售出时代才刚刚拉开帷幕——Placeholder VC 直言加密货币市场已至顶点

市场综述：比特币创多年最深跌幅

比特币正经历自 2022 年以来最为严峻的单月下跌，知名风投纷纷警告加密市场的下行才刚刚拉开序幕。该数字资产近月跌幅约 23%，创 2022 年中以来单月最大降幅。市场正面临多重逆风，包括机构抛售压力上升及整体加密生态系统情绪恶化。

Placeholder 合伙人 Chris Burniske 公开表示，“分销抛售时代才刚刚开启，正如我们一路上涨，现在也会一路下跌。” Alliance DAO 联合创始人 QwQiao 也持相同观点，预计新一轮熊市或需再下跌 50%，才能为后续增长奠定坚实基础。这些资深从业者的警告震动了加密社区，投资人在不确定性加剧下重新审视持仓。

以市值计的最大加密货币在近期交易时段一度下挫 6.4% 至 81,629 美元，较年初秋季创下的历史高点跌超 30%。本轮剧烈下行出现在多项利好背景下，包括美国政策转向加密友好，以及 ETF 机构资金持续流入。此次急跌引发清算规模高达 19 亿美元，已超越 2020 年新冠市场暴跌和 2022 年 FTX 崩溃期间的强制平仓记录。

大规模连锁清算揭示了市场脆弱性，形成自我强化的抛压循环。杠杆头寸被强平，进一步压低价格，进而引发更多清算，让市场陷入恶性反馈。衍生品市场尤为突出，众多高杠杆交易者因下跌速度和幅度反应不及。

资深投资者预警熊市延展

Burniske 的悲观看法自秋季中期发出后获得广泛关注。彼时他就警告，2024 年末一次重大市场事件“让加密市场一度崩坏”，此后市场恢复持续买盘难度极高。他认为市场结构已经受损，需经历长时间盘整筑底，方能迎来真正反弹。

Burniske 在市场评论中指出，虽然比特币和以太坊价格仍高于往年均值，但市场根基已出现明显裂缝。他特别强调 MicroStrategy 股价下行是警示信号，该公司高比例持有比特币且杠杆较高，成为机构情绪的晴雨表。同时，黄金和信贷市场的异动也表明传统避险资产释放出更广泛的经济不确定性，进一步加剧加密资产风险。

Alliance DAO 的 QwQiao 多次强调，想要市场重回增长，必须先清除牛市中“无知资金”——即高点买入比特币现货和 ETF 的投资者。这类“弱手”缺乏信心，易于在下跌中恐慌抛售，只有经过出清，市场底部才能真正形成。

有市场观察人士补充称，最大比特币 ETF 之一 IBIT 的平均持仓成本约 80,500 美元，成为重要心理关口。持仓价高于此线的投资者面临账面亏损。该观察者警告 ETF 资金流出和“僵尸公司”抛压可能加剧，这类公司因资金需求或保证金压力被迫卖出比特币。分析认为 IBIT 的成本不太可能成为熊市底部，市场或仍有下行空间。

不过，也有资深交易员持相对乐观态度。大宗商品传奇交易员 Peter Brandt 表示，尽管当前下跌猛烈，但强制出清有助于比特币长期结构健康。他指出，清理杠杆和弱手为下轮牛市打下坚实基础。

Brandt 目前持有其最大比特币仓位的 40%，平均建仓价仅为 MicroStrategy CEO Michael Saylor 披露均价的二十分之一。他坚信即便短期承压，比特币长期趋势依旧。展望未来，Brandt 预计下轮牛市周期将在 2029 年三季度推动比特币至 200,000 美元以上，较当前水平翻倍。该预测基于比特币历史周期及与区块减半相关的四年循环规律。

机构撤离与强制抛售加剧

近期机构投资者主导加密资产撤退，抛压急剧上升。12 只美国上市比特币 ETF 单日净流出 9.03 亿美元，创 2024 年初上市以来第二高单日赎回。如此大规模资金撤离表明机构情绪已发生根本性转变，职业资金重新评估加密配置的风险与回报。

彭博数据显示，永续合约未平仓量自秋季 940 亿美元高点暴跌 35%。杠杆交易者或主动平仓，或被强制出局，投机热情迅速降温，更多参与者选择观望。

机构普遍不再“逢低买入”，而是采取观望策略。市场整体情绪极度低迷，许多专业投资者不愿“接飞刀”。机构资本流入曾推升比特币创新高，如今的谨慎态度格外引人关注。

本轮市场崩溃始于 2024 年末一次重大事件，数小时内 190 亿美元杠杆代币头寸遭清算，致加密货币总市值缩水约 1.5 万亿美元，成为史上最惨烈的单日财富蒸发之一。清算规模超越新冠疫情与 FTX 崩盘，凸显系统杠杆积累极端。

