以太坊的超聲波貨幣承諾未能將 ETH 推向比特幣之上

雄心勃勃的超聲波貨幣論點未如預期在以太坊上實現。自2022年以太坊轉向證明持有（Proof-of-Stake）以來，ETH（以太幣）相對比特幣（BTC）已暴跌約65%，從根本上削弱了該網絡的通縮敘事。儘管以太坊在技術上進行了旨在控制供應的創新，投資者仍然更相信比特幣的貨幣確定性。

通縮夢想：超聲波貨幣本應如何運作

超聲波貨幣的概念代表了以太坊最激進的供應控制策略。2021年的EIP-1559升級引入了一個突破性的銷毀機制，會銷毀部分交易費用。再加上2022年的合併（Merge），大幅降低了對驗證者的新ETH發行量，理論上以太坊有望變得比比特幣更稀缺。在轉變之前，ETH的年度供應增長率在燃燒生效後平均約為-0.19%。

數學上看似令人信服：比特幣的供應上限為2100萬，年通脹率為0.85%，而以太坊則應通過技術設計實現通縮，而非硬性限制。這種彈性似乎賦予以太坊優勢——可控的供應而無嚴格約束。

然而，現實與預測大相徑庭。自2022年合併以來，ETH的供應以約0.23%的年化速度增長。雖然這仍低於比特幣目前的年通脹率，但卻直接違背了超聲波貨幣的通縮承諾。只有當網絡活動產生的交易費用足夠銷毀比驗證者作為質押獎勵所得的更多幣時，ETH的供應才會變得通縮。

為何銷毀機制削弱：L2遷移與較低的手續費

維持超聲波貨幣論點所需的條件已經惡化。2026年3月，以太坊的平均交易手續費跌至約0.21美元，同比下降54%。交易費用的減少意味著銷毀的ETH也少了，使得在網絡活動低迷時期實現通縮變得更加困難。

更為關鍵的是，以太坊的架構轉變無意中破壞了銷毀機制。Layer-2解決方案和rollup已經捕獲了大部分的交易活動。根據L2beat的數據，3月7日，rollup每秒處理926個用戶操作，而以太坊主網僅處理22.36個。這種擴展成功降低了擁堵和成本，卻直接削弱了超聲波貨幣所需的高銷毀條件。

諷刺的是：以太坊進化為多層生態系統——一項真正的技術成就——卻以犧牲原本應使超聲波貨幣運作的供應動態為代價。

比特幣的固定供應贏得投資者信任勝過以太坊的彈性

ETH與BTC的表現差異揭示了一個超越技術指標的根本投資偏好。比特幣之所以贏得投資者信心，正是因為其貨幣政策不可變。網絡嚴格執行的2100萬幣上限和固定的發行計劃無法被改變，無論未來情況如何。這種數學上的確定性吸引了追求預測性的投資者。

比特幣對變革的抗拒使其與大多數山寨幣區分開來。正如分析師Handre所指出，每一次試圖修改比特幣貨幣政策的努力都以失敗告終，因為“經濟大多數明白他們在保護什麼”。這種對貨幣常數的共識建立了一個牢不可破的基礎。

相反，以太坊則呈現出相反的情況。其協議仍在不斷演進，治理投票和潛在修改隨時可能發生。雖然這種彈性促進了創新，但也帶來了長期供應動態的不確定性。近期轉向正向供應增長的趨勢，進一步強化了這一觀點。

ETF市場提供了量化證據來反映這一偏好差距。截至2026年3月，現貨比特幣ETF的資產管理規模約為919億美元，而現貨以太坊ETF僅為121億美元，兩者約相差7.6倍，儘管以太坊在技術上更為先進。

這種投資者偏好也反映在價格表現上。從2021年到2026年，ETH僅略微超過了其接近4800美元的歷史高點，隨後失去動能。相比之下，比特幣從2021年的高點翻倍以上，到2026年3月達到74,210美元。如今，ETH的交易價格為2,330美元，反映出其未能在技術升級後重新獲得失去的價值。

超聲波貨幣的敘事曾承諾，僅靠減少發行量就能產生持續的新增需求。這一假設是錯誤的。供應減少而缺乏相應的需求推動，未能帶來有意義的價格升值。此外，Vitalik Buterin和以太坊基金會的定期出售——以及研究公司公開批評所放大的消息——讓交易者產生了協議內部人士在分配持有量而非增強信心的印象。

以太坊從超聲波貨幣承諾到現實的轉變，證明了僅靠優雅的代幣經濟設計無法克服投資者對貨幣不可變性的偏好。在這一領域，比特幣的簡單——2100萬枚，沒有更多——仍然是一個優勢，而以太坊的技術進步尚未能彌補這一點。