當分析師還在等待周期底部 市場已經在改寫規則

撰文：方到

「底部尚未到來。」

這是當前市場中最容易被接受的一種判斷。分析師 Benjamin Cowen 基於歷史週期給出的路徑依然清晰——比特幣通常在峰值之後約一年觸底，由此推算，本輪週期的低點更可能出現在 2026 年底。

這套邏輯之所以成立，是因為過去的週期總是沿著同一條路徑展開：情緒在頂部被放大，槓桿隨之堆積，最終在流動性收縮中完成出清。

但當前市場的問題，並不在於時間，而在於這條路徑本身是否仍然完整。

這一輪週期，並沒有出現與以往相當的散戶狂熱，也沒有形成同等規模的槓桿積壓。價格在高位完成，卻沒有經歷情緒的極端釋放。

當市場進入調整階段時，缺少足夠的「被迫賣出」，也就很難觸發熟悉的流動性崩塌。

這也是為什麼，一邊在討論底部未到，另一邊價格卻始終在七萬五至七萬八區間維持韌性。

市場並沒有拒絕下跌，而是缺少下跌的條件。

這種變化，讓週期開始變形。過去的底部往往由劇烈出清形成，而現在更可能通過時間與結構的消化逐步完成。價格不再快速下探，而是在區間中反覆調整。

與此同時，比特幣第一次被放入更複雜的宏觀環境中定價。

在地緣衝突與能源價格波動的背景下，它既沒有完全跟隨風險資產下行，也沒有表現為傳統意義上的避險工具，而是在震盪中保持相對穩定。

這更像是一種測試。

市場正在驗證，比特幣是否仍然完全受自身週期約束，還是已經開始具備在外部衝擊中獨立運行的能力。

如果週期仍然主導一切，那麼宏觀變數只會放大原有趨勢；但當前的表現說明，價格正在逐步脫離單一的內部邏輯，開始受到更廣泛因素的影響。

更深層的變化，發生在持有結構。

過去比特幣的價格主要由交易行為決定，而現在，越來越多的籌碼進入企業資產負債表與機構配置體系。

這些資金的特點，是持有週期更長，退出成本更高。

當市場中的籌碼不再頻繁流動，價格也不再依賴劇烈波動完成再平衡，而是通過更緩慢的調整逐步修復。

這同樣改變了收益的來源。過去依賴波動獲取收益，而現在更多來自配置本身。極端行情的觸發條件被抬高，價格重心則逐漸穩定。

在這樣的環境中，「底部是否到來」這個問題開始變得不再關鍵。因為底部本質上依賴一次明確的情緒反轉，而當前市場，正在失去形成這種反轉的結構條件。

回到七萬八這個位置。它不只是一個價格區間，更像是兩種邏輯的交界。一邊是仍然沿用歷史經驗等待底部的交易者；另一邊是已經開始按照資產配置重新定價的資金。

分析師的判斷依然有效，但它所依賴的前提正在變化。市場沒有否定週期，只是在重新定義週期。

References

Benzinga 報導

Benjamin Cowen 觀點整理