美國因支付赤字癡迷而危及金融信譽

作者是 哈佛大學格雷戈里與安妮亞·科菲經濟學教授，曾任國際貨幣基金組織（IMF）第一副總裁兼首席經濟學家

今年二月，唐納德·特朗普總統宣布對美國進口商品徵收新的全球關稅，以“解決根本的國際支付問題”並“遏制”美元流向國外生產商的資金外流。但儘管白宮警告存在“龐大且嚴重的國際收支赤字”，全球市場仍保持樂觀。

如果說，尚不明顯的是，美國仍有充分的信心能夠履行其國際支付義務，那麼過去一周左右的事件已經充分證明了這一點。

伊朗戰爭的爆發以及更廣泛衝突的風險伴隨著美元走強和美國股市相較其他主要競爭者的表現優異。美國經濟和制度的強韌性使其在這個充滿風險的世界中仍然是資本的高度理想目的地。沒有迫在眉睫的支付威脅可以用來為150天內的全面關稅辯護。

事實上，美國的淨國際投資頭寸（NIIP）在近年來急劇惡化。根據根據《貿易法》第122條宣布徵收關稅的公告，政府指出2024年國際負債超過國際資產達到26兆美元（佔2024年GDP的89%），並聲稱這“代表地球上任何國家都沒有的最負面的淨國際投資頭寸”。

然而，深入分析後發現，這裡的情況值得更細緻的觀察。NIIP的近期惡化與持續的貿易逆差和經常帳逆差關係不大，正如所聲稱的那樣。相反，它主要是由於過去十年來，美國股票相較於外國股票的市值增長更為強勁，加上美元升值的結果。僅就美國經常帳而言，2024年的NIIP約為GDP的負50%，比2015年高出幾個百分點。市場估值的差異使得這一數字接近90%。

美國曾被描述為“世界的銀行家”。其國際負債主要是流動性較高、回報較低的國債，而資產則是通過外國直接投資獲得的較高收益、較不流動的資產。

但情況已不再如此。如今，美國的負債中包括大量外國持有的美國股票，這也是為何估值變動能對NIIP產生巨大影響的原因。

這一轉變，加上過去十年來美國股票表現優於其他國家的情況，解釋了為何外國居民從持有的資產中獲得的收入已經超過了從海外資產中獲得的收入（根據特朗普政府的說法，這是首次）。

美國並非因為其負債越來越以股票計價就免於資本流反轉的風險。但這種壓力的性質與主權支付危機根本不同。它更像是一場市場修正，而非無法展期或償付債務的問題。

經常被引用作為徵收關稅理由的觀點，即與美國有大量貿易順差的國家也負責購買美國資產，這也是錯誤的。2015年至2024年間，中國與美國的貿易順差最大，但這十年來，中國越來越多地將投資轉向海外。實際上，是歐洲和日本的少數貿易順差國在購買美國資產。

這並不是說持續的美國貿易逆差和巨大的負面國際投資頭寸從來都不是問題，但解決方案並非全面徵收關稅。降低美國貿易逆差需要兩個條件：一是將目前預計未來可見時期內超過GDP6%的財政赤字恢復到更可持續的水平，二是中國進行以消費為導向的增長轉型。這兩者都不是不可能的。在華盛頓，財政修復的呼聲正在增強；在北京，“投資於人民”的語言也越來越受到重視。

美國市場的優越地位是經過數十年建立起來的。美國經濟的活力、制度的堅韌，包括中央銀行的獨立性、契約的執行力以及政策的可靠性，都是鞏固這一特權的關鍵因素。許多這樣的任意關稅措施，破壞貿易關係（包括與盟友的關係）、威脅殖民友好國家以及試圖削弱中央銀行獨立性的行為，只會危及這一特權。支付逆差，簡而言之，並不是問題——但提出的解決方案可能會造成問題。