以太坊同样难以幸免。该资产近期跌幅达 7.6%，跌破 2,700 美元，多时段清算金额累计超 10 亿美元。某一极端波动小时内，清算接近 10 亿美元，显示杠杆头寸极为脆弱，市场恶化迅速。以太坊大跌引发市场对智能合约平台和 DeFi 协议健康的担忧。

Apollo Crypto 投资组合经理 Pratik Kala 指出，“市场中存在深度不明的强制抛售方”，即一位或多位大户因财务压力、监管或策略调整在大量出货。抛压规模和持续时间的不确定性让潜在买家踌躇不前。Kala 总结市场情绪为“极度低迷”，反映出深度悲观的市场氛围。

市场结构失衡与历史模式分析

市场分析师 Michael Van De Poppe 指出，2024 年末的重大事件成为行情转折点，“当时市场结构严重失衡”，至今仍影响比特币表现。他分析，市场结构崩坏后，技术和心理障碍持续压制价格，反弹难以为继，抛压轻易压倒买盘。

历史上，比特币上一次出现类似跌幅是在 2022 年中 Do Kwon 的 TerraUSD 稳定币项目崩溃。当时一系列连锁反应导致借贷平台、对冲基金、做市商陆续破产，最终引发 FTX 崩盘，暴露出巨额欺诈和客户资金被挪用。当前形势与彼时相似，许多市场参与者担忧隐藏杠杆和关联风险尚未完全显现。

Into The Crypto CEO、市场分析师 Benjamin Cowen 指出，“熊市属周期常态”，是加密市场自然演变的一部分。基于历史数据，Cowen 指出，“比特币历来在减半年后的四季度见顶，约一年后筑底。” 这是著名的四年周期理论，源自区块奖励减半机制。依此规律，本轮下行符合预期，底部或将在未来数月出现。

Cowen 建议，“应对你面对的市场，而非你希望的市场”，强调交易应以实际价格为准而非预测。他提醒不要执念于任何立场，应根据市场变化灵活调整。

分析师 Plan C 提出一套长期比特币定价模型，称其下限预测准确率达 99.72%。不同于点位预测，该模型基于多种情景和概率分布，显示随着市场成熟与市值提升，比特币波动性显著收敛，极端涨跌的概率大幅减少。

Plan C 框架认为，比特币价格最终落点取决于外部市场因素和投资者心理的复杂互动，包括宏观经济（利率、通胀）、主要司法区监管进展、机构采纳速度及比特币网络自身技术进步。模型承认比特币路径难以精准预判，但为理解潜在走势提供概率框架。

宏观经济环境对加密资产支撑有限。美股受 AI 概念驱动的涨幅因科技估值过高而回吐，投资人对高盈利预期和 AI 变现周期更加怀疑，热门股出现明显获利回吐。同时，市场对美联储是否会按期降息存疑，因通胀高企、经济数据强劲，宽松预期受挫。

随着熊市持续发酵，加密市场整体承压，底部尚未显现。山寨币跌幅普遍超过比特币，不少代币较高点跌幅达 40-60%。去中心化金融协议锁定价值显著减少，NFT 交易量降至 2021 年初以来新低。各板块全面下跌，表明市场整体风险偏好收缩，而非个别项目问题。

当前市场关注可能扭转下跌的催化剂。部分分析师看重技术支撑位能否守住，部分寄希望于监管利好或机构再度入场。但多数资深观察者认为，市场需时间消化前期累积的高杠杆和投机仓位，耐心等待方能迎来真正复苏。

常见问题

Placeholder VC 为什么认为加密市场抛售时代才刚开始？

Placeholder VC 认为，随着机构采纳提升、市场成熟和链上指标达到高点，抛售时代已然开启。基础面和基础设施增强后，机构倾向大规模退出，意味着加密周期从积累期转向分销期。

如何判断加密市场是否见顶？

关注散户过度投机、情绪亢奋、交易量暴涨，以及价格高点与链上指标背离。当主流采纳见顶、监管趋严，市场顶部往往即将到来。

投资者在“抛售时代”应采取哪些策略？

投资者应分散资产配置，在阻力位落袋为安，密切关注市场情绪，保持流动性以抓住机会。波动期灵活布局可提升收益，降低下行风险。

历史加密市场抛售信号与顶部有何规律？

历史顶部常伴极度狂热、抛物线式暴涨、交易量激增、散户全面入场。关键信号包括牛市维持 12-18 个月、比特币市值占比见顶、山寨币行情见顶与社交情绪极端。顶部出现后，鲸鱼停止积累、主力资金撤离，2-4 周后往往迎来大幅回调。

Placeholder VC 的观点有何不同于其他机构？

Placeholder VC 采取逆周期立场，在其他机构依然看多时便判断市场见顶。他们突出强调市场结构变化和抛压，与传统机构的乐观周期形成鲜明对比。

加密市场顶部通常有哪些特征和风险信号？

顶部常见极度亢奋、价格抛物线上涨、交易量失控、杠杆极端膨胀、散户 FOMO、名人助推，以及基本面恶化下的投机狂潮。