AI 支出狂潮變得越來越詭異

人工智慧無處不在。因此，矽谷開始大量購買晶片並建立更多伺服器農場。但現在，它已開始重新劃定整個經濟版圖，圍繞著AI的胃口進行重塑。這項科技已經來到一個與燃氣渦輪機、主權財富基金、噴射引擎以及關於是否一直走錯跑道的數十億美元爭論的行列。

鄰近產業持續醒悟，發現自己已被徵召進入AI經濟。一家超音速噴氣機創業公司訂購了12.5億美元，用於供應AI資料中心。谷歌$GOOGL -1.54%已收購一家能源開發商。Meta$META -1.89%協助將路易斯安那州的一個資料中心轉變為價值273億美元的私人債務奇觀。而Yann LeCun，經年堅持矽谷最愛的AI假設有其限制，卻籌集了10.3億美元，轉而追求「世界模型」。

AI資本仍在購買熟悉的硬體，但也在以富有自信的姿態進入更奇異的領域，這是一個越來越富有、停止質疑某些事物是否屬於AI故事、而開始質疑是否能快速將其扭曲成AI故事以獲取更多權力或時間的產業。矽谷並未在「擴大規模」與「LLM範式在智力上已經破產」之間做選擇。同一生態系統正向購買千兆瓦級計算能力的實驗室、爭論下一個詞預測不會讓你獲得廣泛能力代理的實驗室，以及投資巨額資金的實驗室，這些都在進行中。

反賭場的資金仍在用賭場的錢在融資。

一段時間內，AI資本支出（capex）很容易想像：更多GPU、更大的集群、另一片沙漠或玉米田被標記為小型市政資料中心。當然，這樣的畫面仍然存在。上週，Mira Murati的Thinking Machines已鎖定至少一個千兆瓦的Nvidia$NVDA -1.62%下一代Vera Rubin系統——這個計算能力讓業界高管估價約500億美元。Fei-Fei Li的World Labs又籌集了10億美元，用於「空間智能」。Ilya Sutskever的尚未明朗的企業Safe Superintelligence（SSI）則在沒有公開產品的情況下，籌得20億美元，估值達到320億美元——儘管如此，仍沒有公開產品。甚至連異議者也有資金支持。異端者擁有資本堆疊。

資金越來越大，當然。但錢也變得越來越不安。它現在投向競爭理論、奇異結構、相鄰產業，以及任何能帶來更多電力、土地、槓桿或選擇權的企業裝扮。AI的狂熱投資已不再整齊劃一。它已失去一年前那個整齊的企業輪廓，現在像一個資金過剩、瓶頸重重、且對何謂AI基礎設施的理解越來越臨時的產業。

成熟的投資狂潮會這樣：擴散、即興、搜尋殘骸、殖民鄰近經濟。AI已經進入了它故事的那個階段。

更奇異的花費方式

矽谷過去用傳統方式投資AI：買晶片、建立集群、澆灌混凝土、告訴華爾街未來需要更大的伺服器廳。如今的投資狂潮似乎已經脫韁。大家都知道數字看起來像卡通，但資金以一年前聽起來還有點荒謬的形式湧入。

Murati的Thinking Machines已經排定了工業規模的計算能力，卻還沒公開任何能證明其足跡合理的產品。LeCun的AMI追求世界模型，並聲稱通往人類水平智慧的LLM重路徑是「完全荒謬的」，籌集了十億美元資金，資助一個理論上的替代方案，對象是已經存在且非常真實的主導架構。World Labs則圍繞空間智能和3D世界模型建設。SSI將創始人溢價轉化為一個資本事件，規模之大讓普通創業公司都會覺得超現實——然後幾乎不公開說話。

這些替代方案並非作為對過度的精簡、懷疑的修正而來。它們有著億萬富翁規模的胃口。AMI的兩大成本中心是計算和人才。World Labs的投資者名單包括AMD -2.38%和Nvidia。相同的繁榮、相同的資金海洋，對資金應該買什麼的猜測卻截然不同。

一方面認為AI競賽需要工業規模的計算能力，另一方面則認為競賽可能需要一張完全不同的地圖。投資者自然選擇同時資助兩者。這個已經富有的產業正在資助越來越奇異的方式，以保持與真正的智慧接近。當資金開始流向每一條看似合理的路徑——巨型集群、世界模型、空間智能、創始人溢價的火箭——這場狂熱既令人焦慮，也充滿雄心。Bank of America$BAC +0.06%的Savita Subramanian表示，投資者「在買夢」。

S&P Global$SPGI -0.48%則指出，這一切的循環基礎設施交易仍在主導。雲端巨頭和晶片供應商向新創公司投資，這些新創公司再將資金投入雲端和計算，整個系統開始像一個成本高昂的反饋循環，品牌更佳。S&P指出，AI公司正變得「資產重」，行為更像基礎設施運營商，而非傳統軟體公司。這是一個物種的轉變。

