伊朗戰爭中，信用利差顯示早期走寬跡象

重點摘要

• 企業債券和高收益債券的收益優勢已經縮小了一段時間——這是經濟狀況支持企業借貸的跡象。
• 伊朗戰爭引發了收益差擴大，分析師表示如果油價持續高企，這種情況可能會持續。
• 當收益差縮小時，投資者必須承擔更多風險才能在企業債市場獲得較高的收益。

隨著伊朗戰爭的波紋擴散到全球市場，企業債券和高收益債券的收益率逐步上升，可能緩解了風險較高債市長期以來的收益荒。

多年來，信用利差——衡量債券投資者持有較高風險債券相較於“無風險”投資如美國國債所賺取的額外收益——一直異常狹窄。當利差緊縮時，意味著投資者對風險較高的企業債券避免違約更有信心。這是對企業基本面和整體經濟健康的樂觀信號。缺點是，債券投資者必須承擔更多風險，才能獲得比國債更高的溢價或收益。利差狹窄也意味著如果收益率下降或經濟狀況惡化，空間較小。

分析師表示，如果油價持續高企，信用利差可能會擴大。一般而言，當經濟衰退擔憂升高或特定行業出現壓力時，信用利差會擴大。伊朗戰爭增加了短期經濟不確定性和油價上升——這些都是投資者關注的信用利差擴大的早期指標。

在戰爭爆發前，Morningstar美國企業債券指數的選擇調整後收益率與無風險投資之間的差距縮小至0.83個百分點，較兩年前的0.93個百分點有所收窄。在較高風險的高收益債券方面，差距更為明顯。

除了長期周期——分析師表示，當前利差緊縮的力量可以追溯到2008年金融危機——債市還在應對科技公司大量發行的AI相關債務，以及最近的美國與伊朗的戰爭。以下是投資者需要了解的內容。

為何信用利差一直如此狹窄？

企業債券利差在過去十年中一直在縮小，這得益於多種因素的共同作用。“我們正處於信用風險展望較為溫和的時期，”黑石資產管理公司系統性固定收益組的高級投資組合經理Jeffrey Rosenberg解釋。

首先，COVID-19疫情後經濟的增長帶來了健康的企業資產負債表，讓投資者對企業部門的違約風險充滿信心。“這非常支持在投資組合中承擔信用風險，”Vanguard固定收益客戶投資組合管理主管Matt Wrzesniewsky表示。

這些條件使企業更容易獲得融資並發行更多債務。同時，較過去幾十年更低的利率意味著利息支出對資產負債表的負擔較小。所有這些都轉化為投資者的信心增加和對企業債務的需求上升，推動價格上漲，收益率相對較低，信用利差收窄。

此外，高收益債券市場的垃圾債券也大大減少，因為許多最具風險的債務已轉移到槓桿貸款或私募信貸市場。

高收益債券市場中垃圾債券大幅減少的原因

私募信貸的流動性緊縮使放款人陷入困境

Wrzesniewsky補充，對財政不穩定和政府債務不斷增加的擔憂，也可能促使投資者更願意持有企業債。“在能真正理解基本面的情況下承擔企業信用風險，可能會比擔心長期財政赤字的擔憂更讓人感到安心。”

信用利差狹窄對投資者構成風險嗎？

狹窄的利差是一種常見現象。“信用利差實際上可以長時間保持狹窄，”Vanguard的Wrzesniewsky指出，回顧90年代和2000年代的多個長期時期。

但這並不意味著它們對投資者沒有風險。當信用條件長時間如此溫和時，BlackRock的Rosenberg解釋，這些條件可能會促使借款人低估風險。“自滿情緒開始蔓延，”他說。

伊朗戰爭擴大了利差

即使在較長的周期內，短期的震蕩也可能對信用利差產生重大影響。最近，美國與伊朗戰爭爆發初期，利差大幅擴大。

2月28日，一籃子BBB級企業債券與類似期限國債的收益率差距達到108個基點——較前一周的101個基點有所上升，且在本月初曾低至93個基點——投資者在應對全球金融市場中新出現的不確定性和風險。這一變化，加上油價上升和通脹（可能引發經濟衰退）威脅，使企業債券對投資者來說風險大增。

分析師表示，如果衝突持續，利差可能會保持較寬。美國銀行分析師最近寫道：“更長的戰爭意味著更大、更持久的油價震蕩。” “這種情況開始對股市產生顯著負面影響，即使收益率仍具吸引力，利差也難以收縮。”

BlackRock的Rosenberg表示，油價持續高企也可能改變經濟產出和增長的預測。“在這種情況下，因擔心增長影響，債券收益率可能會下降，”他解釋。“無風險收益率的下降，加上增長風險的上升，將導致企業債券利差出現更大幅度的飆升。”

投資者的底線

分析師表示，信用條件的起伏是正常的。“總是存在信用周期，但時間點未知且不確定，”Rosenberg說。正如金融市場中常見的那樣，這些未知帶來的干擾也可能為精明的投資者創造機會。即使前景變得更加不確定，收益率上升，也依然如此。

“收益率是債券的引擎，”Vanguard的Wrzesniewsky說。“如果你在投資前做好功課，並且對你持有的信用有信心，更高的收益率會帶來更好的回報，這正是投資組合中人們關心的。”以推動AI基礎設施繁榮的巨大企業借款為例。儘管AI帶來的不確定回報可能增加某些市場領域的信用風險，但Wrzesniewsky表示，這也促使各行業之間的差異擴大，“形成了一個債券挑選者的市場。”