黄金：短期回调非趋势反转，中长期价值支撑坚实

問AI · 戰爭期間黃金價格為何先漲後跌？

回到價格本身，在地緣動盪之下，黃金的價格走勢究竟如何？黃金市場中，大家常聽到“大炮一響，黃金萬兩”的說法，但近期黃金價格出現了階段性回落，這也讓很多人感到非常費解。我們先復盤歷史數據來看，“大炮一響，黃金萬兩”其實是對黃金走勢的中長期判斷，而短期來看，戰爭爆發後往往會出現資金快速獲利了結、兌現收益的情況，進而引發金價波動。

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從上世紀90年代至今，歷次戰事中，黃金價格多呈現震盪上行的走勢，並非單向的流暢上漲。其中，利比亞戰爭和伊拉克戰爭期間，黃金價格是相對平穩的震盪上行，但其他戰爭階段，黃金價格均出現了較大幅度的回調。這一現象的原因在於，隨著戰爭推進，不論是開戰初期還是戰事取得階段性成果，只要戰局逐漸明朗，市場的戰爭溢價和避險情緒就會階段性退潮，進而導致金價暫時下跌。復盤俄烏衝突期間的黃金走勢，也能看到金價在快速上沖後出現了獲利兌現的回落。因此我們建議投資者，若想掌握黃金的中長期趨勢，不必因短期波動擾亂交易心態，後續黃金市場的波動性仍有逐漸提升的可能。

此外，原油在短期內的上漲動能通常比黃金更強，因為開戰之後，原油市場會直接受到供需層面的影響。比如此次霍爾木茲海峽的封堵，就造成了短期的石油供應缺口，從供需基本面來看，油價具備更強的上漲動力。復盤歷次戰爭期間的原油板塊價格走勢，也能發現其仍有較大的上行可能。俄烏衝突爆發後，2022年2月24日油價迎來了迅猛上漲，隨後雖出現劇烈回調，但隨著戰爭的持續和石油基本面的變化，市場也為油價給出了相對合理的定價。

再來看本輪黃金價格的劇烈回調，除了上述的資金獲利兌現因素外，還有兩大核心原因。其一，油價的大幅上漲推高了資本市場的通脹預期，而通脹預期的提升會壓制美聯儲的降息預期。儘管黃金長期具備抗通脹屬性，但短期走勢會受到多重複雜因素的影響，此輪油價大漲引發的通脹預期升溫，就對黃金價格形成了一定的打壓。其二，市場頻繁交易強美元邏輯，美元在戰爭期間仍是較強的避險資產，對美元的需求增強推動美元指數走高，進而造成各類資產階段性承壓。黃金雖是避險、抗風險資產，但本身也帶有一定的風險資產屬性，當前全球風險資產估值普遍較高，短期的強美元交易也對黃金價格形成了壓制，這也是黃金出現調整的重要原因。

許多投資者一直關注黃金波動率這一指標，過去兩年，貴金屬交易的一個經驗是當市場出現極高波動率時，投資者往往可在短期高點進行減倉操作。但這一規律在當下的應用卻比較難，因為即便黃金的波動率從高位回落，市場對於當前點位的波動率究竟是高是低的判斷仍然眾說紛紜。此外，今年以來，COMEX等海內外的黃金、白銀期貨，其交易保證金等制度均有一定調整，交易層面出現了諸多變數，都可能放大市場的波動率。因此今年全球市場的風險資產波動率均處於高位，疊加地緣局勢的持續擾動，各類資產的波動率均有所抬升。由此，投資者可能需要接受與高波動共存的狀態，正視黃金的高波動率並把握其中的投資機會。

從中長期角度分析黃金的價值，其核心驅動邏輯並未發生改變。若從交易角度借鑑歷史經驗，結合黃金中長期的上行趨勢，復盤歷史走勢可以發現，從中期維度看，黃金價格從階段性高點快速回落至階段性低點後，後續往往會迎來亮眼的漲幅。我們可以舉兩個案例：2020年3月，金價從3月10日的階段性高點出發，歷經8個交易日快速回調約10%，隨後的90個交易日迎來了接近40%的漲幅；2025年10月，金價經7個交易日回撤約10%後，在後續60個交易日再次上漲約40%。若看好黃金後續的價格走勢，其仍有望帶來可觀的投資機會。

本輪黃金的核心交易邏輯圍繞黃金去美元化、全球體系重構、央行購金以及地緣局勢擾動展開，而這些核心邏輯均未發生改變，這也是黃金中長期趨勢向好的關鍵。1月，加拿大總理卡尼在演講中指出，全球基於規則的秩序已然消亡，當前全球正處於重要轉折點，一個大國競爭且地緣政治約束缺失的時代已然到來，舊有秩序一去不返，這一觀點也鮮明反映出多國對未來國際局勢的判斷。同時，達里歐也多次發聲，警告稱全球投資者正重新審視對美國資產的配置意願。貿易摩擦與貿易赤字的背後，實則是資本的博弈與資本戰的展開，這同樣是影響市場的中長期邏輯。此外，去美化進程仍在持續推進，1月市場出現諸多信號，丹麥、瑞典、加拿大的多家投資集團與養老基金已大規模減持美債、美元等美元資產，諸多國家也選擇將黃金儲備轉移至非美地區，這些均為去美化進程加速的明确信號。

央行購金依舊是支撐全球黃金價格的核心買盤力量。1月，波蘭央行增持150噸黃金，這一消息直接點燃了市場的做多情緒。目前，中國央行截至1月末仍在持續增持黃金，全球各國央行也在持續增加黃金儲備。除各國央行外，全球各地的投資者也在大幅增配黃金資產，瑞銀此前發布的數據顯示，其客戶投資組合中的黃金持倉量已近乎翻倍。即便是高淨值私人客戶、家族辦公室以及跨代資產管理計劃等機構與個人，也在逐步增配實物黃金，並將其作為固收類及其他另類穩健型資產的替代選擇。由此可見，無論是各國央行還是個人投資者，均在持續增配黃金，這也形成了支撐黃金價格的長期買盤力量。

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風險提示：

投資人應當充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區別。定期定額投資是引導投資人進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資並不能規避基金投資所固有的風險，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。

無論是股票ETF/LOF基金，都是屬於較高預期風險和預期收益的證券投資基金品種，其預期收益及預期風險水平高於混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金。

基金資產投資於科創板和創業板股票，會面臨因投資標的、市場制度以及交易規則等差異帶來的特有風險，提請投資者注意。

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