從 Hyperliquid 看清：垂直整合才是競爭核心

【白話導讀】加密行業的護城河正從單純的流動性轉向垂直整合。
Hyperliquid、MetaMask等頭部協議通過同時掌控資金供給、用戶需求和分銷渠道，構建了難以複製的體驗。它們證明：資本是垂直整合的結果，而非護城河本身。永續合約交易所每鎖倉1美元能產生0.3美元費用，遠超借貸協議。
未來，為了經濟規模化，項目方可能需要在完全去中心化與商業效率之間做出妥協。
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