Wall Street Commentary on Alibaba's Financial Report: Short-Term "Profit Reset" for Long-Term AI Explosion

面對阿里巴巴“增收不增利”的最新財報，華爾街投行普遍指出，利潤的短期承壓是加大AI投資的必然結果，市場應聚焦其長期的“雲+生成式AI”變現爆發力。

據追風交易台消息，3月20日，摩根大通與高盛相繼發布針對阿里巴巴2026財年第三季度業績的分析研報。摩根大通報告指出，阿里四季度“營收整體表現尚可……但盈利表現顯著不及預期”。具體數據層面，“調整後淨利潤同比下降67%至167億元，較摩根大通預測/市場一致預期低40%/44%”。

**利潤大幅承壓的核心原因在於成本擴張。**報告認為，“各業務板塊盈利能力普遍不及預期，抵消了收入端的積極因素，反映公司成本壓力大於預期，短期盈利走勢偏弱。”其中，包含AI布局的新分類“所有其他業務”板塊。

儘管短期盈利邏輯短期承壓，但市場最關心的商業邏輯並未破裂，核心敘事未被顛覆。摩根大通強調：“本季度並未動搖核心敘事，即電商變現周期性放緩及AI/雲需求穩健。”

高盛定調“利潤重置”，聚焦全棧AI能力

高盛在研報中對阿里這份財報的戰略意義給出了更為明確的定性。

高盛在研報中表示，將此次財報視為一次**“關鍵的盈利重置事件（key earnings reset event）”**。該行認為，利潤的下降是“考慮到通義千問（Qwen）AI模型/應用投資導致並且可能在未來幾個季度繼續導致‘所有其他’業務板塊虧損上升”。

在利潤重置的表象下，業務線正發生向好變化。報告指出，市場已經看到了“令人鼓舞的拐點跡象（encouraging signs of inflections）”。

這些跡象具體體現在三個方面：一是“雲收入進一步加速”，二是“核心電商客戶管理收入（CMR）從12月的季節性低點回歸常態”，三是“即時零售單位經濟效益持續改善”。

AI代幣消耗激增6倍，雲業務迎來增速拐點

在短期的利潤陣痛背後，華爾街看到了AI業務的爆發式增長數據。

在商業化落地的數據上，摩根大通指出，“雲業務外部客戶收入同比增速從上季度的29%提升至35%……其中AI相關產品收入仍保持三位數增長”。

高盛則在研報中極其關注阿里新成立的“Alibaba Token Hub”業務（即“Token事業群”）的戰略進展。該事業群以整合模型與應用層，“以推動Token消耗的增長（to drive growth in token consumption）”。

一個極具爆發力的數據是：“管理層分享到，其百鍊API業務的Token消耗在3月份比12月份增長了6倍”。

在這樣的增速預期下，高盛指出，管理層設定了清晰的遠期目標：“在5年內使年度AI MaaS及雲外部收入超過1000億美元”。這意味著超過40%的5年複合年增長率，從當前逾千億人民幣的阿里雲收入規模實現6至7倍的增長。

基於強勁的AI需求，該行上調了對阿里雲業務的預期：“鑑於AI需求帶來的MaaS（模型即服務）收入的強勁勢頭以及公司對外部客戶的持續承諾和專注，我們現在預測3月季度/2027財年的雲業務增長率將達到40%/35%。”

面對未來的市場定價，摩根大通認為：“預計該股將度過短期盈利壓力，並在‘雲+生成式AI’變現拐點進一步明晰時迎來估值上調”。

底層算力：平頭哥芯片年化收入達百億規模

除了雲端的軟體與模型，阿里在底層硬體上的布局同樣引起了華爾街的重視。高盛深入挖掘了阿里自研平頭哥（T-Head）芯片業務的進展。

高盛轉述了公司的披露數據：“平頭哥芯片總出貨量超過47萬顆，最新年化收入達到100億元人民幣規模，且60%的芯片由外部客戶使用。”這構成了阿里“獨特的AI全棧能力（unique AI full-stack capabilities）”。

對於這一業務的戰略價值，高盛認為這是阿里的核心護城河：“我們繼續將阿里巴巴的自研芯片、中國規模最大的雲基礎設施以及前沿的Qwen模型，視為其相對於其他中國超大規模雲廠商的獨特差異化優勢。”並且，高盛提及，“公司表示不排除最終將該業務上市的可能性，但尚未提供時間表。”

電商與即時零售：CMR回暖，明確盈利時間表

回到基本盤業務，市場高度關注淘寶天貓的客戶管理收入（CMR）以及即時零售（Quick Commerce）的燒錢狀況。

高盛轉述管理層的預期指出，預計“3月季度的CMR增長率將加速至中個位數以上的百分比（在12月季度1%的季節性低點之後）”。

針對拖累利潤的即時零售業務，華爾街給出了公司明確的止損與盈利時間線。高盛指出：“公司目標是在2028財年實現1萬億元人民幣的即時零售GTV（總交易額），並瞄準在2029財年實現盈利，這將被履約物流效率的提升、訂單結構的優化以及強勁的客戶留存率所驅動。”

機構共識：風險/回報偏於上行

面對財報發布後的股價波動，兩家投行均重申了看好立場，認為短期的利潤率下降是為捕捉AI時代機遇必須支付的合理代價。

摩根大通總結其投資邏輯時表示：“總體而言，我們認為風險/回報偏於上行，原因是AI驅動的雲業務上行空間和平台可選擇性超過短期投入拖累。”該機構進一步預計，“由於生成式AI工作負載從試點擴展到更廣泛的部署，以切實的證據證明阿里巴巴在中國捕捉和具象化AI驅動型需求的能力，未來幾個季度阿里雲收入將繼續加速增長。”

高盛則直言不諱地指出市場波動帶來的機會：“儘管混合的業績表現引發了最初負面的股價反應（下跌達9%），但我們認為，任何股價疲軟都為阿里巴巴創造了更有利的入場點。”

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