DeFi 生态系统在资本效率和产品市场契合方面提供了一个引人入胜的案例研究。

虽然 Element Finance 在 2021 年筹集了 $32 百万美元，几乎是 pendle 获得资金的 10 倍，但今天只有其中一个协议仍在运营。

@pendle_fi 以其 modest 的 370 万美元融资成为唯一幸存者，并且现在在其细分市场占据主导地位。

放眼全局，可以清楚看到资本效率与市场主导地位之间的关系：

2021 年固定收益协议的融资环境讲述了投资者强烈兴趣的故事，七个主要协议合计筹集了大约 $69 百万美元。

今天，Pendle 作为那一批中的主导幸存者，仍在固定收益领域积极运营，并在竞争对手投入的资本中建立了可持续的商业模式。

@boros_fi 机会：扩展到核心收益产品之外

(Boros = Pendle 的融资利率收益市场，于 2025 年 8 月推出)

Pendle 当前的地位既展现了实力，也蕴含战略机遇。

在 Boros 选择权市场：

🔸$63 十亿美元的永续未平仓合约市场，用于融资利率衍生品

🔸Pendle 持有大约 $93 百万美元

🔸仅占市场渗透率的 0.1%

分析师估计，Boros 相关活动的 10 倍扩展将为 Pendle 产生大约 15% 的额外手续费。

这种收入多元化在减少协议对 TVL 的依赖、帮助其应对 DeFi 中臭名昭著的收益压缩周期（生态系统中的回报周期性收缩）方面尤为重要。

更广泛的加密衍生品市场已显著成熟：

🔸永续合约主导交易量

🔸链上交易平台日益与中心化交易所竞争，随着托管担忧和 KYC 摩擦的减轻。像 @rails_xyz ( 这样基于 Ink 构建、由 Kraken 等支持的混合模型体现了这一转变。

🔸结构化产品和合成稳定币已将融资利率转变为加密货币中最大且最具波动性的收益流之一。

在此背景下，Boros 已成为首个提供链上工具以对冲或押注这些融资利率的协议。

)YT 代币允许用户对融资利率的方向进行投机或对冲，而 PT 提供固定敞口(

尽管在相对平静的市场环境中推出，但协议的表现令人印象深刻：

🔸)历史所有费用

🔸自 2025 年 8 月以来的名义交易量达 69 亿美元

🔸截至 2025 年 12 月 30 日：约 $300k 百万美元的未平仓合约，存款 680 万美元

最终结论：

Pendle 从 2021 年最资金不足的协议之一，成长为固定收益 DeFi 的明确领导者，证明了资本效率和产品市场契合比融资规模更为重要。

筹集不到 $91 百万美元，Pendle 就超越了资源是其十倍的竞争对手。

Pendle 现在处于一个转折点。通过 Boros 扩展到融资利率衍生品，代表了一种战略多元化，有望显著增强收入稳定性和增长潜力。

在我看来，对于一个已经证明能用更少做更多的协议来说，捕获即使是 $4 十亿美元融资利率衍生品市场的一个 modest 市场份额，也可能是其资本效率增长故事的下一篇章。

工作还没有完成，但一定会完成。

致谢：@AleaResearch 、@DefiLlama 和 @FalconXGlobal 提供的数据参考。