私募信貸的流動性困境讓貸款機構陷入困境

私募信貸正處於關鍵時刻。來自零售導向私募信貸基金投資者的贖回請求已達到歷史新高，且跡象顯示難以緩解，因為流動性擔憂持續在1.9兆美元的債券市場中擴散。

直到過去幾個月，私募信貸一直是全球資本市場中最炙手可熱的私募資產類別，特別是在快速增長的中產階級和高淨值個人群體中。如今，這個行業正面臨逆轉命運的局面，並準備接受一場高風險的壓力測試，以考驗其抵禦日益擴大的流動性危機的能力。

基金經理人受到來自投資者的高額且不斷增加的要求，要求退出被視為“半流動性”的基金工具，這些退出通常每季度提供一次，且限制在基金價值的5%以內。突然間，這個曾經盛極一時、吸引個人投資者的行業，正面臨其有史以來最大的考驗，因為監管日益嚴格，且新基金認購數量下降。

“這些基金的特點，或者說缺陷，是你不能立即退出，”Opto Investments投資管理主管Matthew Malone表示，該公司是一個為投資顧問提供私募市場平台。“因此，客戶每季度或每月都會被提醒，這個問題仍未解決。”

行業專家和財富顧問正密切關注私募貸款人如何應對投資者贖回潮，以及投資者的反應。根據以往私募基金出現高贖回率的案例，幾位專家表示，投資者可能需要超過一年時間才能收回資金，這可能會影響新資金流入，並促使更多個人趕緊退出。此外，一些觀察人士擔心，貸款潮可能會淹沒市場，因為一些經理人可能被迫出售資產以籌集資金應對流動性需求。

這些不同的反應凸顯了將機構級、相對不流動性策略銷售給個人投資者時，潛在的利益不一致問題，許多投資者對長期鎖定資金較為反覆。基金經理人基本上面臨兩難：他們可以放寬流動性限制以滿足個人投資者，這可能會損害其投資組合的長期價值；或者堅守底線，限制贖回，這可能會疏遠投資者，並傳遞基金基本實力令人擔憂的信號。這種反彈在2022年底曾經出現過，當時Blackstone的BX Real Estate Income Trust（其非交易型基金）將贖回限制在5%。

2 來自私募股權和私募信貸市場的警示故事

投資者可以從ERShares和Blue Owl Capital的事件中學到什麼。

23分鐘36秒 2026年3月12日

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緊握還是迅速行動？

經理人對當前贖回潮的反應截然不同。有些，例如Blue Owl的OWL科技專注的OTIC基金，採取了不同尋常的措施，回購了價值超過基金淨資產15%的股份，遠超過每季度5%的限制。

一些則堅守其流動性限制，這些限制旨在最大化經理人對長期績效目標的紀律。在最新一次事件中，上週，BlackRock在收到超過9%基金價值的贖回請求後，將其旗艦信貸基金的贖回限制在5%。這是該基金自四年前上市以來，首次贖回請求超過5%。

BlackRock在致投資者的信中表示，5%的贖回限制是“基礎性”的，支撐著自成立以來實現的10.7%的年化淨回報，該基金是一個約260億美元的非交易型企業發展公司（BDC）。它指出：“沒有這個限制，投資者資本與HLEND投資的私募信貸貸款的預期期限之間將出現結構性不匹配。”

相比之下，Blackstone上週採取了新穎的措施，當其BDC BCRED在最新季度面臨17億美元的贖回，超過公司7%的限制時。Blackstone沒有限制贖回，而是向基金注入了4億美元，並由其高層個人資金參與，實際上將贖回控制在7%的範圍內，並得以滿足所有贖回請求。

黃金時代的落幕

近年來，追求收益的富裕個人蜂擁而至信貸基金，以應對較高的收益率。私募貸款的零售導向基金受到富裕客戶的青睞，因為它們提供類似機構的市場敞口，卻有較低的費用和定期的流動性窗口。

根據PitchBook數據，全球私募信貸基金經理人從2021年至去年募集了1.3兆美元的新資金，其中大部分來自通過財富渠道募集的永續基金。但這股熱潮正因投資者大量撤資而逐漸停滯。

贖回潮伴隨著藍籌替代資產管理公司股價的急劇下跌。這也加劇了對不透明、相對不流動性基金工具的公眾監督，並強烈提醒人們，當投資者紛紛拋售股份時，基金經理人的情緒可能會急劇惡化。而這或許只是後續影響的開始。

流動性管理的日益動盪，讓私募資本行業面臨長期財務打擊的陰影，並對其高風險押注——讓公眾投資者進入難以定價、難以交易的資產類別，如私募債券、私募股權和房地產——提出了警示。

然而，一些投資者持較為樂觀的看法。根據Mercer Advisors首席投資官Don Calcagni的說法，整體而言，私募信貸資產類別仍然健康，底層貸款幾乎沒有出現困境的跡象。Calcagni認為，當前的動盪可能源於投資者誤解了他們簽約的基金結構，而非資產類別的根本問題。

Blue Owl等公司高層堅稱，正在清算的基金組合中沒有“紅旗”。

Blackstone的總裁兼CEO Jonathan Gray則捍衛公司債務持有的整體健康，並稱市場對贖回的擔憂是“許多噪音”。

這些言論大多未被重視，因為許多財務顧問正試圖收回客戶資金，資產管理公司的股價也因此下跌。獨立替代投資顧問Mark Goldberg表示：“行業已經失去了話語權。”他曾是Griffin Capital的CEO，該公司於2022年被Apollo Global Management收購。

更全面的局面即將浮出水面。基金經理人的贖回窗口將在未來一周左右到期，屆時將更清楚地了解贖回壓力的嚴重程度，以及經理人將如何應對。

Goldberg預測，私募貸款人已經進入一個“長期”的負淨流出週期，可能持續長達兩年，期間基金經理將處理高贖回帶來的後果。在此期間，他預計現金餘額將下降，新認購將放緩，流動性選擇將減少。Goldberg估計，到今年第二或第三季度，超過80%的半流動性債務基金將出現淨資本流出，迫使一些經理人“通過讓貸款到期或出售貸款來縮減資產負債表”。

設計上不流動的傳統私募基金能夠應對市場波動，持有貸款直至到期。但面臨定期贖回壓力的困境半流動性基金，則無法長時間坐視不管。“這是行業面臨的明確且迫在眉睫的危險，” Goldberg說。