更奇異的建設方式

如果賭注變得更奇異，支撐它們的物理與金融機械也變得更加奇異。Moody’s最近指出，亞馬遜$AMZN -0.81%、Meta、Alphabet、微軟$MSFT -1.05%、以及Oracle$ORCL -3.31%已累積6620億美元的未入帳未來資料中心租賃承諾。產業已開始將註腳視為未來幾年擴張的舞台。伺服器廳正成為資本結構問題的焦點。

Sightline Climate表示，自2024年以來，已追蹤到777個大型資料中心和AI工廠的190吉瓦電力需求。在計劃於2026年投產的16吉瓦中，只有約五吉瓦正在施工，約11吉瓦仍處於公告階段，沒有明顯的施工進展。今年預計完工的資料中心項目中，可能有一半會延遲。開發仍在激增，時間表的虛構也在增加。管線已開始充滿一點幻想。

Meta的Hyperion園區展示了完全成熟後的奇異景象。公司與Blue Owl Capital形成了價值270億美元的融資安排（與該企業相關的債券發行，史上最大私人債務發行），用於路易斯安那州的場地。Meta持有20%的股份，Blue Owl佔80%，這個結構將項目從Meta的資產負債表中剝離，即使公司已獲得所需的園區。這是私人信貸、合資架構與基礎設施融資的穿著連帽衫、試圖冒充平台故事。

AI公司持續向上游漂移，因為耐心等待實用性已成為一種難以忍受的緩慢競賽方式。

谷歌以47.5億美元現金加債務收購Intersect，將能源與資料中心開發商拉入谷歌的版圖。OpenAI和SoftBank各投資5億美元於SB Energy；OpenAI最初簽下一個1.2吉瓦的租約，用於第一階段的Stargate建設，但已被取消。正常的科技預算止於「確保容量」。而這個預算——遠非正常——持續推進，直到觸及那些能夠取得土地、發電、供電和建設園區的人。

場地規劃也開始變得奇怪。Data Center Frontier報導，部分市場已將現場發電視為主要基礎設施。Crusoe的長遠願景包括在全國範圍內建立較小的推理專用資料中心，有些完全依靠自己的電網運作，配備太陽能和電池。電網連接，曾是公共事業的問題，如今又重新出現在產品設計中。AI容量現在還伴隨著各種電力形式的副任務。

這些建設大多以巨型租約、結構化設備交易、私人信貸安排和資本堆疊的形式存在，這些在機場、管道和商用電廠周圍聽起來更自然。電子表格和變電站已開始共享一個桌子。AI不再只需要硬體，它還需要足夠聰明的融資，才能在需求過剩、瓶頸重重的市場中持續供應硬體。

更奇異的未來

然後，周邊經濟開始改變物種。Boom Supersonic的身份建立在浪漫、速度（以及大量速度）和讓空中旅行再次迷人的幻想之上。Crusoe訂購了29台渦輪機，作為AI園區的1.21吉瓦現場電力策略的一部分。Baker Hughes$BKR +0.58%簽約提供匹配的發電機。AI支出已大到能讓飛機公司扮演公用事業的角色。市場的幽默感殘酷。

電動車電池製造商正在改造工廠，生產用於AI資料中心的儲能模組，因為其核心市場正在降溫。比特幣礦工將伺服器轉換為AI資料中心，依靠剩餘的電力和設施。Williams管道公司探索收購產氣資產，以提供燃料、運輸和電力的完整方案；該公司已在俄亥俄州有一個440兆瓦的項目，與Meta合作，還有另外兩個耗資約31億美元的俄亥俄項目。AI的資金狂潮比舊供應商建造的速度還快。

AI的資本狂飆不僅擴大，擴張本身也變得平凡。資金現在以對競爭理論的巨大押注、租約、債券和剩餘擔保、能源開發商收購、超音速渦輪、改裝噴射引擎、管道邏輯、私人電力的即興行動出現。這樣的投資狂潮正逐漸侵占鄰近企業、資產負債表、政治和供應鏈。

當一個繁榮的產業開始招募航天工程師、電池工廠、核能實用主義者、世界模型傳教士和主權財富基金進入同一句話時，這個產業的輪廓已經難以忽視。AI資本支出仍在購買晶片、混凝土和冷卻塔，但它也在更奇異的地方和更奇異的形式出現，因為基本的胃口已經超出了它的整齊版本。一場資金充裕、急切的狂熱開始扭曲鄰近經濟，直到有人、某處，決定它已經進入了AI產業。

晶片只是起跑價。現在，AI的購物清單變得奇異。建設也變得奇異。而它所結伴的公司也變得奇異。