比特币的机构化之路

引言

2025 年，比特币持续深度融入全球金融体系。2024 年和 2025 年现货比特币 ETF 的推出与成长、数字资产上市公司被纳入主流股票指数，以及监管持续明朗化，正推动比特币从“加密”边缘逐步转变为我们认为值得机构配置的新型资产类别。

在我们看来，本轮周期的主线是比特币从“可选”的新型货币技术，逐步成为越来越多投资者的战略配置。我们认为，有四大趋势正不断强化比特币的价值主张：

• 宏观和政策环境推动对稀缺数字资产的需求。
• ETF、企业和主权机构等结构性持有趋势。
• 比特币与黄金及更广泛的价值储存体系的关系。
• 比特币的回撤和波动性与以往周期相比正逐步减弱的迹象。

本文将对这些趋势进行梳理。

2026 年宏观背景

货币环境与流动性

经历长时间的货币政策收紧后，宏观格局正在变化：美国的量化紧缩（QT）已于去年 12 月结束，美联储（Fed）降息周期仍处于初期阶段，超 10 万亿美元低收益货币市场和固定收益 ETF 资金有望流向风险资产。1

政策与监管常态化

监管明晰依然是机构采纳的制约因素，同时也是潜在催化剂。无论在美国还是海外，政策制定者都在推进相关框架，明确数字资产监管，规范托管、交易和信息披露，并为机构配置者提供更多指引。

如美国 CLARITY 法案（数字资产市场明晰法案）等提案——该法案规定商品期货交易委员会（CFTC）监管数字商品，证券交易委员会（SEC）监管数字证券——有望降低专注于数字资产及评估配置的公司和机构的合规不确定性。CLARITY 法案为数字资产的生命周期提供了合规路线图，设立标准化“成熟度测试”，使代币在去中心化过程中可从 SEC 监管转向 CFTC 监管。通过为券商-交易商设立双重注册机制，该法案减少了历史上导致数字资产企业出海的法律“灰色地带”。

美国政府还通过以下方式应对比特币相关议题：

• 立法者与行业领袖就将比特币纳入政府储备展开讨论。
• 已查获比特币的处置与管理，目前大多归联邦控制。
• 比特币在州层面的采纳，德克萨斯州率先购买并将比特币纳入其储备。

结构性需求：ETF 与 DAT

ETF 作为新型结构性买家

现货比特币 ETF 的规模化重塑了市场供需格局。2025 年，美国现货比特币 ETF 与数字资产金库（DAT）吸收了新挖比特币供应与沉睡比特币重新流通（活跃供应增长）总和的 1.2 倍，如下图所示。到 2025 年底，ETF 和 DAT 持有的比特币已超过总流通量的 12%。尽管需求增速超过供应增速，比特币价格却出现下跌，似乎受外部因素影响——10 月 10 日因软件故障引发的大规模清算、对比特币四年周期转折的担忧，以及量子计算对比特币加密安全性的负面情绪。

来源：ARK Investment Management LLC 与 21Shares，2026 年，基于截至 2025 年 12 月 31 日 Glassnode 数据，仅供参考，不构成投资建议或买卖、持有任何特定证券或加密货币的推荐。

第四季度，摩根士丹利与先锋集团（Vanguard）将比特币纳入投资平台。2 摩根士丹利拓展了客户对受监管比特币产品（包括现货 ETF）的访问权限。值得注意的是，先锋集团在多年排除加密和大宗商品后，首次将第三方比特币 ETF 纳入其平台。随着 ETF 的成熟，其将日益成为比特币市场与传统资本池之间的结构性桥梁。

指数中的比特币相关公司、企业采纳与比特币金库

企业采纳比特币已超越少数早期采用者。标普 500 和纳斯达克 100 指数已将 Coinbase、Block 等公司纳入，将与比特币相关的风险敞口引入主流投资组合。原 MicroStrategy，现 Strategy，作为数字资产金库（DAT），已建立相当于总供应量 3.5% 的比特币金库头寸。3 此外，截至 2026 年 1 月底，比特币 DAT 企业共持有 110 万枚 BTC，占供应量的 5.7%，市值约 899 亿美元。4 这些金库大多为长期持有者，而非短线持有者。

主权机构与战略储备

2025 年，在萨尔瓦多之后，特朗普政府以查获比特币设立了美国战略比特币储备（SBR）。目前，SBR 持有约 325,437 枚 BTC，占比特币总供应量的 1.6%，市值为 256 亿美元。5

比特币与黄金：价值储存属性

黄金领先，比特币跟随？

近年来，黄金和比特币对货币贬值、负实际利率与地缘风险等宏观叙事反应各异。2025 年，金价因通胀、法币贬值和地缘风险担忧飙升 64.7%。而比特币价格则下跌 6.2%，但这一背离在历史上也曾出现。

