两种回撤类型

学术金融领域认为风险可分为两类：系统性风险与特异性风险。

• 系统性风险是无法规避的市场风险，无法通过分散投资消除，也是唯一能获得风险溢价的风险类型。
• 特异性风险则是公司层面的风险。由于可以低成本买入由不相关企业组成的多元化投资组合，因此承担此类风险并不会获得补偿。

现代投资组合理论的深入探讨可以留待以后，但系统性-特异性风险框架有助于我们理解不同类型的回撤——即投资从峰值到谷底的百分比跌幅——以及投资者应如何评估这些机会。

自我们第一次阅读价值投资书籍起，就被教导要在市场低迷时利用悲观的“市场先生”。只要在他失去理智时保持冷静，我们就能证明自己是坚韧的价值投资者。

然而，并非所有回撤都相同。有些回撤由市场驱动（系统性），另一些则源于公司本身（特异性）。在你下单之前，必须清楚你面对的是哪种风险。

Gemini 生成

近期因人工智能担忧导致的软件股抛售正好说明了这一点。我们来看 FactSet (FDS，蓝色) 与标普 500 指数（以 SPY ETF，橙色为代表）过去 20 年的回撤历史。

来源：Koyfin，截止至 2026 年 2 月 12 日。Flyover Stocks 读者可通过点击此处获得 Koyfin 专属优惠！

FactSet 在金融危机期间的回撤主要属于系统性风险。在 2008/09 年，整个市场都在担心金融体系的稳定性，FactSet 也无法幸免，尤其是其产品主要面向金融专业人士。

当时，股价的回撤与 FactSet 的经济护城河关系不大，更关乎在金融体系崩溃时，FactSet 的护城河是否还有意义。

2025/26 年 FactSet 的回撤则完全相反。此时，市场关注点几乎全部集中在 FactSet 的护城河和增长空间，以及关于人工智能能力加速对软件行业定价权造成冲击的普遍担忧。

在系统性回撤中，更容易进行时间套利。历史表明，市场通常会反弹，而拥有稳固护城河的公司甚至可能变得更强，因此如果你能在别人恐慌时保持耐心，就能凭借强大的心理优势把握行为偏差带来的机会。

图片由 Walker Fenton 提供，发布于 Unsplash

但在特异性回撤中，市场其实在告诉你公司本身出了问题。尤其是在暗示该企业的终值越来越不确定。

如果你希望利用特异性回撤获利，就需要拥有分析能力上的优势，而不仅仅是行为上的优势。

要取得成功，你必须比市场当前价格所暗示的更准确地预测公司十年后的发展。

即使你对某家公司非常了解，这也并不容易。股票通常不会无缘无故比市场跌幅大 50%。许多曾经坚定持有的投资者——甚至是你尊重的深度研究者——都不得不割肉离场。

如果你打算在特异性回撤时买入，就必须能解释为何这些原本信息充分、思考周全的投资者卖出是错误的，以及为何你的判断是正确的。

信念与自负之间只有一线之隔。

无论你是在回撤中持有股票，还是准备新建仓位，理解自己所做的投资类型都至关重要。

特异性回撤会吸引价值投资者寻找机会。在你行动之前，确保没有用简单的行为策略去应对复杂的分析问题。

保持耐心，专注前行。

Todd

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