【美國息口】沃勒：議息會議轉呔撑不減息　憂霍爾木茲海峽持續封鎖、油價長期高企　通脹問題較預期嚴重

美國聯儲局理事沃勒 （Christopher Waller）接受外電訪問時指，原本支持3月減息，因為非農職位大減9.2萬份，但由於霍爾木茲海峽被關閉，看來是一場持久的衝突，油價將在更長時間保持高位，這表明通脹問題比我當時預期的更令人擔憂。

他續指，有許多研究表明，勞動力的增長將是零，或者接近零，零就是淨新增職位的平衡點。

石油是許多產品的投入成本

對於油價，他指，「如果油價處於非常高的水平，並且連續幾個月保持高位，那麼在某個時候它就會滲透進去，因為石油是許多產品的投入成本，這與針對玩具徵收關稅截然不同。你對玩具徵收關稅，它不會蔓延到經濟中的所有其他商品。但石油是主要的中間進口品，它最終會滲透進去。這就是為什麼你會擔心高昂且持續的石油衝擊。這不像是一個暫時的波動，升上去然後又降下來。」

70年代教訓 油價事件不用作反應

他認為，在 70 年代，人們忘記了那不是一次單一的石油衝擊，而是一連串的石油衝擊。「如果你遇到一連串的單次衝擊，它看起來就像是永久性的，而不像是幾次暫時的單次事件。但對於在 70 年代對這一切做出反應，大家後來都意識到這可能是一個錯誤，你必須『淡化』這些東西。從 80 年代開始，這幾乎成為了中央銀行的普遍共識：這類油價事件，升上去，又降下來，你不應該對它們做出反應。」

油價若長期高企 滲透回核心通脹

「我總是想強調，油價升上去然後降下來，與油價升上去然後在很長一段時間內停留在高位是截然不同的。這才是會引發它滲透回核心通脹的問題所在，到那時你就必須做出反應，不能直接忽略它。」

「所以，這是我開始思考的關鍵點之一：如果這種情況持續下去，通脹問題可能比我想像的更嚴重。現在我們只能拭目以待。我們不知道事情會怎麼發展。但我們必須思考，或許「謹慎行事」是合理的。」

「在 2022 年 3 月，也就是我們準備在 3 月解除零下限政策之前，我一直主張我們應該加息 50 個點子（0.5 厘）。但在那之後，俄羅斯入侵了烏克蘭。當時所有人的態度就跟現在一樣：「需要謹慎行事」。所以現在先按兵不動。這也是我這次採取的態度。」

觀望事態發展 若勞動市場疲弱可望減息

「這並不意味我今年剩下的時間都會按兵不動。我只是想觀望事態發展。如果情況進展相對順利，而勞動力市場繼續疲弱，我會再次主張在今年稍晚時候減息。」

對於議息會議中討論加息，沃勒指出，「我不是代表我的同事發言，我只是提出一些理論上的觀點」。

「如果你認為……比如在 2024 年 12 月，整體 PCE 通脹率是 2.8%。現在大概也是 2.8%。所以這段時間內通脹幾乎沒有變化。如果你擔心它會從現在這個水平上升，那麼就有人會說：聽著，我們必須加息把通脹壓下來，控制住」，「但我採取的觀點是：如果 2024 年 12 月是 2.8%，現在也是 2.8%，這不是結構性的。因為如果它是結構性的，而且你相信關稅已經被轉嫁了——比如說 50 到 100 個點子——那麼通脹現在應該是 3.5% 到 4.0%，而不是 2.8%。」

沃勒指，而且通脹愈來愈接近2%，「這就是為什麼我認為，一旦過了第二季度，關稅的影響消退，你會看到通脹降下來。正是因為這個原因：一旦關稅效應被消化，剩下的就只有潛在的結構性變化了。如果你認為它會大幅反彈，那是另一回事。但我認為，基於我剛才給你的這個數學論證，沒有加息的必要。是的，我們沒有看到進展，但那是因為關稅把它推高了，而結構性因素把它拉低了，兩者相抵保持不變。」

他認為，關稅是一次性的價格水平效應，這不是持續性的通脹。所以沒有看到通脹預期失控。無論是在市場定價中，還是家庭調查中（家庭調查的波動因素很多），但市場定價並沒有顯示出任何預期脫錨的跡象，即使通脹一直居高不下。他表示，市場理解「關稅被轉嫁了」這個邏輯，而潛在的結構性通脹可能已經下降。當關稅效應消退時，將看到通脹下降。

若關稅影響未消而通脹上升 將陷兩難

「如果到下半年，關稅的影響沒有消退，而通脹開始上升，那麼我們就陷入了兩難：我們到底是要擔心通脹，還是要冒著經濟衰退的風險行動？回到 2022 年，當我主張我們應該瘋狂加息時，我說過不會發生經濟衰退，因為當時的勞動力市場非常強勁，這是一個與我們現在截然不同的勞動力市場」，「所以我真的會密切關注未來的勞動力市場數據，看看我是否應該在未來的會議上主張減息。但同時我也要看看通脹的表現。」

對於戰爭對經濟影響，沃勒指，「從歷史上看，當失業率上升時，它通常會突然大幅上升。我一直認為這存在某種『羊群效應 （herding effect）』。如果你是一家公司，你在邊緣徘徊，你看到其他所有人都在裁員，你也會做同樣的事。所以這種羊群行為導致了失業率出現這種非線性的飆升。這只需要某種協同的衝擊來促使人們朝這個方向行動。我不知道這場戰爭如果持續數月是否會成為那個觸發點。消費者什麼時候會開始退縮？我的意思是，他們看著汽車油箱，看著油價，看著他們花在汽車上的錢與花在其他東西上的錢的對比，這開始影響消費者對整體經濟的預期。所有這些事情最終可能會導致——我不想說是經濟衰退——但經濟會突然比我們預期的要疲弱得多。」