市場簡報：市場還能承受多少不確定性？

隨著世界進入與伊朗戰爭的第三週，唯一明確的是對其持續時間和走向缺乏清晰的了解。在華爾街，普遍認為這場戰爭不會持續太久，對石油和天然氣運輸的干擾也將是短暫的。儘管如此，分析師表示，這個窗口正逐漸關閉。

美國股市迄今已經以適度的損失度過了不確定性。自戰爭開始以來，晨星美國市場指數下跌超過4%，但在過去12個月中仍然接近20%的漲幅。所有這些都發生在對私營信貸市場裂痕的擔憂，以及人工智能對各行各業商業模式影響的擔憂之中。不僅如此，招聘停滯，通貨膨脹遠高於聯邦儲備的目標。

對於大大小小的投資者來說，當前環境充滿了重大不確定性。“這是一個非常困難的局面，因為每當涉及政治或軍事事務時，分析都變得更加困難，”T. Rowe Price多資產部門的資本市場策略師Tim Murray說。“我們只是在試圖評估我們與潛在情景的距離。”

為何股市在伊朗戰爭中仍保持韌性

油價的下一步會是什麼？

正如我們在戰爭爆發時所指出的，所有的目光都集中在世界地圖上的一個水域。“這一切都關於霍爾木茲海峽，”Murray說。油氣運輸能通過該海峽的程度，該海峽在正常時期約佔全球此類運輸的20%，將決定油價能維持多久以及對經濟造成的損害程度。

在這方面，消息並不樂觀。全球油價基準布倫特原油上週收於每桶100美元以上，自戰爭開始以來已上漲近40%。美國基準西德克薩斯中質原油（WTI）漲幅更大——約45%，上週收於約97美元。

高盛分析師上週寫道：“伊朗戰爭對美國經濟的主要傳導渠道是油價。” “我們的商品策略師預計，布倫特原油在3月和4月的平均價格將達到98美元——比2025年的平均水平高出40%——然後在第四季度回落至71美元。”

關注消費者支出和失業救濟申請

目前，大多數分析師似乎仍認為，即使油氣價格預期比兩週前更高，股市和美國經濟都不會受到重大打擊。

Strategas Research Partners的首席經濟學家Donald Rissmiller指出，在後疫情時代，美國經濟已經經歷了多次衝擊而未陷入衰退。包括俄羅斯入侵烏克蘭後油價的飆升，以及2023年隨之而來的通脹激增，導致利率大幅上升和地區性銀行倒閉。對Rissmiller來說，這段時間的關鍵一直是：“消費者一直相當穩定。”

“這並不意味著（消費者）感覺良好，”他指出，並提到情緒指數的下降。“但如果你看經過通脹調整的消費支出，自2021年以來一直相當穩定，所以我們已經度過了衝擊。”

對Rissmiller來說，經濟衝擊的預警信號很可能會在每週的首次申請失業救濟數據中顯現，這些數據每週四早上公布。申請數已經相對穩定了數月，平均在每週20萬到24萬之間。“如果我們的申請數超過26萬，那麼經濟故事就開始崩潰了，”他說。

私營信貸是否會傳染？

同時，金融頭條新聞仍充滿了有關私營信貸市場貸款人和資金管理者遇到困難的消息。有兩個故事。一個是所謂的公共/私營融合資產管理公司擴展私募股權和債務投資到較小投資者的反彈。投資者紛紛撤資，但在某些情況下，因贖回規則而被阻擋。（晨星的管理研究已詳細記錄了這一主題，例如這個故事，我們的同事Alexander Davis在PitchBook也有相關報導。）

根本問題是，對於由軟件公司佔比重較大的私募貸款組合的擔憂，這些公司未來的不確定性因人工智能的快速崛起而加劇。

對T. Rowe的Murray來說，儘管對軟件公司私募信貸估值的擔憂，以及投資者急於撤資的情況，但目前尚無跡象表明這種動態會擴散到其他金融市場：即傳染。

“除了私營信貸貸款人之外，這種情況看起來不會具有傳染性，”他說，部分原因是基金對提款設有限制。然而，對於相關公司來說，“雖然他們有協議來防止銀行擠兌的情況，但顯然會有反彈……這些公司面臨的逆風可能會持續相當長一段時間。”

人工智能對軟件的擔憂正影響私營信貸

來自私募股權和私營信貸市場的兩個警示故事

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聯邦儲備會議預計不會有火花

除了中東地區外，接下來一周市場的最大事件將是聯邦儲備的兩天政策會議，將於週三結束。根據CME FedWatch工具，該工具反映期貨交易者對利率走向的押注，市場幾乎一致認為聯邦儲備將維持聯邦基金利率在3.50%-3.75%的範圍內不變。這將是連續第三次會議未改變政策，聯儲在十月底曾降息。

最大疑問是聯儲官員如何看待油價的飆升。為此，交易者和分析師將密切關注聯儲主席鮑威爾的會後新聞發布會。在背景下，油價飆升且通脹已超過聯儲2%的目標，市場對未來降息的預期今年大幅縮減。在戰爭爆發前，交易者預計今年夏天會有降息，但現在市場認為聯儲政策至少會持續到九月。