2016 年和 2019 年，金价上涨领先于比特币。2020 年初新冠冲击期间，金价上涨预示着在财政和货币流动性激增后，比特币价格也随之上涨。这种黄金-比特币联动在 2017 和 2018 年尤为明显，如下图所示。历史会重演吗？基于历史关系，比特币是高 Beta、原生数字化的宏观交易延伸，延续了支持黄金的逻辑。6

来源：ARK Investment Management LLC 与 21Shares，2026 年，基于截至 2026 年 1 月 31 日 Glassnode 和 TradingView 数据，仅供参考，不构成投资建议或买卖、持有任何特定证券或加密货币的推荐。过往表现不代表未来结果。

ETF 管理规模：比特币市占率提升

累计 ETF 净流入为比特币与黄金提供了另一种对比。根据 Glassnode 和世界黄金协会数据，现货比特币 ETF 用不到两年时间完成了黄金 ETF 超过 15 年才实现的增长，如下图所示。换言之，金融顾问、机构与散户投资者似乎对比特币作为价值储存、分散投资及新资产类别的角色越来越认可。7

来源：ARK Investment Management LLC 与 21Shares，2025 年，基于截至 2025 年 12 月 31 日 Glassnode 与世界黄金协会数据，仅供参考，不构成投资建议或买卖、持有任何特定证券或加密货币的推荐。过往表现不代表未来结果。

值得一提的是，自 2020 年以来的上一个市场周期，比特币与黄金收益的相关性极低，如下图所示。不过，黄金或许仍可作为领先指标。

注：上述相关性矩阵使用 2020 年 1 月 1 日至 2026 年 1 月 6 日的周收益率。资产类别如下：比特币 = 比特币货币，黄金 = 黄金货币，大宗商品 = 彭博大宗商品指数，标普 500 = 标普 500 指数，债券 = 彭博美国综合债券指数，REITS = 富时 Nareit 股权 REITS 指数。来源：ARK Investment Management LLC，2026 年，基于截至 2026 年 1 月 12 日 Bloomberg 数据，仅供参考，不构成投资建议或买卖、持有任何特定证券或加密货币的推荐。过往表现不代表未来结果。

市场结构与投资者行为

回撤、波动性与市场成熟

比特币作为高波动资产，其回撤幅度正逐步收窄。过往周期中，顶底回撤经常超过 70–80%。而本轮自 2022 年以来，截至 2026 年 2 月 8 日，历史新高以来最大回撤未超过约 50%，如下图所示，显示即使在 2026 年 2 月首周等重大调整下，市场参与度和流动性依然提升。

来源：ARK Investment Management LLC 与 21Shares，2025 年，基于截至 2026 年 1 月 31 日 Glassnode 数据，仅供参考，不构成投资建议或买卖、持有任何特定证券或加密货币的推荐。过往表现不代表未来结果。

这些现象表明，比特币正由投机资产向全球交易的宏观工具转变，持有者结构日益多元，交易、流动性及托管基础设施日益完善。

持有时间与择时

据 Glassnode 数据，2020–2025 年，假设某“最差”比特币投资者——每年都在最高价投入 1,000 美元——到 2025 年 12 月 31 日约可将 6,000 美元变为 9,660 美元，2026 年 1 月 31 日为 8,680 美元，分别实现约 61% 和 45% 的收益，如下图所示。即便在 2 月首周经历调整后，2026 年 2 月 8 日该投资为 7,760 美元，回报约 29%。

来源：ARK Investment Management LLC 与 21Shares，2026 年，基于截至 2026 年 1 月 31 日 Glassnode 数据。[KG1] 以上数据为假设性演示，不代表实际投资者的投资或收益，仅供参考，不构成投资建议或买卖、持有任何特定证券或加密货币的推荐。过往表现不代表未来结果。

由此可见，自 2020 年以来，持有周期和头寸规模的重要性高于择时：长期聚焦比特币价值主张的投资者总体获得了回报，而非仅受其波动性影响。

比特币的战略性问题

2026 年，比特币的讨论已不再是“是否能存活”，而是其在多元化投资组合中的角色。比特币具备：

• 在全球货币政策变动、政府赤字与贸易赤字争议环境下的稀缺、非主权资产属性。
• 作为黄金等传统价值储存资产的高 Beta 延伸。
• 可通过受监管工具获取的全球流动性宏观资产。

长期持有者——包括 ETF、企业金库和主权机构——已吸收了大量新增比特币供应，监管和基础设施进步拓宽了准入渠道。历史数据亦表明，由于比特币与其他资产（包括黄金）回报的低相关性，将比特币纳入投资组合有助于提升风险调整后收益，尤其是在其波动性和回撤经历完整市场周期后显著下降的当下。2026 年，投资者评估这一新资产类别时，面临的问题已不是“是否配置”，而是“配置多少”、“通过何种工具配置”。

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