，變成彈性最大、反彈最快的風險資產之一。即使在霍爾木茲海峽宣布封鎖的當天，BTC也只是經歷了短暫回調後，隨即再度開啟漲勢，並一度達到7.4w。

3、 但隨著霍爾木茲海峽在3月5日確定了實質性的封鎖，市場開始交易通脹預期。由於油輪保費激增，並且原保險條款於3月5日到期後不再續接，因此整個海峽的油輪運輸已經確定為實質性中斷。市場開始切換到交易“更高通脹→更少降息→更強美元→更高實際貼現率”的路徑，BTC重新承壓，開啟回調。

所以短短幾天之內，BTC經歷了兩個大的來回，因為市場交易邏輯在反覆切換，對應定價主導權也在不同群體之間反覆切換。

二、市場當下在交易什麼？

那麼截至目前為止，市場在交易的是什麼？我們來看幾個重要品種的表現：

1、 布油突破90，大漲。市場開始交易 “油氣供應中斷”不是短期可以解決的問題。

2、 黃金小幅漲。地緣衝突利多黃金，但美元走強以及美債收益率上升均利空黃金，3股力量疊加之下，黃金小幅上漲，並沒有因為地緣衝突而大漲。

3、 銅小跌。說明市場認為油價上漲造成的成本上升，會壓制需求的擴張，世界更脆弱。但暫時還沒有交易衰退。

4、 美元指數漲。說明市場認可美元的流動性，資金往美元湧動，反映的是再通脹的擔憂和避險需求的疊加。

5、 美債收益率漲。說明市場認為成本衝擊會導致通脹重新上行，並使得美聯儲可能保持更久的高利率，higher for longer。

6、 美股跌。美債收益率上行，意味著貼現率上升，這會壓制長久期資產和高估值板塊的表現。

結合上述主要品種的表現來看，市場還沒到交易“衰退”的階段，目前交易的是“通脹衝擊可能會提高衰退概率”。具體邏輯路徑是：

戰爭/封鎖風險→ 油氣供應受損→ 能源價格上行→ 未來幾個月通脹路徑抬高→ 降息預期後撤 / higher for longer→ 真實利率與金融條件收緊→ 消費、製造、利潤承壓→ 未來增長下降、衰退概率上升。

在所有環節中，最重要的一環是：油價。若油價持續維持高位，甚至更高位（我認為是大概率事件），則該交易路徑只會不斷強化。在此交易路徑下，BTC毫無機會。BTC作為一個風險資產，最怕的就是真實利率和金融條件的收緊。

其次可以關注美債收益率和美元，如果二者快速回落，說明市場只是反映了短期地緣情緒。

三、通脹環境下，BTC是否有機會？

有的小夥伴可能又有疑問了，BTC不是一直主打抗通脹資產，難道不應該是通脹受益？

其實，這是一種不準確的說法，更準確的說法應該是，BTC長期以來有的是“抗貨幣稀釋的敘事”，而不是“可以穩定對沖通脹”的屬性。

法幣在一個較長的周期裡理論上可以無限增發，進而導致物價在長周期持續穩定的上漲，這意味著法幣價值的不斷稀釋，而BTC總量上限2100萬枚，法幣被稀釋，BTC應當升值。這是長久以來BTC最核心的敘事邏輯。

但物價上漲對應的是已經發生的CPI通脹。而市場所交易的通脹，至少還有另外兩種：預期的未來通脹和由通脹引發的政策反應（比如加息、縮表、更強美元等）。

BTC的長期敘事對應的僅僅是超長周期的CPI通脹。而中短期內，BTC對另外兩種的通脹交易類型的反應，遠大於前者。通脹高 → 央行更緊 → 流動性更差 → BTC下跌。

BTC首先是一個高波動的金融資產，其次才是一個“實驗貨幣”。

更重要的一點是，就算BTC有抗法幣稀釋的敘事，前提也是“觀察窗口期足夠長”，也就是5年、10年這樣的維度去觀察，而不是幾周或者幾個月。所以我們看到BTC長期以來，底部不斷提高，頂部也不斷提高，但中間的波動依舊很大。

四、結語

目前封鎖時間還不到1週，市場還沒有特別的悲觀，甚至下週可能還會有一些小的反彈修復。但如果下週臨近末尾還看不到解封的希望，那麼前述的交易路徑會進入自我強化的階段，屆時，BTC更加難受。

若下週依然不能解封，那麼在幾週到1-2個月的時間周期來看，BTC上漲的唯一機會就在於解決霍爾木兹海峽的封鎖問題後，風險資產會迎來的一波修復性的反彈。

但這也僅僅只是會帶來一波反彈而已，因為隨著封鎖時間的變長，油價的上漲將不可避免地影響到未來的通脹數據。封鎖時間越短，影響越小；封鎖時間越長，影響越大，金融環境未來將會越緊。

至於中間會不會因為油價過高而導致流動性危機出現，暫時判斷是不太可能，除非伊朗徹底瘋狂了。伊朗目前的最佳策略不是攻擊每一艘油輪，他只要證明自己有封鎖能力，進而導致油輪因為保費問題不敢過海峽即可。通過延長封鎖，將油價拉高到90-120之間，讓美國、其盟友以及東大都感受到肉痛，但不至於不能接受，進而聯合施壓美國停止攻擊，為自己贏得談判窗口和籌碼。如果因為過於激進的行為，導致油價過度暴漲，可能會導致多國聯合護航，瘋狂轟炸伊朗，得不償失。

當然，如果判斷錯了，真的出現不可預知的油價保障，導致流動性危機，那麼撿屍體的機會也就來了。